Qualcomm (QCOM.US) apunta a 15 mil millones de dólares en ingresos por centros de datos, pero Bernstein publica un informe bajista: ni el auge de la IA puede revertir la rentabilidad.

Según informa la APP de Economía General, el gigante de los semiconductores Qualcomm (QCOM.US), que durante mucho tiempo se ha enfocado en los chips para teléfonos inteligentes, ha visto recientemente cómo sus acciones repuntan siguiendo el ritmo del Philly Semiconductor Index y del amplio sector tecnológico en el mercado bursátil estadounidense. Sin embargo, su recuperación ha sido significativamente menor que la de la mayoría de los populares valores de semiconductores de IA y chips de memoria, e incluso inferior a la del Philly Semiconductor Index, conocido como el "barómetro global de las transacciones de potencia de cómputo de IA". Bernstein, uno de los grandes del sector financiero de Wall Street, tras conversar con el equipo directivo de Qualcomm, reconoce el progreso en la diversificación de su negocio, especialmente su ambición de incursionar en CPU para centros de datos y chips de inferencia de IA, pero mantiene su calificación cautelosa "en línea con el mercado" y un precio objetivo de 155 dólares, lo que sugiere que Bernstein ve un potencial de caída de hasta un 12% para Qualcomm.

El equipo de analistas de Bernstein sostiene que el negocio de centros de datos de Qualcomm ya cuenta con clientes, envíos y objetivos de ingresos que lo respaldan, aunque el incremento en ingresos llegará significativamente antes de la mejora en los márgenes de ganancia; la personalización conjunta con grandes clientes de computación en la nube como Amazon de chips de inferencia de IA y sistemas de interconexión rápida en centros de datos podría permitir a Qualcomm alcanzar su objetivo de ingresos por este negocio de alrededor de 5 mil millones de dólares para el año fiscal 2027. Posteriormente, los CPU de servidor desarrollados internamente y los chips de inferencia de IA de Qualcomm, que compiten directamente con las GPU de IA de Nvidia y se comercializan a varios clientes, mejorarían la combinación de productos. Entretanto, la caída en los ingresos de chips base de Apple, la demanda relativamente débil de teléfonos móviles y el aumento de la inversión en I+D seguirán conteniendo seriamente la rentabilidad a corto plazo.

Los chips personalizados de IA y los productos de interconexión rápida de clientes como Amazon serán los primeros en expandirse, apoyando el objetivo de ingresos de 5 mil millones de dólares del negocio de centros de datos de Qualcomm para el año fiscal 2027. Los CPU de servidor para Meta como cliente inaugural y los aceleradores de inferencia de IA propios de Qualcomm se sumarán posteriormente, ayudando a que el negocio alcance un ambicioso objetivo de ingresos de más de 15 mil millones de dólares para el año fiscal 2029 y mejoren su estructura bruta de beneficios. Bernstein también prevé que la reducción de ingresos provenientes de chips base de Apple, el incremento en la proporción de chips personalizados de bajo margen y el mayor gasto en I+D harán que la utilidad ajustada por acción de Qualcomm caiga aproximadamente un 16,8% interanual durante el año fiscal 2027.

Las acciones de IA y semiconductores protagonizan un gran repunte, pero Qualcomm no logra subidas notables

Al cierre del mercado estadounidense el 5 de noviembre (hora este de EE.UU.), las acciones tecnológicas sufrieron su mayor desplome en años: el Philly Semiconductor Index y el Nasdaq 100 cayeron un 12,25% y 6,36% respectivamente, mientras que Qualcomm perdió un 9,49%. El 6 de noviembre, los tres índices repuntaron un 4,21%, 1,35% y 5,52% respectivamente. Ese día, Alphabet, matriz de Google, reveló su nueva posición en Qualcomm en el tercer trimestre, con un valor de mercado de unos 548 millones de dólares al cierre del periodo, lo que aportó un catalizador individual para el rebote de Qualcomm.

En la semana que finalizó el 6 de noviembre, el Philly Semiconductor Index y el Nasdaq 100 acumularon descensos del 12,15% y 4,91% respectivamente, mientras que Qualcomm, a diferencia de ellas, se mantuvo firme y logró subir un 0,38%, desafiando la caída global del sector de semiconductores en los mercados nacionales e internacionales. Sin embargo, el 11 de noviembre, las acciones temáticas de IA y semiconductores asociados repuntaron fuertemente, con subidas del 5,66% en el sector de semiconductores y del 2,28% en el Nasdaq 100, pero Qualcomm apenas ganó un 1,75%, quedándose rezagada frente a estos índices.

La caída del 5 de noviembre reflejó tanto la presión sectorial como la propia de Qualcomm. Tras las elecciones de medio término en EE. UU., el mercado revaloró las perspectivas de regulación sobre IA, construcción de centros de datos y gasto de capital, con una retirada rápida de las operaciones anteriormente masificadas en potencia de cómputo. Además, Qualcomm se vio presionada por un desempeño débil en su división de chips para teléfonos móviles: los ingresos de este segmento en el cuarto trimestre fiscal alcanzaron 5.140 millones de dólares, una caída interanual del 26% y por debajo de los 5.250 millones esperados por los analistas según una encuesta de Visible Alpha.

El último 13F de Alphabet actuó como catalizador del rebote de Qualcomm el viernes anterior. La declaración publicada el 6 de noviembre muestra que hasta finales de septiembre, Alphabet poseía 2.976.982 acciones ordinarias de Qualcomm, por un valor aproximado de 548 millones de dólares. Qualcomm y Google ya colaboran en sistemas como Android y Googlebook; esta inversión accionaria fortalece la atención del mercado sobre su relación bilateral.

El repunte general en temas de IA y semiconductores del pasado miércoles en el mercado estadounidense recibió soporte de nuevos datos operativos. Los resultados superiores a lo esperado de CoreWeave, que prevé recibir cerca de 9 mil millones de dólares en anticipos y depósitos de clientes en los próximos tres meses, impulsaron un alza de sus acciones del 24,7%. Los rápidos ingresos de Anthropic y sus compromisos de compra y arrendamiento por cerca de 90.090 millones de dólares a varios años fortalecieron así la confianza del mercado en la monetización de aplicaciones y la demanda sostenida de potencia de cómputo.

Al cierre del miércoles, todas las acciones integrantes del Philly Semiconductor Index acabaron en positivo: Micron y SanDisk subieron 11,89% y 13,69% respectivamente, AMD un 7,32%, y Broadcom y Nvidia alrededor del 4% y 2,9%. Las acciones de memoria, que previamente habían caído más, experimentaron un repunte más fuerte. Qualcomm, en contraste, solo subió un 1,75%, evidenciando que a pesar de la mejora en el apetito por riesgo en el sector, el mercado sigue evaluando individualmente la presión de su negocio móvil y el ritmo de concreción de su rentabilidad en centros de datos.

El "plan de tres pasos" de Qualcomm para los centros de datos: primero ingresos con silicio personalizado, luego CPU y chips de inferencia propios

El ambicioso plan de Qualcomm para crecer en el campo de los centros de datos de IA comienza con chips de IA personalizados y conexiones internas de alta velocidad en los centros de datos (High-Speed Interconnect). Qualcomm reafirma su meta de ingresos para centros de datos en el año fiscal 2027 de 5 mil millones de dólares, considerando ventas por más de 650 millones en el primer trimestre y una tasa anualizada de ingresos de alrededor de 7 mil millones hacia finales del año fiscal. Según la conferencia telefónica, los ingresos del FY27 provendrán principalmente de aceleradores personalizados de IA para dos megaclientes, seguidos por productos de interconexión.

El acelerador personalizado para AWS comenzó a despacharse en octubre, y el producto óptico de interconexión está previsto para expandirse en noviembre. Según Bernstein, los proyectos multigeneracionales de Amazon cubren varias familias de chips Annapurna, donde Amazon dirige el diseño central y Qualcomm proporciona la ejecución de ASIC, la gestión de rendimiento de producción en masa y la propiedad intelectual de interconexión. Es un negocio que ayuda a los gigantes del cloud a producir y entregar sus propios chips, diferente en estructura de ingresos y margen bruto a la venta de aceleradores de inferencia de IA propios de Qualcomm.

Según cita Bernstein al equipo directivo, casi todos los ingresos asociados para los próximos dos años y medio ya están cubiertos por contratos vigentes o en negociación. Amazon, Meta, HUMAIN y los clientes originales de Alphawave cubrirán la mayor parte de los más de 15 mil millones de dólares de ingresos por centros de datos previstos para FY29. Es importante señalar la cifra de Amazon: los 60 mil millones de dólares en documentos de la SEC representan el tope potencial de compras ligado a diez años de adquisición de opciones sobre acciones. La cantidad se reparte en tramos según acuerdos comerciales, pedidos vinculantes y hitos reales de compras; algunas acciones ya se han otorgado basadas en compromisos iniciales, y el valor restante se deducirá de ingresos conforme se vayan confirmando. Esta estructura muestra la profundidad de la colaboración del cliente, pero también explica por qué el tope no puede contarse como ingresos asegurados de inmediato.

El segundo paso es el CPU de servidor Dragonfly C1000. Qualcomm ha expandido su núcleo Oryon propio a un diseño chiplet de más de 250 núcleos, orientado a servidores generales, gestión de tareas de agentes inteligentes de IA y nodos maestros de aceleradores. El CPU se ocupa de la computación general y la coordinación de tareas, mientras que PCIe de alta velocidad y CXL permiten conectarse a aceleradores, tarjetas de red y almacenamiento.

Meta es el cliente inaugural. Bernstein consigna que la entrega de muestras será en 2027 y que comenzará a contribuir a ingresos en la segunda mitad del año fiscal 2028, aunque los comunicados de Qualcomm y Meta sitúan la producción del C1000 hacia la segunda mitad de 2028. Entre los próximos pasos hay cerca de una decena de oportunidades potenciales en CPU, aunque será necesario esperar a que los clientes reciban los chips y los validen antes de encargar pedidos mayores.

El tercer paso abarca la gama de aceleradores de inferencia AI200, AI250 y AI300. El AI200 emplea LPDDR5X, el AI250 introduce la primera generación de High Bandwidth Compute (HBC) y el AI300 adopta la segunda generación de HBC. Qualcomm apunta a la etapa de generación palabra por palabra (Decode) de modelos de gran tamaño, un cuello de botella por la lectura repetida de pesos de modelo y de la caché de valores clave (KV Cache). El HBC, mediante ensamblaje 3D, desplaza parte de la computación de alto tráfico cerca de la DRAM, reduciendo así el transporte de datos y mejorando el rendimiento de inferencia por vatio y el coste por millón de tokens.

Qualcomm prevé que el AI250 esté listo comercialmente en 2027 y el AI300 en 2028. Los directivos citados en el informe mencionan aproximadamente 4 veces la densidad y 15 veces el ancho de banda respecto a HBM; según divulgación pública, el AI250 alcanza 133 TB/s de ancho de banda efectivo por tarjeta, unas 18 veces el rendimiento del AI200 bajo otro parámetro. Ambas métricas miden diferentes aspectos, y la competitividad final dependerá del rendimiento comercial bajo igual calidad de modelo y latencia, además de costos completos y adaptación de software.

¿Por qué Bernstein respalda la transformación pero fija el precio objetivo en 155 dólares?

En primer lugar, la brecha en los ingresos del negocio móvil. La dirección prevé que el mercado global de móviles se mantenga estable o caiga levemente en 2027; considera que el negocio Android en China tocó fondo en junio y que la cuota de Samsung puede mantenerse cerca del 70%. Sin embargo, de los aproximadamente 24 mil millones de dólares de ingresos de mobile previstos para FY26, alrededor de un tercio provendrá de Apple.

El equipo de analistas de Bernstein calcula que los ingresos de chips vinculados a Apple pueden caer a unos 1.500 millones en FY27 y casi a cero en FY28. Incluso si el negocio Android logra mantenerse a flote o crecer ligeramente mediante subidas de precios y una estrategia de doble buque insignia, la caída en los ingresos por chips de Apple seguirá siendo considerable. Por otro lado, las licencias de patentes con Apple y otros clientes ya se han renovado y la próxima ventana clave será entre FY30 y FY33. Por tanto, Qualcomm enfrenta una reducción en ventas de chips base de Apple, pero gana mayor visibilidad de ingresos a largo plazo en licencias de patentes (QTL).

En segundo lugar, la diferencia temporal entre el crecimiento de ingresos por centros de datos y la mejora de márgenes. La dirección cree que los márgenes de la división de chips pueden recuperarse al rango bajo histórico, cerca del 48%, en la segunda mitad del FY27 con el traspaso de precios. Sin embargo, el aumento en la proporción de ingresos provenientes de ASIC personalizados de bajo margen seguirá presionando el margen bruto total de QCT. El negocio de silicio personalizado puede elevar el margen operativo, pero el gasto paralelo en desarrollo de CPU y otros nuevos productos afectará la ganancia incremental en la etapa de escalada.

Según Bernstein, la dirección espera que una vez que los productos comerciales orientados a varios clientes (como CPU propios) ganen escala desde FY28, el margen bruto total de QCT podrá volver al rango del 48%–50% hacia FY29, acercando el margen operativo al objetivo del 30%. El informe de investigación cita un ajuste de personal del 7%–8%, que la dirección atribuye a la reasignación de habilidades y recursos, mientras que los centros de datos y software siguen recibiendo inversión.

El negocio de automoción es la segunda curva de crecimiento de Qualcomm actualmente validada en escala. En el cuarto trimestre fiscal, los ingresos de automoción superaron por primera vez los 2.000 millones de dólares, un crecimiento interanual del 89%, y la dirección tiene gran confianza en alcanzar los 10.000 millones para FY29. El aumento en el valor del chip por vehículo impulsado por cabinas digitales, conectividad y sistemas avanzados de asistencia al conductor (ADAS) ha elevado el contenido por coche a cerca de 1.000 dólares en algunos modelos según el estudio. La monetización de software sigue teniendo potencial, pero las metas actuales no la incluyen. En IoT, la previsión original de chips para PC de unos 4.000 millones ha sido actualizada a aproximadamente 6.000 millones para PC y dispositivos personales de IA, por lo que no toda la diferencia puede atribuirse a una revisión al alza de las PC. El objetivo de aproximadamente 14.000 millones de la IoT para FY29 apenas incluye aportes de robótica.

Bernstein estima que los ingresos de Qualcomm volverán a crecer en el año fiscal 2027, pero que la rentabilidad recién se recuperará notablemente en el año fiscal 2028. El informe prevé que los ingresos de Qualcomm para el año fiscal 2026 serán de 43.240 millones de dólares, el EBIT de 8.657 millones y la utilidad ajustada por acción de 10,54 dólares. Para el año fiscal 2027, Bernstein proyecta ingresos de 44.309 millones, un incremento anual de alrededor del 2,5%, pero con un EBIT de 5.708 millones y una caída del 16,8% interanual en la utilidad ajustada por acción, reduciéndose a 8,77 dólares.

Los chips personalizados de IA generan inicialmente ingresos adicionales, pero los bajos márgenes, la caída de ingresos de chips base para Apple y el aumento de la I+D siguen presionando la rentabilidad. Para el año fiscal 2028, a medida que los CPU de servidor y demás productos desarrollados internamente ganan escala, Bernstein prevé que los ingresos aumentarán a 51.317 millones de dólares, el EBIT se recuperará a 8.762 millones y la utilidad ajustada por acción subirá un 29,1% interanual hasta 11,32 dólares.

Estas previsiones dejan claro el desacuerdo del mercado: para FY27, se espera que los ingresos aumenten un 2,5% pero la utilidad ajustada por acción caiga un 16,8%; solo en FY28 se preve un repunte del 29,1%. Tomando un EPS ajustado de 11,32 dólares en FY28 y un múltiplo de valoración de 14 veces, Bernstein fija su precio objetivo en 155 dólares. Frente al precio de cierre del 10 de noviembre de 173,53 dólares, esto supone un potencial de caída del 10,7%; respecto al cierre del 11 de noviembre de 176,57 dólares, el potencial de caída llega al 12,2%.

Para los inversores, la entrada accionarial de Alphabet, matriz de Google, representa un respaldo de capital, pero el cumplimiento real depende de las entregas a Amazon AWS y de las muestras a Meta. La futura revalorización sostenida de Qualcomm dependerá de que los ingresos de silicio personalizado e interconexión crezcan según lo previsto en FY27, y de que los CPU e inferencia propia concreten mejoras en márgenes en FY28. El éxito de este cambio determinará en qué medida puede compensar el declive del negocio móvil y mejorar las ganancias por acción.