Grayscale soumet une demande d'introduction en bourse : le géant des cryptomonnaies avec 35 milliards de dollars d'actifs sous gestion enfin aux portes du marché boursier

Original Article Title: "Grayscale, Once Tough SEC, is about to Land on the NYSE"

Original Article Author: Eric, Foresight News

Dans la soirée du 13 novembre, heure de l'Est asiatique, Grayscale a soumis une demande d'introduction en bourse à la NYSE, prévoyant de faire ses débuts sur le marché boursier américain via Grayscale Investment, Inc. Cette introduction en bourse est dirigée par Morgan Stanley, BofA Securities, Jefferies et Cantor.

Il convient de noter que la cotation de Grayscale adopte cette fois une structure d’Umbrella Partnership (Up-C). Dans cette structure, l'entité opérationnelle et de contrôle de Grayscale, Grayscale Operating, LLC, n'est pas l'entité cotée. Au lieu de cela, l’introduction en bourse est réalisée via une nouvelle entité cotée, Grayscale Investment, Inc., qui acquiert une partie des actions de la LLC afin de faciliter la négociation publique. Les fondateurs de la société et les premiers investisseurs peuvent convertir leurs parts de la LLC en actions de l'entité cotée, bénéficiant ainsi d'avantages fiscaux sur les plus-values en ne payant que l'impôt sur le revenu des personnes physiques. Les investisseurs de l’IPO, quant à eux, doivent payer des impôts sur les bénéfices de la société ainsi que l’impôt sur le revenu des dividendes d’actions.

Une telle structure de cotation profite non seulement aux « anciens » de l’entreprise en matière de fiscalité, mais permet également un contrôle absolu après la cotation grâce à des actions à double catégorie. Le dépôt S-1 montre que Grayscale est entièrement détenue par sa société mère DCG, et Grayscale indique explicitement qu'après la cotation, la société mère DCG conservera le contrôle décisionnel sur Grayscale grâce à la détention de 100 % des actions de catégorie B, qui disposent de droits de vote supérieurs. Les fonds levés lors de l’introduction en bourse seront également entièrement utilisés pour acquérir des parts de la LLC.

Tout le monde connaît Grayscale, qui a été le premier à lancer des produits d’investissement Bitcoin et Ethereum et, après une lutte acharnée avec la SEC, a réussi à convertir les trusts Bitcoin et Ethereum en ETF spot. Le lancement du Digital Large Cap Fund a également eu l’effet d’une « version crypto du S&P 500 ». Lors du dernier cycle haussier, chaque ajustement du fonds large cap provoquait d’importantes fluctuations de prix à court terme pour les tokens retirés ou ajoutés.

Les dépôts S-1 montrent qu’au 30 septembre de cette année, le total des actifs sous gestion (AUM) de Grayscale atteignait 35 milliards de dollars, ce qui en fait le plus grand gestionnaire d’actifs cryptographiques au monde. Il propose plus de 40 produits d’investissement en actifs numériques couvrant plus de 45 cryptomonnaies. Les 35 milliards de dollars comprennent 33,9 milliards de dollars d’AUM en ETP et ETF (principalement des produits liés à Bitcoin, Ethereum, SOL) et 1,1 milliard de dollars en fonds privés (principalement des produits d’investissement altcoin).

De plus, en termes de revenus purs, les principaux produits d’investissement de Grayscale ont une capacité de génération de revenus plus forte que ses principaux concurrents. Cependant, cela est principalement dû à l’accumulation d’AUM dans des trusts auparavant non rachetables et à des frais de gestion supérieurs à la moyenne du secteur.

Sur le plan financier, pour les neuf mois se terminant le 30 septembre 2025, le chiffre d’affaires opérationnel de Grayscale était d’environ 3,19 milliards de dollars, soit une baisse de 20 % sur un an. Les dépenses opérationnelles s’élevaient à environ 1,16 milliard de dollars, soit une augmentation de 8,4 % sur un an. Le bénéfice opérationnel s’élevait à environ 2,02 milliards de dollars, soit une baisse de 30,4 % sur un an. En incluant d’autres revenus et en déduisant la provision pour impôts sur le revenu, le bénéfice net était d’environ 2,03 milliards de dollars, en baisse de 9,1 % sur un an. De plus, les données moyennes d’AUM indiquent une possible diminution de l’AUM par rapport à l’année dernière.

En excluant les éléments non récurrents, le bénéfice net ajusté pour la période de référence était d’environ 2,08 milliards de dollars, avec une marge nette de 65,3 %. Bien que le premier ait diminué de 8,5 % sur un an, la marge nette a augmenté par rapport à la même période de l’année précédente, où elle était de 57,2 %.

Actuellement, le ratio d’endettement de Grayscale est plutôt sain. Malgré une baisse des revenus et des bénéfices, compte tenu de l’augmentation de la valeur des actifs de la société, de la diminution de la dette et de l’amélioration de la marge bénéficiaire, la situation opérationnelle de Grayscale s’améliore continuellement.

Le dépôt S-1 a également dévoilé les plans de développement futur de Grayscale, notamment l’expansion des types de fonds privés (en introduisant davantage de produits d’investissement altcoin privés) ; le lancement de produits de gestion active pour compléter les produits d’investissement passifs (ETF, ETP) ; la réalisation d’investissements actifs ciblant ses propres produits d’investissement, des cryptomonnaies ou d’autres actifs.

Concernant l’expansion des canaux de distribution, Grayscale a révélé avoir terminé la due diligence sur trois courtiers-négociants avec un total d’actifs sous gestion de 14,2 trillions de dollars et avoir récemment lancé des mini ETF Bitcoin et Ethereum sur la plateforme d’un grand courtier-négociant indépendant disposant de plus de 17 500 conseillers financiers et d’actifs de conseil et de courtage dépassant 1 trillion de dollars. En août de cette année, Grayscale s’est associé à iCapital Network, un réseau de 6 700 sociétés de conseil, dans le cadre duquel Grayscale fournira à l’avenir des canaux d’investissement en actifs numériques via ses stratégies de gestion active aux sociétés du réseau.

Dans l’ensemble, les informations divulguées par Grayscale indiquent que la société est une société de gestion d’actifs relativement stable, dont la principale source de revenus est constituée par les frais de gestion des produits d’investissement, offrant un espace d’imagination limité. Cependant, compte tenu des précédents d’introduction en bourse de sociétés de gestion d’actifs traditionnelles, les attentes concernant la valeur de marché de Grayscale, son ratio P/E, etc., sont relativement prévisibles, offrant une cible d’investissement relativement prévisible.