¿Habrá todavía este año el tradicional rally navideño en la bolsa estadounidense?

Tras una ronda de ventas intensas en la bolsa estadounidense, tanto los aspectos técnicos como los de posicionamiento se han corregido simultáneamente, y las principales instituciones de Wall Street, como Goldman Sachs, han emitido señales de un repunte de fin de año. Sin embargo, detrás de este potencial "rally navideño" acecha un riesgo aún más difícil de ignorar: las presiones inflacionarias se están acumulando a una velocidad superior a la de la época del Covid-19, y la factura llegará puntualmente en enero del año próximo.

El 13 de noviembre, el estratega de Goldman Sachs, Cosimo Codacci-Pisanelli, planteó la cuestión directamente en su último informe macroeconómico: "¿Navidad puede llegar antes de tiempo?". Su respuesta es afirmativa.

La fuerte corrección reciente en el mercado de acciones, la reducción de los múltiplos de valuación, el aligeramiento significativo de los posicionamientos y el apoyo de factores estacionales, en conjunto, conforman las condiciones para un short squeeze de los activos de riesgo hacia fin de año.

Al mismo tiempo, Morgan Stanley y JP Morgan también emitieron señales similares; los datos de la primera muestran que el sector de IA está atravesando la mayor liquidación y desapalancamiento concentrado en más de 15 años, mientras que la segunda recomienda abiertamente a sus clientes comprar en las bajas.

Sin embargo, la narrativa de este rebote de fin de año contiene una paradoja interna: cuando Goldman Sachs, Morgan Stanley y JP Morgan prácticamente apuntan al mismo sentido de operación, el anteriormente exclusivo “short squeeze de fin de año” se convierte en una operación de consenso saturada. El propio Codacci-Pisanelli admite al final del informe que, para 2026, la lógica será “apostar en contra de cada operación de consenso”.

El argumento central del potencial rebote proviene, ante todo, del desarme extremo de posiciones.

Según Goldman Sachs, esta ronda de desapalancamiento "es una de las fases más agresivas de la última década", con una contracción simultánea significativa de las posiciones netas y totales en su libro de intermediación preferente de EE.UU. El día en que la noticia de que el directorio de Nvidia buscaba un sucesor para Jensen Huang impactó al mercado, el Nasdaq cayó en un solo día alrededor de 5 desviaciones estándar.

Los datos de Morgan Stanley corroboran lo anterior. Según Bloomberg, el negocio de prime brokerage de Morgan Stanley encontró que la posición neta de los hedge funds en el sector de IA recientemente pasó a estar sub-ponderada, por primera vez desde 2023, y la duración de este desapalancamiento es la mayor en más de 15 años. La semana pasada, JP Morgan también informó a sus clientes que el sentimiento del mercado es “bastante malo—aunque eso debería ser una señal alcista”.

Goldman Sachs sostiene que el mercado absorbió en solo una semana múltiples noticias negativas—incluyendo un dato de CPI superior al esperado, postura hawkish de la Reserva Federal, suba de tasas, alza del petróleo y noticias negativas de Nvidia—y sin embargo, los precios se mantuvieron relativamente estables, lo que indica que “la presión vendedora está cerca de agotarse”. Ante la falta de presión restante, incluso las malas noticias difícilmente logren seguir empujando los precios hacia abajo.

La segunda columna del argumento de rebote de Goldman Sachs es la recuperación de las valuaciones.

Codacci-Pisanelli señala que, tras esta ronda de contracción de múltiplos, las valuaciones bursátiles globales han regresado a “niveles cercanos al promedio histórico de 35 años”. Específicamente, el forward P/E a 12 meses del MSCI World bajó a 15,6 veces, el ratio PEG a 1,1 veces, ambos cerca del promedio histórico desde 1997.

Al mismo tiempo, las expectativas de ganancias no han sido recortadas. Las estimaciones consensuadas de EPS para 2026, 2027 y especialmente 2028 han sido revisadas al alza a un ritmo superior al histórico; la curva de previsiones para 2028, según Goldman Sachs, "luce más como una meme stock que como una línea de pronóstico de ganancias".

En el actual contexto de tasas reales relativamente altas, la valuación absoluta del mercado estadounidense ya no parece estirada en exceso. Goldman Sachs realizó un análisis de regresión entre el forward P/E del S&P 500 y la tasa real a 10 años; hoy la tasa real ronda el 2,25%, lo que corresponde a una valuación razonable de 18,9 veces, mientras que el S&P cotiza actualmente cerca de 17,9 veces—es decir, un múltiplo entero por debajo de la línea de regresión.

Goldman Sachs admite que el panorama de la IA a dos años “sigue siendo muy incierto”, ubicando el punto clave de validación de la demanda en la temporada de balances del cuarto trimestre. Pero en las próximas seis semanas, los catalizadores adicionales de pánico son limitados—y eso es, precisamente, el terreno fecundo para los short squeezes.

El reverso de este rally navideño es la parte más inquietante del informe de Goldman Sachs.

Codacci-Pisanelli escribe que el CPI de EE.UU. superó las expectativas tanto en septiembre como en octubre, y además de manera generalizada. La inflación de precios de importación manufactureros globales, anualizada a seis meses, ronda hoy el 24%, por encima del pico observado entre 2021 y 2022 durante la pandemia; el aumento anualizado del precio de producción ronda el 11%.

El alcance de la inflación también se está ampliando, y ya no se limita a energía y hardware de IA, sino que se extiende aguas abajo a sectores como químicos, plásticos y papel.

En EE.UU., Alemania, Francia, Italia y Reino Unido, la proporción de categorías con subas anuales superiores al 5% ha saltado al rango del 25% al 40% entre los precios de importación; entre precios de producción estadounidenses, este porcentaje supera el 40%, un nivel no visto desde los inicios de la ola inflacionaria de 2021-2022.

Los datos de PPI publicados el viernes no cambiaron este panorama. Aunque el PPI de octubre mostró un crecimiento mensual levemente inferior a lo esperado, de 0,3%, y un anual de 6,5%, la presión inflacionaria sigue siendo considerable. El CPI publicado el martes previo superó todas menos una de las 70 estimaciones, evidenciando lo generalizado de la sorpresa.

Goldman Sachs considera que, por ahora, las empresas están absorbiendo el aumento de los costos de insumos reduciendo sus márgenes, pero por cuánto tiempo puede sostenerse este colchón, es la cuestión central.

La presión de los precios en origen suele tardar de 6 a 12 meses en trasladarse por completo al consumidor, lo que significa que la factura vencerá en el primer trimestre del año próximo.

Goldman Sachs realizó un cálculo detallado sobre el “efecto de reajuste de precios en enero”: según datos históricos, enero es el mes del año con mayor concentración de subas notablemente grandes en los componentes de precios; cerca de 16 ítems registran aumentos de más de 2 desviaciones estándar en enero, mientras que en otros meses esa cifra rara vez supera los 2,5. El mercado europeo muestra la misma pauta estacional; desde la pandemia, los datos de HICP core de enero suelen ser los mayores aumentos del año.

En este contexto, tras la publicación del último dato de CPI, los economistas de Goldman Sachs ya elevaron su previsión de suba de tasas de la Reserva Federal, sumando una tercera subida.

Codacci-Pisanelli también señala un bucle reflexivo oculto: anteriormente, los bancos centrales tenían tendencias dovish sobre todo por la presión derivada de caídas bursátiles y contracción crediticia. Si las bolsas se estabilizan y las condiciones financieras se relajan, el incentivo para que los bancos centrales sigan en modo observador desaparece.

En otras palabras, si el short squeeze de fin de año se materializa, en realidad está anticipando y agotando espacio para futuras subas, y tras la fiesta, inevitablemente llegará la "resaca". En cuanto a la operatoria sobre tasas, Goldman Sachs declara abiertamente:

Ir largo en inflación de corto plazo es una buena cobertura para la cartera actual.

Goldman Sachs también admite en el informe que “2026 será un año extremadamente arduo para los macro traders, con trampas en prácticamente todas las clases de activos”; y en retrospectiva, la regla de oro que más funcionó este año fue solo una—“apostar en contra de cada operación de consenso”.

Como escribe Codacci-Pisanelli al final del informe: incluso si Papá Noel llega puntualmente, el aumento del PPI de productos intermedios impulsado por el shock energético ya duplica el de los precios de la demanda final, la velocidad de los precios de importación manufactureros supera el pico pandémico, y las empresas esperan enero para reacomodar precios—esa factura, se cumpla o no el rally navideño, llegará puntualmente en el primer trimestre del año próximo.

La última línea del informe es: "Buena suerte".