Perspectives sur les résultats du deuxième trimestre de Marvell (MRVL.US) : NVLink + l'écosystème double de Google, la valorisation n'a pas encore suivi
2026/08/27 03:571. Points clés d’investissement
Marvell publiera les résultats de ce trimestre après la clôture du marché US le 27 août 2026. Les attentes des acheteurs tablent sur une croissance du chiffre d’affaires de l’ordre de 15% en séquentiel ce trimestre (environ +39,0% en glissement annuel), avec des prévisions d’environ 12% pour le trimestre suivant, légèrement supérieures au consensus des vendeurs, ce qui rend la barre relativement accessible ; environ la moitié des fonds interrogés pensent qu’il n’y aura pas d’annonce de projets de puces nets nouvellement ajoutés ce trimestre. La volatilité implicite sur le trimestre est d’environ 8,8%, nettement supérieure à celle de Nvidia. Le marché est resté tiède, mais les cinq derniers mois, avec le lancement de NVLink Fusion et un accord complet personnalisé avec Google TPU, ont changé le contexte fondamental. L'enjeu principal est de savoir si la direction pourra transformer ces partenariats en un calendrier de revenus vérifiables.
2. Quatre principaux sujets d’attention
Sujet 1 : Pourquoi le marché reste-t-il réticent à anticiper la valorisation ?
Les revenus des puces sur mesure sont fortement liés au calendrier des principaux clients ; des précédents montrent que de grands accords de cadre ne se traduisent pas toujours en revenus immédiats au trimestre, ce qui a poussé les capitaux à relativiser systématiquement l’impact des annonces. Comparé à Broadcom, Marvell manque de records de montée en puissance multi-clients similaire. Son PER prévisionnel pour l’exercice 2028 est d’environ 35, nettement supérieur à la moyenne sectorielle qui se situe autour de la dizaine, la valorisation étant accusée d’anticiper excessivement. Certains investisseurs actifs étaient principalement positionnés suite à l’intégration dans les indices, mais ont allégé après le rebond, résultant en des positions légères et des attentes basses.
Sujet 2 : La position de Marvell dans l’écosystème Nvidia se traduit-elle en commandes réelles ?
Fin mars de cette année, Nvidia a intégré Marvell à son écosystème AI via NVLink Fusion, Marvell fournissant des XPU personnalisés et un réseau vertical extensible compatible NVLink, et collaborant sur la photonique silicium, Nvidia investissant en parallèle autour de 2 milliards de dollars. Ainsi, Marvell figure désormais dans la chaîne d’interconnexion GPU générique. Lors de la conférence téléphonique, il faudra clarifier : ces produits sont-ils inclus dans les prévisions ou restent-ils au stade du récit d’écosystème ?
Sujet 3 : Ne pas interpréter à tort le “120 milliards” de l'accord avec Google comme des commandes fermes
L’accord Google dévoilé le 19 août et signé le 29 juillet couvre des puces personnalisées pour l’écosystème TPU (accélérateurs d’inférence, contrôleurs mémoire, cartes réseau, interfaces mémoire, calcul near-memory). Marvell émet 58,97 millions de warrants auprès de Google à un prix d’exercice de 206,58 dollars, soit environ 12,2 milliards de dollars au total, donnant à Google 7% du capital en cas de conversion complète. Les warrants se débloquent selon l’achat cumulé : chaque tranche de 500 millions de dollars d’achats libère un palier, soit 240 paliers pour un plafond de 120 milliards de dollars d’achats d’ici à l’exercice 2033. Ce chiffre est un plafond, pas un carnet de commandes. Les calculs institutionnels évaluent la taille implicite du business à environ 20 milliards de dollars : la marge de progression est donc très significative, mais dépend d’un calendrier de montée en régime effectif.
Sujet 4 : L’information qualitative sera plus décisive que la croissance trimestrielle
La barre numérique n’est pas haute ; la véritable valorisation dépend de trois points : à quelle date les revenus Google commenceront à contribuer (les warrants commencent à être exercés à partir du T3 de l’exercice 2027, la date approche) ; les projets existants type Microsoft Maia bénéficient-ils d’une communication plus positive ; les activités connexes comme la photonique électrique et CXL peuvent-elles être quantifiées dans les prévisions ? Si le discours reste au niveau des cadres sans calendrier précis, la volatilité élevée et le PER de 35 ouvrent aussi un risque significatif de correction.
3. Risques et opportunités
Facteurs de hausse :
Annonce d’un calendrier de revenus progressif grâce à Google, et relèvement guidances Q prochaine ou moyen terme.
Communication renforcée autour de projets existants type Microsoft Maia, preuve qu’il ne s’agit pas d’un scénario isolé.
Inclusion dans les prévisions de produits annexes (photonique, CXL), renforçant la prime double “double écosystème”.
Risques de baisse :
La direction reste floue sur l’incrémental Google, le marché continue à voir l’accord comme optionnel plus que comme revenus assurés.
Pas de nouveaux projets annoncés ce trimestre, renforçant l’image “annonces en série, livraisons lentes” des puces sur-mesure.
Sous une volatilité implicite de 8,8%, les écarts de prévisions sont amplifiés, la valorisation peut reculer plus vite que le relèvement des fondamentaux.
4. Conseils de stratégie de trading
Logique long : Avec des attentes basses et des positions allégées, dès lors que la montée en puissance et la communication sur les projets existants se concrétisent, le marché pourrait ajuster la valorisation de Marvell, qui est alors vue comme ayant une double position dans la chaîne GPU+ASIC.
Risque short : Si les collaborations restent au simple niveau d’accord-cadre, ou si la structure des warrants est perçue comme dilutive plus que comme une promesse de commandes, le cours pourrait chuter fortement lors de la publication.
Données clés :
* Croissance séquentielle du CA autour de 15% ce trimestre (environ +39% YoY)
* Les guidance du trimestre suivant atteignent-elles environ 12% ?
* Point de départ, rythme et quantification dans les guidances des revenus Google
* Nouveaux projets de puces et projet Microsoft Maia
* Inclusion dans les guidances de la photonique électrique / CXL
Références de niveaux de trading (basé sur la clôture du 26 août autour de 245,11$, avec pointe post-marché à 253-256$)
- Résistance : 251-253$, 258-262$, 270-275$
- Support : 236-238$, 228-230$, 220-222$, 211-216$
- Surprise à la hausse : Après un maintien et franchissement de 251-253$, viser 258-265$ ; en cas de repli sur 245-248$ cela peut servir de point d’entrée
- Déception : Un passage sous 236-238$ expose à un repli vers 228-230$, voire plus bas vers 220 ou 211-216$
Conseil d’opération : Pour des positions légères ou sans position, la structure des risques/reward est asymétrique mais il n’est pas conseillé de surinvestir avant la conférence ; pour les porteurs fortement investis, évitez de leverager avant la publication.
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