Auteur : Li Dan
Le compte rendu de la réunion montre que, lors de la plus récente réunion de politique monétaire à la fin du mois dernier, les décideurs de la Fed étaient profondément divisés sur la question d'une baisse des taux en décembre, les partisans d'une telle mesure n'étant pas majoritaires. En ce qui concerne l'action de resserrement quantitatif (QT) visant à réduire le bilan, il y avait un consensus quasi total pour y mettre fin. Sur le plan des risques pour la stabilité financière, certains s'inquiètent d'une chute désordonnée du marché boursier.
Le procès-verbal de la réunion de la Fed, publié mercredi 19 novembre, heure de l'Est des États-Unis, indique :
« Lors de la discussion sur l'orientation à court terme de la politique monétaire, les participants ont exprimé des opinions très divergentes quant à la décision politique la plus probable que le Comité (FOMC) pourrait prendre lors de la réunion de décembre. La plupart (Most) des participants estiment qu'à mesure que le Comité s'oriente progressivement vers une position plus neutre, il pourrait être approprié de procéder à une nouvelle baisse des taux,
« Cependant, certains (several) d'entre eux ont laissé entendre qu'ils ne considéraient pas nécessairement qu'une nouvelle baisse de 25 points de base lors de la réunion de décembre soit appropriée. Plusieurs (Several) participants ont estimé que, si l'évolution économique entre les deux prochaines réunions correspond à leurs attentes, il pourrait être approprié de procéder à une nouvelle baisse des taux en décembre. Beaucoup (Many) de participants ont déclaré qu'en fonction de leurs perspectives économiques, il pourrait être approprié de maintenir les taux inchangés pour le reste de l'année. »
Tous les participants étaient unanimes pour reconnaître que la politique monétaire n'est pas immuable, mais qu'elle est influencée par les données les plus récentes, les perspectives économiques en constante évolution et l'équilibre des risques.
Les médias soulignent que, dans la terminologie de comptage fréquemment utilisée dans les procès-verbaux de la Fed, le terme « beaucoup » (Many) représente un nombre inférieur à « la plupart » ou « majorité » (most/majority). Ainsi, les déclarations ci-dessus montrent qu'à la dernière réunion du FOMC, ceux qui s'opposaient à une nouvelle baisse des taux en décembre restaient minoritaires.
Quoi qu'il en soit, le fait que plusieurs membres estiment qu'il ne faudrait pas baisser les taux en décembre reflète une tendance hawkish au sein de la Fed.
La déclaration publiée après la réunion du 29 octobre de la Fed montrait que le FOMC avait décidé de baisser les taux de 25 points de base pour la deuxième fois consécutive, mais que deux des douze votants s'y étaient opposés. Contrairement aux précédentes réunions, des divergences sont apparues tant sur l'ampleur de la baisse que sur la nécessité de poursuivre cette politique. Parmi les opposants, Milan, nouveau gouverneur nommé par le président Trump, souhaitait une baisse de 50 points de base, tandis que la présidente de la Fed de Kansas City, Schmid, était favorable au statu quo.
Plusieurs estiment que la hausse des droits de douane cette année a un impact limité sur l'inflation globale ; la majorité pense qu'une baisse des taux pourrait accentuer le risque d'inflation
La tendance hawkish au sein de la Fed se reflète dans le fait que le procès-verbal mentionne, lors de la discussion sur la gestion des risques,
La plupart (Most) des participants estiment que l'orientation vers une politique plus neutre du FOMC contribue à éviter une possible détérioration significative du marché du travail. « Beaucoup (Many) d'entre eux estiment également qu'étant donné les preuves croissantes que la hausse des droits de douane cette année pourrait avoir un impact limité sur l'inflation globale, le Comité devrait assouplir sa position politique de manière appropriée pour répondre au risque de baisse de l'emploi. »
La plupart (Most) des participants ont souligné que, dans un contexte où les données sur l'inflation restent élevées et où le marché du travail se refroidit lentement, une nouvelle baisse des taux pourrait accroître le risque d'une inflation élevée persistante, ou être interprétée à tort comme un manque d'engagement des décideurs envers l'objectif d'inflation de 2 %.
Certains s'inquiètent d'une forte baisse des actions si le marché réévalue soudainement les perspectives de l'IA
Le procès-verbal montre que, lors de la discussion sur les risques pour la stabilité financière, certains responsables de la Fed se sont inquiétés de la « surévaluation des actifs » sur les marchés financiers. Le procès-verbal indique :
« Certains (Some) participants ont commenté la question de la surévaluation des actifs sur les marchés financiers, plusieurs (several) d'entre eux soulignant le risque d'une chute désordonnée des prix des actions, en particulier si le marché réévaluait soudainement les perspectives des technologies liées à l'intelligence artificielle (IA). »
Quelques (A couple of) participants ont également évoqué les risques liés à l'endettement élevé des entreprises. Ces préoccupations montrent que la Fed, dans l'élaboration de sa politique monétaire, surveille de près non seulement l'inflation et l'emploi, mais aussi la stabilité financière.
Un soutien quasi unanime à la fin du resserrement du bilan ; plusieurs soutiennent une augmentation de la part des titres à court terme
La déclaration de la dernière réunion indiquait que le FOMC avait décidé de mettre fin au programme de réduction du bilan le 1er décembre. Cela signifie que l'action de réduction du bilan, commencée le 1er juin 2022, prendra fin après trois ans et demi. Selon l'annonce de la Fed, après l'arrêt du resserrement en décembre, le principal des titres adossés à des créances hypothécaires d'agences (MBS) arrivant à échéance sera réinvesti dans des bons du Trésor américain à court terme, remplaçant ainsi les MBS arrivant à échéance par des titres à court terme.
Le procès-verbal publié ce mercredi indique que « presque tous » (almost all) les participants estiment qu'il est approprié de mettre fin au resserrement du bilan le 1er décembre, ou du moins qu'ils peuvent soutenir cette décision.
Certains acteurs du marché craignaient auparavant que la Fed n'attende trop longtemps pour mettre fin au resserrement du bilan, ce qui pourrait entraîner des fluctuations des taux de financement au jour le jour en raison de tensions de liquidité.
Le procès-verbal indique que les participants étaient unanimes pour reconnaître que le resserrement récent des conditions du marché monétaire indique que la fin du resserrement du bilan est proche.
« Plusieurs (Many) participants ont souligné qu'une part plus importante de titres à court terme dans le portefeuille de la Fed pourrait offrir une plus grande flexibilité pour répondre aux variations de la demande de réserves ou des passifs non liés aux réserves, contribuant ainsi à maintenir un niveau adéquat de réserves. »
« Le nouveau Fedwire » : une faible majorité de décideurs pourraient être mal à l'aise avec une baisse des taux en décembre
Nick Timiraos, journaliste chevronné couvrant la Fed et surnommé « le nouveau Fedwire », a écrit que la décision de baisser les taux en octobre a suscité une forte opposition à une nouvelle baisse en décembre.
Dans son article, Timiraos souligne que le procès-verbal montre que le FOMC a exprimé des points de vue très divergents sur la décision politique à prendre lors de la prochaine réunion de décembre, ce qui fait qu'un nombre croissant de décideurs de la Fed — peut-être une faible majorité (a narrow majority) — sont mal à l'aise avec une baisse des taux en décembre. Il note qu'il s'agit de la plus grande divergence au sein du FOMC sur une décision à venir depuis de nombreuses années.
Timiraos indique que le procès-verbal montre que plusieurs responsables de la Fed s'opposaient déjà à la décision de baisser les taux en octobre, y compris peut-être certains présidents de Fed régionales qui n'avaient pas le droit de vote au FOMC cette année. D'autres responsables favorables à une baisse des taux ont également déclaré qu'ils pourraient accepter de ne pas agir, ce qui met en évidence la gravité des divisions au sein du Comité.
Timiraos ajoute que, pour les décisions après la réunion de décembre, la majorité des responsables de la Fed estiment qu'il sera nécessaire de procéder à de nouvelles baisses de taux.
