Le trading basé sur l'IA subit à nouveau un revers, les investisseurs redécouvrent la valeur refuge des obligations américaines
Les investisseurs doutent de plus en plus de la logique de trading autrefois presque unanimement acceptée par Wall Street : prendre des positions longues sur les grandes valeurs technologiques, tout en vendant à découvert les marchés défensifs sous pression en raison des craintes que les dépenses liées à l’IA ne ravivent l’inflation.
Selon l’application Zhihui Finance, le président de BlackRock a déclaré qu’il n’existait pas de bulle autour de l’intelligence artificielle (IA). Janet Yellen, la secrétaire au Trésor des États-Unis, n’a pas non plus observé de «problème systémique» dans la vague de prospérité actuelle. Pourtant, malgré les efforts déployés par les hauts dirigeants de Wall Street pour dissiper les craintes du marché vis-à-vis de ce secteur, les marchés refusent de rester sereins.
L’indice Nasdaq 100 a connu ses deux pires semaines depuis avril dernier, tandis que les indicateurs mesurant le risque de crédit et la volatilité du marché ont tous fortement grimpé. Un panier d’actions liées à l’IA a chuté de 4,9 %, les investisseurs se précipitant vers les bons du Trésor américain, ce qui a fait passer le rendement des bons du Trésor à 10 ans sous la barre des 5% pour la première fois en un mois, marquant le retour des stratégies de couverture qui avaient disparu cet été.
Dans l’ensemble, ces changements sur les marchés révèlent que les investisseurs remettent de plus en plus en question la logique de trading, jusque-là presque unanimement partagée à Wall Street : acheter des valeurs technologiques de grande capitalisation tout en vendant à découvert les marchés défensifs sous pression par la crainte que les dépenses liées à l’IA ne relancent l’inflation. Bien que les précédents épisodes de volatilité aient finalement démontré la résilience du marché, la hausse de la dette américaine cette semaine est, selon Jeffrey Blazek de Neuberger Berman, une preuve d’une possible transformation majeure du marché.
Blazek — codirecteur des investissements multi-actifs dans cette société gérant 630 milliards de dollars d’actifs — a déclaré : « Cette fois, le mouvement est brutal — nous observons un afflux de capitaux vers les actifs de qualité, un comportement à l’opposé des transactions liées à l’IA, alors que les investisseurs achètent les bons du Trésor américain à titre de refuge. Il s’agit d’un véritable retournement de situation. » Le comité d’allocation d’actifs de Neuberger a commencé à réduire son exposition aux actions il y a environ un mois, craignant la surchauffe des transactions IA et la montée des taux d’intérêt.
Évolution dynamique du marché
Lors de la dernière vague de ventes massives dans l’IA, la dette américaine a regagné son statut d’actif refuge, contrastant avec la situation de juillet. Cette semaine, les marchés actions ont reculé : l’indice S&P 500 a perdu 0,5 %. L’indice Nasdaq 100, très exposé aux valeurs technologiques, a reculé de 0,8 %, soit une baisse de 7,3 % depuis son plus haut historique plus tôt dans le mois. En parallèle, le plus grand ETF sur les obligations à long terme a progressé pour la troisième semaine consécutive et s’apprête à enregistrer son meilleur mois depuis février dernier.
Cette rotation des capitaux se reflète aussi dans les flux d’ETF. Selon les données de Baird Strategas, l’écart de demande entre les actions et les actifs à revenu fixe est tombé dans sa tranche la plus basse, autour de 10 %, indiquant une préférence croissante pour l’exposition obligataire.
La plupart des inquiétudes des investisseurs concernent les sommes empruntées et investies massivement dans l’IA par les entreprises, et la question de savoir si cette technologie générera un retour sur investissement assez rapide pour justifier ces apports. Cette semaine, des rapports ont indiqué qu’Anthropic, l’un des principaux développeurs d’IA, pourrait dépenser jusqu’à 750 milliards de dollars au cours des prochaines années pour accroître sa capacité de calcul.
Meta Platforms (META.US) a annoncé qu’elle investirait environ 825 milliards de dollars dans la capacité de calcul et les contrats de location d’infrastructures IA à l’avenir. L’action de la société a chuté de plus de 9 % cette semaine, connaissant sa pire performance hebdomadaire depuis mai ; à l’annonce de ce plan, un indicateur mesurant le risque de crédit de la société a atteint un record historique. Les coûts de couverture contre la dette se sont également fortement accrus pour d’autres géants du cloud computing et les fabricants de puces électroniques.
Parallèlement, la prime de rendement sur les obligations d’entreprise mondiales ne cesse de s’accroître. Un indicateur clé du risque sur le marché de la dette d’entreprise américaine — l’indice CDX Investment Grade — a grimpé vendredi de 1,5 point de base à 64,4, son plus haut niveau intra-journalier depuis mars. Cet indice grimpe lorsque les préoccupations des investisseurs sur le risque de crédit augmentent.
Alors que les investisseurs surveillent de plus près l’impact de l’IA sur l’économie, un panier d’actions IA évolue depuis neuf semaines consécutives dans la même direction que les taux à 10 ans américains, la plus longue période de co-mouvement depuis le lancement de ChatGPT par OpenAI. Cela contraste fortement avec la tendance observée en juillet, où les transactions sur l’IA et les bons du Trésor perdaient simultanément de leur élan.
Cameron Dawson, responsable des investissements chez NewEdge Wealth, explique : « Alors que les titres qui guidaient auparavant le marché cèdent du terrain au profit de compartiments plus défensifs, et que les indices de crédit envoient des signaux de tension, les investisseurs ont aujourd’hui des raisons de rechercher la sécurité relative des obligations. »
Cependant, même si le marché obligataire envoie constamment des signaux de prudence, certains acteurs influents réfutent l’idée que les transactions sur l’IA pourraient constituer une menace plus large. Selon le Financial Times, Janet Yellen aurait déclaré lors d’une réunion à huis clos qu’elle ne percevait aucun problème systémique lié à la floraison de l’IA. Jon Gray de Blackstone partage un avis similaire, estimant que les investisseurs ne devraient pas s’inquiéter d’une bulle autour des transactions IA.
Les stratèges de JPMorgan, dont Nikolaos Panigirtzoglou, attribuent la récente chute soudaine des titres IA aux « chocs VaR » (Value at Risk). Ce terme désigne la situation où les modèles de risque des sociétés de gestion d’actifs provoquent des ventes forcées.
Selon eux, les investisseurs qui avaient accumulé d’importantes positions au cours des derniers mois dans des conditions de marché relativement calmes ont dû liquider brutalement en raison d’un regain soudain de volatilité. L’équipe estime que les fabricants de puces représentent environ un cinquième du total du capital à risque sur les marchés d’actions mondiaux.
Panigirtzoglou et ses collègues écrivent dans un rapport : « Les chocs VaR n’ont pas nécessairement besoin de facteurs fondamentaux pour être déclenchés, ils traduisent le plus souvent des ajustements de positionnement. Étant donné la récente baisse des titres de semi-conducteurs, nous pensons que le risque latent lié à une exposition trop importante à la hausse dans ce secteur est désormais en grande partie résorbé. »
Malgré tout, la tendance à un positionnement plus défensif se dessine sur le marché américain des ETF, la demande pour les fonds à revenu fixe augmentant. Les données montrent que, depuis le début du mois, les investisseurs ont placé environ 58 milliards de dollars dans des ETF obligataires, soit environ 38% de tous les flux dans les ETF. Il s’agit du second mois consécutif où la part des actifs à revenu fixe dans les flux dépasse 35 %, une première depuis le début de l’année dernière.
Le stratège Athanasios Psarofagis a déclaré : « Au cours des deux derniers mois, les flux vers les obligations ont largement dépassé leurs niveaux habituels. Cette tendance peut provenir d’une préférence accrue des investisseurs pour les actifs défensifs, mais le niveau actuel des rendements reste suffisamment attractif, ce qui pousse certains à vouloir sécuriser leurs revenus tant qu’il en est encore temps. »
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