Waller revient sur la politique de la Fed et affirme : une inflation persistante nécessite toujours une hausse des taux.
Huitong Finance, 13 octobre—— Waller, nommé par Trump comme gouverneur de la Fed, avait auparavant soutenu des baisses de taux avant de devenir plus restrictif en 2026 ; il a clairement affirmé que la politique tarifaire comporte un risque d’inflation et, depuis son virage restrictif, ses interventions sont davantage ancrées sur les fondamentaux et relativement objectives.
Christopher Waller a prononcé un discours le 8 octobre lors du Forum économique d’Istanbul organisé par la Banque centrale de Turquie, examinant de manière systématique la logique complète de la politique de la Fed, depuis la baisse de taux en 2025 jusqu’à la reprise du relèvement des taux en septembre 2026, tout en expliquant le cadre actuel de communication de la Fed et ses réflexions sur l’orientation future des taux d’intérêt.
Rétrospective : Les baisses de taux de 2025, une action préventive contre le ralentissement économique
Waller est revenu sur le fait qu’au second semestre 2025, la Fed avait baissé les taux trois fois consécutives, pour un total de 75 points de base.
Le contexte principal justifiant cette décision : en excluant l’impact des tarifs douaniers, l’inflation était proche de l’objectif de 2 %, le marché du travail montrait un net affaiblissement, le taux de chômage était en hausse et les créations nettes d’emplois faibles. Le risque lié à l’emploi était devenu le principal enjeu, et la baisse des taux visait essentiellement à prévenir un accident économique majeur.
Renversement des fondamentaux : de multiples facteurs freinent la baisse de l’inflation et le contexte politique change
En 2026, au premier semestre, les fondamentaux économiques se sont modifiés structurellement : le marché du travail s’est stabilisé tandis que la baisse de l’inflation a marqué le pas.
Les tensions au Moyen-Orient, en faisant monter les prix du pétrole, ont constitué un facteur de perturbation majeur.
Waller espérait une résolution rapide du conflit et pensait que la hausse des prix du pétrole ne se traduirait pas par une poussée inflationniste durable. Il avait d’ailleurs observé un certain apaisement des indicateurs d’inflation sur une période, avec un PCE cœur à 0,1 % en juin et une estimation initiale à 0,2 % début juillet, révisée ensuite à 0,1 %.
Mais les pressions inflationnistes persistantes ont fini par l’emporter sur les signes temporaires d’amélioration.
Deuxièmement, l’expansion massive des infrastructures liées à l’IA continuait de faire grimper les prix des produits technologiques, avec des prévisions de dépenses en capital revues constamment à la hausse ;
Troisièmement, les tensions commerciales persistaient, tout nouveau risque d’augmentation des droits de douane risquant de tirer de nouveau les prix vers le haut. Lorsque les données d'inflation d'août sont tombées, l'inflation est repartie en hausse, rendant évident le fait que l’objectif de 2 % restait hors d'atteinte.
Waller a tenu à préciser que le relèvement des taux en septembre n’était pas une réaction hâtive à la seule donnée du CPI d’août, mais le résultat de plusieurs mois d’indicateurs convergeant vers un changement de risque de politique : le marché du travail redonnait des signes de vigueur, s’ajoutant à une série de facteurs inflationnistes persistants.
Jugement clé : le niveau actuel des taux est insuffisant pour faire baisser rapidement l’inflation, le risque lié aux anticipations inflationnistes est le plus grand souci
Waller estime que le niveau des taux maintenu entre décembre 2025 et septembre 2026 était déjà insuffisant pour ramener rapidement l’inflation à 2 %.
Avec une accélération de l’activité économique américaine au second semestre, il ne craint pas que le resserrement monétaire déclenche une récession profonde ;
Si les anticipations d’inflation sont trop élevées ou se désancrent, il faudra alors recourir à des politiques restrictives qui creusent l’écart de chômage, pour réduire l’inflation, ce qui alourdit considérablement l’impact économique et le coût d’ajustement.
Avec les dernières données économiques, Waller considère que le tableau coïncide largement avec celui observé lors de la réunion FOMC de septembre : les chiffres de l’emploi pour septembre montraient un marché du travail toujours solide, un taux de chômage stable à bas niveau, les créations d’emplois non-agricoles dans une fourchette compatible avec la stabilité du chômage ; en août, le PCE cœur progressait de 0,25 % en rythme mensuel et de 3 % en rythme annuel. Depuis le printemps 2024, l’inflation sous-jacente oscille entre 2,5 % et 3,0 %, l’amélioration restant insuffisante.
À court terme, la Fed va prioritairement recentrer sa politique sur l’objectif d’inflation.
Nouvelle approche de communication sur la politique : communication par signaux entre « absence de guidage » et « forward guidance rigide »
Dans la seconde partie de son discours, Waller a précisé la nouvelle approche de communication de la Fed, basée sur des signaux situés entre deux extrêmes.
Si la Fed ne dévoilait rien sur ses intentions, cela provoquerait d’amples divergences des anticipations de marché, une forte volatilité des prix des actifs et des ajustements inappropriés des conditions financières.
Recourir à une forward guidance stricte, en verrouillant d’avance un certain tempo de hausse des taux, efface certes l’incertitude à court terme mais est trop rigide : on ne peut pas ajuster le rythme ou l’ampleur des hausses en fonction des données dans un environnement macroéconomique incertain, ce qui expose à des erreurs de politique.
Or la Fed privilégie désormais une communication hybride : elle indique au marché une fourchette cible et un niveau terminal approximatifs pour les taux, mais sans figer d’avance le rythme ou l’ampleur des mouvements, en affirmant que toute décision dépendra des données et de leur incidence sur le double mandat de la Fed.
L’orientation générale est indiquée tout en préservant la flexibilité liée aux données.
Le résumé des projections économiques de la Fed (SEP, « dot plot ») constitue le cœur de ce mécanisme de signaux.
Le « dot plot » de septembre montre que l’immense majorité des membres du FOMC jugent qu’au moins une nouvelle hausse est nécessaire en 2023 ; sur les 18 membres ayant soumis des prévisions, 16 estiment qu’il y aura au moins une hausse supplémentaire lors des deux réunions restantes de l’année, 4 anticipant même deux hausses.
En 2027, le « dot plot » montre que certains membres tablent sur une combinaison « relèvement en début d’année puis baisse en fin d’année », 8 d’entre eux anticipant un niveau des taux en fin 2027 supérieur à celui d’aujourd’hui.
Le marché a bien intégré ces signaux : selon la tarification des contrats à terme sur les fed funds, avant le discours, les probabilités de voir une hausse de taux avant la réunion de décembre étaient de 85 %, deux hausses étant attendues à près de 20 % ;
Pour la réunion de mars 2027, la probabilité d’au moins deux hausses approche 80 % et plus de trois hausses 33 %.
Cette façon de communiquer permet d’ancrer les anticipations de taux de court terme tout en conservant la souplesse nécessaire pour ajuster le scénario en fonction des données.
Trajectoire future des taux : de nouvelles hausses sont nécessaires mais leur calendrier demeure flexible
Enfin, Waller a esquissé les perspectives : si les données à venir confirment les attentes, la Fed devra poursuivre le relèvement des taux pour ramener l’inflation plus rapidement vers la cible de 2 %.
Cependant, le choix du moment des hausses reste flexible ; il n’est pas nécessaire de monter les taux à chaque réunion, il suffira que les actions de resserrement nécessaires se réalisent dans une fenêtre temporelle raisonnable.
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