Perspectiva global de mercados bursátiles de Goldman Sachs: el gasto de capital en IA alcanzará su pico el próximo año, el crecimiento de ganancias sufrirá una “fuerte desaceleración” y los gigantes de la nube se convertirán en activos defensivos.
La estrategia global de acciones de Goldman Sachs para 2027 indica que el auge de la inversión en capital para IA está cerca de su pico y que el crecimiento de ganancias a nivel mundial se desacelerará significativamente. Se espera que el crecimiento de ganancias del S&P 500 baje del 36% al 11%, con presiones de depreciación comenzando a aparecer. Sin embargo, los gigantes de la nube ya han visto una corrección en su valoración, llegando a 19,7 veces el ratio precio-beneficio esperado, por debajo del sector de bienes de consumo básico, lo que los posiciona como activos "relativamente defensivos". Goldman Sachs pronostica un objetivo para el S&P 500 de 8700 puntos y recomienda sobreponderar Estados Unidos y Japón y subponderar Europa.
A medida que el auge del gasto de capital en IA se acerca a su punto máximo, el motor de crecimiento de las ganancias en los mercados bursátiles globales está desacelerándose. Goldman Sachs, en su más reciente perspectiva estratégica global de renta variable para 2027, señala que, aunque el crecimiento de las ganancias disminuirá considerablemente, las acciones de crecimiento que actualmente son vendidas por el mercado —especialmente las grandes empresas estadounidenses de computación en la nube— han adquirido valor de posicionamiento.
Peter Oppenheimer, estratega jefe global de renta variable de Goldman Sachs, destaca en su informe más reciente “Finding Value in Growth” que, las valoraciones de empresas relacionadas con IA ya han corregido notablemente, lo que refleja la preocupación del mercado por un gasto de capital en IA tocando techo y un retorno de inversión ralentizado, lo que abre una oportunidad atractiva de entrada para los inversores.
Actualmente, los gigantes de la nube cotizan a 19,7 veces la utilidad esperada, lo que no solo está por debajo del límite inferior del rango histórico de los últimos 20 años, sino también por debajo del múltiplo de 21,0 veces del sector de productos de consumo básico, siendo calificados por Goldman Sachs como activos “relativamente defensivos”.
Este pronóstico surge en el contexto en que el índice Nasdaq 100 acaba de experimentar la caída diaria más severa desde la pandemia de COVID-19, y Nvidia también cayó drásticamente esta semana tras el impacto de la noticia de la salida de su CEO fundador.
Goldman Sachs predice que el objetivo del S&P 500 para los próximos 12 meses es de 8.700 puntos, lo que aumentaría aproximadamente un 14% desde el nivel actual, con el índice Topix japonés y los mercados asiáticos presentando el mayor potencial de subida, mientras que Europa se muestra más rezagada, con un retorno esperado de solo alrededor del 6%.
2026: Las ganancias sostienen el índice, las valoraciones se enfrían
El equipo de Oppenheimer identifica tres palabras clave para 2026: diversificación efectiva, ganancias como principal motor alcista, corrección de valoraciones en todos los mercados.
En los últimos 12 meses, la tendencia de que el mercado estadounidense supere de manera continua desde 2009 hasta 2025 se ha revertido, y los retornos totales por región son ahora relativamente parecidos. Pero, al analizar en detalle, los motores subyacentes difieren. En Asia, excepto Japón y los mercados emergentes, el EPS esperado a 12 meses contribuye un 70%, mientras que la compresión de valoraciones ha sido un lastre de más del 50%.
Las fuentes de crecimiento de ganancias principales son tres: el sector tecnológico continúa con un crecimiento compuesto; el aumento del precio del petróleo impulsa las utilidades de los productores de materias primas; el efecto derrame del auge del gasto de capital tecnológico favorece sectores HALO, es decir, “alta intensidad de activos y baja tasa de rotación”, como el sector industrial.
Al mismo tiempo, las valoraciones no continuaron expandiéndose. El S&P 500 retrocedió desde el percentil 100 del rango de 20 años a un múltiplo precio/utilidad de 18,5 veces; el forward P/E del MSCI AC World es actualmente de 15,6 veces, con un PEG de 1,1, cercano al promedio de 35 años. Así, la lógica de asignación parte de que los índices no están a nivel de crisis, pero el riesgo/rendimiento es distinto respecto a la etapa de sobrevaloración anterior.
En cuanto a los objetivos a 12 meses, el S&P 500 apunta a 8.700 puntos, lo que representa una subida del 14%. Regionalmente, el índice Topix de Japón y Asia tienen el mayor margen alcista; Europa, en cambio, solo un 6%.
Grandes “halvings” de ganancias: El gasto de capital en IA baja, y la presión de depreciación emerge
Goldman Sachs advierte que en 2027, el crecimiento de ganancias en casi todos los principales mercados se frenará notablemente.
En concreto, el crecimiento de ganancias del S&P 500 se estima que bajará del 36% al 11%; el Stoxx 600 de Europa, del 18% al 7%; el Topix japonés del 24% al 9%; y Asia pasará de casi el 80% a menos del 30%. Esto es el denominado “gran halving” de las ganancias.
La razón principal es que el crecimiento del gasto de capital de los proveedores de nube a gran escala se ralentiza, mientras que la depreciación derivada de inversiones previas empieza a hacerse evidente.
Las estimaciones de Goldman Sachs muestran que el gasto de capital de las grandes tecnológicas de la nube aportó este año 12 puntos porcentuales al crecimiento del EPS del S&P 500, más que los 5 p.p. de 2025 y los 2 p.p. de 2024; sin embargo, para 2027, este aporte bajará a 9 puntos porcentuales; y para 2028, será un lastre de -5 puntos porcentuales.
A nivel sectorial, también hay enfriamiento en simultáneo.
- Tecnología de la información: el crecimiento de ganancias pasará de casi 90% al 45%;
- Servicios de comunicación: pasa de crecer un 34% a caer un 5%;
- Energía: este año, impulsado por la guerra en Irán, crece 99%, pero luego se contraerá aproximadamente un 10%;
- Materiales: desde 45% se ralentiza al 12%.
- El único sector que se espera que acelere es salud, aunque ya tuvo una revaluación de valoraciones.
Esto significa que los “vendedores de palas” beneficiados por la ola de inversión en IA —chips, industria, equipos energéticos— comenzarán a enfrentarse a una desaceleración del crecimiento. Por otro lado, los “compradores” de capex, es decir, los gigantes de la nube de EE.UU., tras ver caer sus valoraciones, ahora son considerados parte del marco defensivo relativo.
Hay valor en el crecimiento: Las nube cotizan por debajo del consumo esencial
Goldman Sachs considera que las empresas vinculadas a IA ya han experimentado una significativa reducción de valoraciones, reflejando las preocupaciones de los inversionistas por el techo de gasto de capital y un retorno de inversión más lento. Sin embargo, precisamente esa caída ha abierto una nueva ventana de oportunidad de posicionamiento.
Recientemente, las acciones de valor han superado claramente a las de crecimiento en todas las regiones, y la diferencia de valoración entre valor y crecimiento se redujo del más del 100% de 2021 a alrededor del 45-50%.
En simultáneo, el factor valor está en el percentil 90 del rango de 20 años, siendo más caro que el crecimiento en términos históricos. El sector tecnológico global está en el percentil 20, y su múltiplo precio/utilidad se acerca al factor valor.
La señal de precio más importante aparece en los gigantes cloud estadounidenses: estas empresas cotizan actualmente a un forward P/E de 19,7 veces, por debajo del rango de 20 años y por debajo del sector de consumo esencial (21,0 veces). El premio de valoración entre las 5 mayores acciones de EE.UU. y las 495 restantes casi desapareció, alejándose de las situaciones extremas de 2000 o 2021.
Esta es la base para que los grandes de la nube sean activos defensivos de crecimiento: las valoraciones han bajado, los balances siguen saludables y los ingresos son más diversificados. En los mercados desarrollados, la relación deuda neta/capital en tecnología está en un dígito, versus aproximadamente 50% para el mercado total.
Chips, memoria y hardware: mayor potencial alcista, pero más volatilidad
El informe destaca que las oportunidades de “alto riesgo, alto retorno” se concentran en semiconductores, memoria y hardware, sectores de crecimiento altamente cíclicos.
Los estrategas asiáticos de Goldman Sachs estiman que el precio actual de las acciones de memoria en Corea anticipa una rebaja del 70% en las ganancias consensuadas para 2027, lo que consideran “demasiado pesimista”, ya que las divulgaciones indican que los productos DRAM y HBM están vendidos hasta 2029.
El sector cotiza a 0,7 veces el valor libro proyectado para 2028; según Goldman, este nivel “históricamente ha augurado retornos futuros sólidos”.
No obstante, Goldman Sachs mantiene una postura neutral para Asia. ¿Por qué? Por el riesgo de concentración: Corea y Taiwán juntos representan cerca del 50% del índice MSCI Emerging Markets, el sector tecnológico pesa más del 40%, y solo tres acciones “core IA” (TSMC, Samsung y SK Hynix) suman alrededor del 30%.
Esto impulsa el descuento de valoración de mercados emergentes frente a desarrollados a aproximadamente el 50%, el más amplio desde al menos 2010. Goldman anticipa un retorno en dólares del MXAPJ del 17% en Asia, pero con volatilidad anualizada del 24,2%, por lo que mantiene la recomendación neutral tras ajustar por riesgo.
Rendimientos y petróleo: hipótesis clave bajo desafío
El tercer pilar de la estrategia de Goldman para 2027 es la expectativa de precios de petróleo y rendimientos de bonos a la baja.
El equipo de commodities de Goldman prevé que el Brent baje de los aproximadamente 100 dólares/barril de finales de 2026 a 78 dólares para finales de 2027, y espera que la Fed y el BCE recorten tasas “hacia finales de 2027”. Su estimación de tasas de interés “sigue siendo más dovish que el mercado”.
Sin embargo, la realidad difiere notablemente respecto a este escenario. El rendimiento del treasury estadounidense a 10 años está en 5,12%, subiendo aún más tras dos publicaciones consecutivas de CPI mayores a lo esperado, y los propios economistas de Goldman acaban de retrasar su previsión de recortes de tasas.
En cuanto al petróleo, el Brent repuntó un 3,3% el jueves pasado a cerca de 96 dólares tras declaraciones de Trump de que EE.UU. no necesita llegar a un acuerdo con Irán; la “normalización” en Medio Oriente sigue siendo solo una hipótesis.
En asignación regional, Goldman finalmente recomienda sobreponderar EE.UU. y Japón, neutral para Asia y mercados emergentes, e infraponderar Europa. La cautela sobre Europa responde al impacto negativo de la caída del petróleo en utilidades de energía, problemas de deuda de gobierno y el calendario político denso que añade incertidumbre.
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