Les haussiers de l’or sont devenus plus malins : ils ne misent plus uniquement sur la hausse, mais se tournent vers des options exotiques pour préparer le prochain cycle du marché.
Alors que le Trésor américain cherche à réduire le coût de l’emprunt public, les investisseurs haussiers sur l’or modifient leur façon de miser. Plutôt que d’acheter simplement des options d’achat, ils utilisent de plus en plus des stratégies moins coûteuses telles que les spreads d’options d’achat ou des options exotiques, afin de se positionner sur une nouvelle hausse du cours de l’or.
Scott Bessent, Secrétaire au Trésor américain, prévoit de doubler « au moins » le montant des achats de bons du Trésor US à 10-30 ans ; cette orientation politique pèse sur le dollar, tout en soutenant l’or. Alors que les investisseurs craignent que le pouvoir d’achat du dollar soit continuellement érodé, la demande pour les actifs tangibles repart à la hausse.
Le cours spot de l’or a progressé de plus de 10% en août, et s’apprête à enregistrer sa plus forte hausse mensuelle depuis janvier. Même si Kevin Warsh, Président de la Fed, a renforcé la posture anti-inflation vendredi dernier, provoquant un léger repli des prix, cela n’a pas remis en cause la forte performance de l’or ce mois-ci.
Selon Aakash Doshi, responsable mondial des stratégies sur l’or et les métaux chez State Street Global Advisors, les investisseurs reprennent des positions longues sur l’or, via la demande sous-jacente sur les ETF et les marchés dérivés. Il estime que le « carry trade sur la dévaluation monétaire » n’a pas disparu mais seulement marqué une pause ; il redevient actif à l’approche du mois de septembre.
La hausse de l’or se poursuit, mais les stratégies changent
Par rapport au début de l’année, l’optimisme des investisseurs sur l’or s’est atténué. En début d’année, le Président Trump avait déclaré ne pas s’inquiéter de la faiblesse du dollar, ce qui avait alors alimenté la progression du métal jaune.
Aujourd’hui, les opérateurs privilégient les spreads d’options d’achat sur l’ETF SPDR Gold Shares SPDR GOLD TRUST, plutôt que l’achat direct d’options d’achat. Les options exotiques sont également plébiscitées, ces deux stratégies permettant de réduire le coût d’un pari sur la hausse de l’or.
Doshi souligne qu’en comparaison avec la « fin de la volatilité » observée sur les marchés des métaux précieux en janvier, le marché haussier de l’or en août est beaucoup plus ordonné. Bien que la volatilité implicite sur les options sur or ait légèrement augmenté, elle reste moindre qu’au premier trimestre ; la prime payée pour les options d’achat, soit la skew, s’est également resserrée par rapport à cette période.
Neeraj Chaudhary, responsable des options exotiques et du desk de flux EMEA et co-responsable global des produits hybrides chez Bank of America, indique que la volatilité de l’or est actuellement plus faible que début 2024, ce qui pousse certains investisseurs à penser que le potentiel de hausse du métal est limité à court terme, le prix devant évoluer entre 4 900 et 5 300 dollars.
Les investisseurs utilisent également des options exotiques telles que les options dual-digital (double nageoire de requin) pour parier sur la hausse de l’or. Ces structures, qui définissent des conditions précises pour les transactions, permettent de réduire encore davantage le coût d’exposition haussière sur l’or.
Les stratégies combinant l’or avec des paires de devises font également partie des choix populaires. Chaudhary précise que les investisseurs peuvent abaisser le coût des options sur or via les devises, par exemple en profitant d’une corrélation négative d’environ 20% pour acheter à la fois de l’or et du dollar.
Il ajoute que certains clients demandent la conception de transactions où, à l’échéance, le prix de l’or et le taux de change USD/CHF doivent tous deux se situer dans une fourchette spécifique. Le marché témoigne aussi d’un intérêt pour des options triple binaries, permettant de miser simultanément sur l’or, le pétrole et le forex, avec un effet de levier potentiel supérieur à 10 ou 20 fois le rendement habituel recherché.
Lors du symposium mondial de la BCE à Jackson Hole, Kevin Warsh a réitéré sa détermination à lutter contre l’inflation, renforçant ainsi les anticipations de hausse de taux et tempérant la reprise des métaux précieux en fin de semaine. Néanmoins, Joseph Khouri, responsable de la conception des produits dérivés actions EMEA chez Bank of America, souligne que les positions longues sur l’or restent une direction majeure du marché.
Khouri précise qu’au cours des derniers mois, les options dual-digital sur l’or ont constitué le principal flux de transactions, ce métal jouant souvent le rôle de composant haussier dans les portefeuilles cross-asset. Cela s’explique par le fait que la hausse du cours de l’or n’est pas conditionnée à un scénario macroéconomique unique, « plusieurs configurations peuvent être favorables à une progression de l’or ».
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