Bitcoin s'échange 20% en dessous des coûts des mineurs alors que la peur grandit, mais une rotation haussière commence-t-elle ?

Les conditions récentes on-chain indiquent que Bitcoin [BTC] est entré dans une période de stress structurel du marché. Plusieurs indicateurs de cycle se contractent désormais simultanément, la fragilité post-pic continuant de se répercuter à travers l’écosystème.

Dans cet environnement, le NUPL ajusté par entité a chuté vers environ 0,2, poussant le sentiment dans la zone de peur historique. Précédemment dans le cycle, ce paramètre oscillait autour de 0,6 alors que Bitcoin se négociait près de 110 000 $.

Depuis, cependant, la pression de vente persistante a comprimé les profits non réalisés sur l’ensemble du réseau.

Au moment de la rédaction, Bitcoin se négociait autour de 68 000–69 000 $. Parallèlement, le prix se trouvait environ 20–25 % en dessous du coût moyen estimé de production des mineurs, situé entre 89 000 $ et 91 000 $. Inutile de préciser qu'une part significative du réseau opère ainsi en position déficitaire.

À mesure que les marges se resserrent, de nombreux mineurs liquident leurs réserves pour maintenir leur flux de trésorerie, tandis que certaines entreprises explorent de plus en plus l’infrastructure de centres de données IA pour diversifier leurs revenus. Cela pourrait les aider à compenser les pertes issues de leurs opérations de minage.

Par ailleurs, les conditions de minage reflètent cette pression. Le hashrate du réseau a fluctué entre 980 et 1 150 EH/s alors que les opérateurs optimisaient leurs parcs après la compression des marges et les ajustements de difficulté observés en février. En parallèle, le hashprice est resté faible, autour de 30–32 $ par PH/s/jour, laissant la rentabilité nulle ou presque pour tous sauf les mineurs les plus efficaces, ce qui renforce la phase de stress persistante du marché.

Un signal haussier au cœur du stress de marché

Même si des prix inférieurs au coût et la compression des marges des mineurs continuent de mettre le réseau sous pression, la dynamique des flux entre plateformes d’échange laisse entrevoir un possible changement structurel.

Considérez ceci : le Inter-exchange Flow Pulse (IFP) vient de former un nouveau croisement doré au-dessus de sa moyenne sur 90 jours, un signal historiquement associé aux premières phases d’accumulation du cycle.

Les précédents croisements, en 2016, 2019 et début 2023, ont précédé des phases prolongées de hausse. À l’inverse, le dernier cycle a vu l’IFP s’orienter à la baisse lors de la correction du Bitcoin depuis près de 100 000 $ durant une phase de distribution prolongée.

Au moment de la publication, l’indicateur était de nouveau à la hausse alors que le BTC consolidait autour de 68 000–71 000 $. Cette divergence laisse penser à une reconcentration de la liquidité vers les plateformes prêtes à accueillir de nouveaux entrants. Cela pourrait indiquer que de gros investisseurs commencent à acheter dès maintenant, malgré le contexte économique actuel.

La liquidité des stablecoins indique une rotation du capital

Enfin, la liquidité des stablecoins montre une rotation précoce au sein des marchés Bitcoin. Au moment de la rédaction, la capitalisation totale des stablecoins s’élevait à 312,95 milliards de dollars, en augmentation de 0,87 % sur la semaine et de 3,73 % sur le mois. Dans le même temps, l’offre d’USD Coin [USDC] a bondi de 9,34 % en trente jours, signalant un retour du capital disponible.

Parallèlement, les soldes des desks OTC ont continué de baisser fortement, les institutions retirant du Bitcoin pour de plus longs horizons de détention. Ce mouvement s’est opéré alors que la pression vendeuse des mineurs s’est atténuée, ce qui tend progressivement à stabiliser les conditions de liquidité sur le spot.

Malgré tout, la dominance des produits dérivés persiste, les ratios spot/dérivés demeurant faibles.

Pendant ce temps, Bitcoin évolue désormais près du seuil du prix réalisé de 67 900 $, reflet d’un équilibre fragile. Le croisement doré de l’IFP conforte également les scénarios d’accumulation. Pourtant, le resserrement des conditions macroéconomiques pourrait encore entraîner de nouvelles liquidations de mineurs et prolonger les phases de consolidation.

Résumé final

• Bitcoin [BTC] reste dans une phase de stress structurel alors que les prix sont inférieurs aux coûts de production des mineurs.
• Bitcoin se positionne désormais à un point d’inflexion critique où la pression sur les mineurs et les contraintes de liquidité macroéconomique s’opposent aux premiers signes de rotation du capital.