Y aura-t-il encore le traditionnel rallye de Noël sur le marché américain cette année ?

Après une forte vague de ventes sur le marché américain, les aspects techniques et de positionnement se sont simultanément corrigés, et les principales institutions de Wall Street comme Goldman Sachs ont successivement émis des signaux de rebond de fin d'année. Mais derrière ce potentiel « rallye de Noël » se cache un risque plus difficile à ignorer : la pression inflationniste s'accumule désormais à un rythme supérieur à celui de la période du Covid-19, et l'addition sera présentée comme prévu en janvier prochain.

Le 13 novembre, Cosimo Codacci-Pisanelli, stratégiste chez Goldman Sachs, a attaqué de front dans son dernier rapport macroéconomique : « Noël peut-il arriver en avance ? » Sa réponse est affirmative.

La récente forte correction boursière, la contraction des multiples de valorisation, le net allègement des positions du marché ainsi que le soutien des facteurs saisonniers, constituent ensemble les conditions propices à un short squeeze sur les actifs risqués en fin d'année.

En parallèle, Morgan Stanley et JPMorgan ont également envoyé des signaux similaires,les données du premier montrent que le secteur de l’IA connaît actuellement son plus important désengagement collectif et désendettement en plus de 15 ans, tandis que le second recommande directement à ses clients d’acheter lors des replis.

Néanmoins, le récit même de ce rebond de fin d'année comporte une contradiction interne :quand Goldman Sachs, Morgan Stanley et JPMorgan appellent presque simultanément à la même stratégie, le “short squeeze de fin d’année”, auparavant marginal, devient au contraire un consensus surpeuplé. Et Codacci-Pisanelli admet lui-même à la fin de son rapport que la logique de trading pour 2026 consiste précisément à “vendre à découvert chaque transaction consensuelle”.

Le principal argument de ce potentiel rebond provient avant tout de l'extrême liquidation des positions.

Selon Goldman Sachs, l'intensité de ce désendettement "est l'une des étapes les plus agressives de la dernière décennie", avec des réductions synchronisées significatives des positions nettes et totales sur son carnet de courtage privilégié américain. Le jour où le conseil d'administration de Nvidia a cherché un successeur à Jensen Huang, le Nasdaq a chuté d’environ 5 écarts-types en une seule séance.

Les données de Morgan Stanley confirment cette tendance. Selon Bloomberg, le courtage privilégié de Morgan Stanley a constaté que l’exposition nette des fonds spéculatifs sur les valeurs IA est récemment passée sous-pondérée, une première depuis 2023, et la durée de ce désendettement est la plus longue depuis plus de 15 ans. La semaine dernière, JPMorgan a également indiqué à ses clients que le sentiment du marché était "assez mauvais — ce qui devrait justement être un signal haussier".

Pour Goldman Sachs, le marché a digéré en une seule semaine de multiples facteurs défavorables — dont un CPI supérieur aux attentes, une communication plus hawkish de la Fed, une hausse des taux, la progression des prix du pétrole, et des nouvelles négatives pour Nvidia, alors que les prix sont restés relativement stables, preuve que "le flux de ventes est proche de l’épuisement". En l’absence de pression vendeuse résiduelle, même les mauvaises nouvelles peinent à faire baisser davantage les prix.

La restauration des valorisations est le second pilier de la logique de rebond pour Goldman Sachs.

Codacci-Pisanelli souligne qu’après ce cycle de contraction des multiples, la valorisation des marchés actions mondiaux est revenue « proche de la moyenne de long terme sur 35 ans ». Plus précisément, le PER prévisionnel à 12 mois du MSCI World est retombé à 15,6x, le ratio PEG à 1,1x, tous deux proches de la moyenne historique depuis 1997.

En parallèle, les prévisions de bénéfices n’ont pas été révisées à la baisse. Selon le consensus, les estimations de BPA pour 2026, 2027 et surtout 2028 sont continuellement revues à la hausse à un rythme qui dépasse la norme historique ; la courbe des bénéfices attendus de 2028, selon Goldman Sachs, « ressemble davantage à une meme stock qu’à une simple projection de profits ».

Dans le contexte actuel de taux réels élevés, la valorisation absolue du marché américain ne paraît pas non plus excessivement étirée. Goldman Sachs a analysé la corrélation du PER prévisionnel du S&P 500 avec le taux réel à 10 ans : le taux actuel avoisine 2,25 %, donnant une valorisation théorique de 18,9x, alors que le S&P se négocie réellement vers 17,9x — soit environ un multiple en dessous de la courbe d’ajustement.

Goldman Sachs admet que les perspectives à deux ans du secteur IA « restent très incertaines », et situe la validation clef de la demande lors de la saison des résultats du quatrième trimestre. Mais d'ici là, dans les six prochaines semaines, peu de nouveaux catalyseurs de panique sont attendus — ce qui constitue justement le terreau classique d’un short squeeze.

La face sombre du rallye de Noël, c’est la partie la plus inquiétante du rapport de Goldman Sachs.

Codacci-Pisanelli indique que le CPI américain a dépassé les attentes en septembre et octobre, avec un dépassement généralisé. L’inflation des prix à l’importation pour l’industrie mondiale, annualisée sur six mois, atteint environ 24 %, dépassant nettement celle du pic pandémique de 2021-2022 ; l’inflation mondiale des prix producteurs tourne aux alentours de 11 %.

L’étendue de la diffusion inflationniste s’étend, ne se limitant plus à l’énergie et au hardware IA, mais s’étend aux produits chimiques, plastiques, papier, etc.

Aux États-Unis, Allemagne, France, Italie et Royaume-Uni, la proportion des catégories d’importation affichant une hausse annualisée supérieure à 5 % a grimpé dans la fourchette de 25 % à 40 % ; pour les prix producteurs américains, cette proportion dépasse même 40 %, un niveau observé pour la dernière fois à la veille de la vague inflationniste de 2021-2022.

Les données PPI publiées vendredi n’ont pas modifié cette dynamique. Bien que la progression mensuelle du PPI en octobre soit légèrement inférieure aux attentes, à 0,3 % sur un mois et 6,5 % sur un an, la pression inflationniste reste significative. Quant au CPI publié mardi, il n’a été inférieur qu’à une seule prévision sur soixante-dix, illustrant l’ampleur du dépassement des attentes.

Goldman Sachs estime que, pour l’instant, les entreprises absorbent encore la hausse des coûts d’entrée par la compression de leurs marges, mais la durée de cette capacité d’amortissement reste la question centrale.

La pression des prix en amont met généralement 6 à 12 mois à se répercuter pleinement sur le consommateur. Cela signifie que la facture arrivera à échéance au premier trimestre de l’an prochain.

Goldman Sachs a déjà mené des analyses détaillées sur “l’effet de repositionnement des prix de janvier” : historiquement, janvier est le mois où le nombre de sous-indices affichant une augmentation de prix supérieure à deux écarts-types est le plus concentré – environ 16 sous-indices en janvier, contre moins de 2,5 les autres mois. Le marché européen présente la même saisonnalité : depuis la pandémie, la donnée HICP core de janvier est généralement la plus forte hausse annuelle.

C’est dans ce contexte que, après la dernière publication du CPI, les économistes de Goldman Sachs ont relevé leur prévision de relèvement des taux de la Fed, prévoyant désormais une troisième hausse.

Codacci-Pisanelli a également souligné une boucle de réflexivité cachée : si les banques centrales ont été plus accommodantes, c’est largement en raison de la baisse des marchés et du resserrement du crédit. Si la bourse se stabilise et que les conditions financières se détendent, les banques centrales n’auront plus de raison d’attendre.

Autrement dit, si le short squeeze de fin d’année se réalise, il consomme en fait l’espace de hausse du futur, et l’euphorie laissera place à une gueule de bois. Sur le sens de l’investissement pour les taux, Goldman Sachs est explicite :

Détention longue sur la partie courte de l’inflation, voilà un bon complément à un portefeuille d’investissement.

Goldman Sachs reconnaît lui-même dans son rapport qu’en 2026, “l’année s’annonce extrêmement difficile pour les macro-traders, tous les grands types d’actifs comportant presque partout des chausse-trappes” ; et qu’a posteriori, la seule règle d’or qui ait fonctionné cette année-là était de “vendre à découvert chaque transaction consensuelle”.

Comme le conclut Codacci-Pisanelli dans son rapport : même si le Père Noël arrive à temps, la hausse des prix PPI des biens intermédiaires causée par le choc énergétique a déjà doublé celle des prix de la demande finale, le rythme de hausse des prix à l’importation industrielle a dépassé le pic pandémique, et toutes les grandes entreprises attendent janvier pour réajuster leurs tarifs — cette facture, que le rallye de Noël se matérialise ou non, sera livrée à l’heure au premier trimestre prochain.

La dernière ligne du rapport est : “Bonne chance.”