Goldman Sachs : la dynamique de l'IA s'essouffle, les banques européennes et japonaises ainsi que les actions liées aux actifs réels comme l'or deviennent le prochain thème principal de trading

L’âge d'or du trading IA s’achève discrètement, les signaux de rotation sectorielle deviennent de plus en plus clairs.

Natasha Tiwana, vétéran trader chez Goldman Sachs, avertit dans son dernier rapport que la structure de momentum du thème IA a subi un retournement fondamental : les secteurs combinés semi-conducteurs et IA passent du côté acheteur au côté vendeur dans le facteur momentum, tandis que le secteur logiciel devient désormais le poids le plus important du momentum à court terme.

Parallèlement, Goldman Sachs recommande aux investisseurs de transférer leur attention vers des secteurs jusqu’alors négligés : les actions bancaires européennes et japonaises, les sociétés minières aurifères et les actions minières de cuivre en tant qu’actifs tangibles, ainsi que les stratégies de couverture face aux risques politiques français.

Ce pivot stratégique s’inscrit dans le contexte d’un épisode de fort deleveraging survenu en août 2026. Le panier momentum bêta élevé (GSPRHIMO) de Goldman Sachs a reculé de 12 % en une semaine, et le portefeuille long/short IA a chuté de 10 % sur cinq jours. La banque souligne que la fréquence des baisses journalières supérieures à 5 % du facteur momentum en 2026 dépasse le total des cinq dernières années, obligeant le marché à rechercher une diversification plus large au-delà du récit dominant de l’IA.

Le trading IA entre dans une phase d’opérations sophistiquées

Goldman Sachs précise que le trading IA n’est pas terminé, mais que sa composition, ses caractéristiques de momentum et sa marge de sécurité sont en train d’être redéfinies en temps réel.

Le rapport note que la polémique du marché évolue rapidement du sujet « Qui tirera profit des dépenses d’investissement massives ? » à « Qui profitera réellement de la diffusion généralisée de l’IA ? », la baisse continue du coût du calcul étant le moteur sous-jacent. Dans ce contexte, Goldman Sachs recommande une approche plus tactique sur les valeurs bénéficiant de l’IA, avec un focus particulier sur les opportunités où le prix diverge fortement du bénéfice par action (EPS), la rentabilité étant la plus attrayante dans les segments des mémoires (GSTMTMEM) et des data centers (GSTMTDAT).

Le rapport trimestriel de Nvidia constitue récemment le principal catalyseur, tandis que la saison des conférences sectorielles dense de septembre offrira également un soutien. Sur le volet des applications IA, la coopération annoncée cette semaine entre MRNA et MRK a attiré une large attention du marché sur l’IA en santé. Les objectifs bénéficiaires associés (GSXGHDDD) ont vu leurs perspectives être révisées à la hausse de façon significative, attisant de nouveau l’intérêt des investisseurs généralistes pour la course à la découverte de médicaments dopée par l’IA.

Le facteur momentum se rééquilibre discrètement, les logiciels supplantent les semi-conducteurs

La réorganisation structurelle interne du facteur momentum figure parmi les signaux les plus marquants de ce cycle de marché.

D’après Goldman Sachs, le taux de recouvrement entre les gagnants sur 12 mois et ceux sur 3 mois a atteint un plus bas depuis plusieurs années, tandis que le recouvrement entre les gagnants sur 12 mois et les perdants sur 3 mois avoisine un pic historique. Concrètement, le secteur logiciel est devenu le poids prépondérant des acheteurs à court terme (GSXUHMO3), et les secteurs semi-conducteurs/IA sont passés dans la colonne vendeuse (GSXULMO3).

Selon Goldman Sachs, ce remaniement du binôme long/short reflète une profonde réévaluation de la capacité de leadership à venir du marché par les investisseurs, ce qui entretient la volatilité des facteurs. Dans ce contexte, la demande d’outils de couverture sophistiqués est nettement à la hausse : par rapport aux instruments indiciels classiques, les investisseurs privilégient désormais les portefeuilles de couverture factorielle pour gérer leur exposition.

Banques européennes et japonaises : bonus de taux et valorisation attractive

Dans une logique de diversification, Goldman Sachs place les actions bancaires européennes et japonaises au cœur de ses recommandations sectorielles.

Le rapport observe que ces dernières semaines, le marché a renoncé à anticiper une hausse des taux de la Fed, alors qu’en Europe et au Japon, les perspectives de taux se sont décorrélées de celles des États-Unis. Dès lors, l’indice bancaire européen (SX7E) et le panier bancaire japonais (GSXAJMEB) profitent d’un environnement de taux « plus élevés pour plus longtemps » qui améliore la marge nette d’intérêt (NII), tandis que les fondamentaux hors taux d’intérêt restent solides : forte croissance des commissions, amélioration du ratio d’efficacité et potentiel conséquent de rendement pour les actionnaires.

Les données révèlent que les valeurs bancaires japonaises ont surperformé l’indice TOPIX et le secteur des semi-conducteurs au Japon sur les trois derniers mois, avec une volatilité moindre. Les banques européennes affichent environ 15 % de discount par rapport à leurs homologues américaines, et Goldman Sachs considère que la meilleure opportunité en Europe réside dans les banques grecques : leur valorisation rejoint progressivement celle des grandes banques de la zone euro, mais conserve un potentiel de revalorisation d’environ 10 %, avec un relai supplémentaire possible grâce aux fusions-acquisitions. Il est à noter que la pondération actuelle des valeurs bancaires européennes dans les portefeuilles est au plus bas sur deux ans, ce qui ouvre une fenêtre pour une stratégie contrariante.

Sociétés minières aurifères et de cuivre : la logique de rattrapage des actifs tangibles est claire

L’avis de Goldman Sachs sur les valeurs d’actifs tangibles est tout aussi positif, avec des éléments d’évaluation précis à l’appui.

Le panier des sociétés minières aurifères (GSXGOLDM) a progressé de 32 % sur le mois, mais reste à environ 12 % de ses pics historiques ; son PER prospectif n’est que de 11, soit une décote de près de 20 % par rapport à la moyenne sur cinq ans. Goldman Sachs estime que le programme étendu de rachat d’obligations par le Trésor américain, anticipant un affaiblissement du dollar, pourrait alimenter la prochaine hausse du secteur aurifère. Son équipe de produits dérivés a aussi observé une montée de l’intérêt pour l’or en tant qu’instrument de couverture de fin d’année : une option binaire double échéance décembre 2026 (mines d’or +5 % & S&P500 -4 %) se traite à environ 6 % (mid price 4,25 %).

Côté mines de cuivre, bien que le cours de cuivre ait atteint un record cette semaine, le panier minier cuivre (GSXGCOPP) sous-performe les commodités depuis février, malgré de solides fondamentaux, la faute principalement aux tensions géopolitiques au Moyen-Orient et à la revente dans le secteur IA. Selon Goldman Sachs, la structure microéconomique tendue de l’offre/demande offre un support solide, et tout assouplissement monétaire de la Fed profiterait directement aux métaux industriels.

Risque politique français : exposition extrême sous-estimée

Goldman Sachs attire également l’attention sur le risque politique français, un facteur de perturbation que le marché tend à occulter.

L’écart de taux entre OAT et Bund se creuse depuis début juin, culminant aujourd’hui à près de 85 points de base, alors que le panier d’actions françaises domestiques (GSXEFRDO) reste pratiquement inchangé. Goldman Sachs met en garde : ce calme pourrait ne pas durer, la valorisation des titres domestiques français se situant aujourd’hui au 90e centile sur cinq ans, ce qui signifie que l’incertitude électorale n’est quasiment pas intégrée dans les cours.

Goldman Sachs relève que le calendrier politique très chargé à venir (notamment la réunion estivale du Medef le 27 août et le rassemblement du Ministre Darmanin le 30 août) peut raviver le risque en une semaine. L’historique montre qu’en période d’incertitude politique, la corrélation des actions françaises domotiques avec le spread de crédit grimpe fortement, ces valeurs réagissant beaucoup plus aux risques locaux que l’indice CAC.

Septembre sera une fenêtre d’observation clé pour la poursuite de la rotation

Goldman Sachs résume : tous les indicateurs convergent : le marché est en train de sortir du récit unique IA, forçant une redéfinition et diversification de l’allocation d’actifs.

Rotation discrète du facteur momentum vers les logiciels, achats structurels sur les banques européennes et japonaises (notamment la décote résiduelle grecque), momentum haussier toujours sous-évalué des mines d’or et retard sur les mines de cuivre, et une surprime de risque politique française largement négligée : autant d’indices d'une refonte profonde de l'environnement de marché.

Goldman Sachs insiste : l’ère du “gagner sans effort” avec l’IA est terminée, le seul espace restant pour générer de l’alpha reside dans des achats tactiques sur les titres où la trajectoire prix/EPS diverge de façon marquée. Les résultats et événements de septembre permettront de trancher si ce mouvement n’est qu’un assainissement passager des positions, ou le début d’un nouveau cycle de rotation de style plus durable sur le marché.