¿La Reserva Federal subirá las tasas de interés en diciembre? ¡El CPI de esta noche será decisivo!

Los datos del IPC de octubre que se publicarán esta noche serán la base clave para la última decisión de subida de tasas de la Reserva Federal en lo que queda de año. En un contexto donde los sólidos datos de empleo ya han abierto la puerta al enfoque hawkish, la evolución de la inflación determinará directamente si el presidente de la Fed, Warsh, acciona el gatillo de una alza de tasas el 9 de diciembre.

Actualmente, el mercado otorga una probabilidad de aproximadamente 86% a una subida de tasas en diciembre. El pasado viernes, la cifra de empleos no agrícolas superó ampliamente las expectativas con 165,000 nuevos puestos, mucho por encima de los 70,000 estimados por el mercado, y la tasa de desempleo cayó al 4.1%, otorgando así un sólido respaldo al enfoque hawkish. En la última reunión del FOMC, la decisión de mantener las tasas fue por 10 votos contra 2, pero Cook y Hammack se manifestaron claramente a favor del alza, mostrando divisiones internas; en este contexto, los datos de inflación se convierten en el factor decisivo.

Goldman Sachs prevé que el IPC subyacente mensual de octubre aumente solo un 0.16%, significativamente por debajo del consenso del mercado del 0.20%; UBS lo proyecta en 0.23%; Mike Feroli, de JP Morgan, también en 0.23%.

Las opiniones están claramente divididas y los datos de esta noche provocarán una alta volatilidad en el mercado —según datos del departamento de trading de Goldman Sachs, el rango de volatilidad implícita del S&P 500 para ese día es de unos 80 puntos base, con un valor de contrato de alrededor de 60 dólares. Cabe destacar que en este informe, debido al cierre de gobierno del año pasado que impidió al BLS recolectar datos de octubre, no se podrá calcular la variación anual, por lo que el mercado se centrará en la cifra mensual del IPC subyacente con precisión de dos decimales.

Goldman Sachs prevé una marcada caída del IPC subyacente mensual frente al 0.33% de septiembre, impulsada principalmente por tres segmentos.

En cuanto a los precios de boletos aéreos, los datos de precios en línea seguidos por Goldman Sachs muestran que los precios de octubre se mantuvieron planos. Debido al significativo aumento del precio del combustible de aviación, durante los primeros nueve meses del año los boletos aéreos aumentaron en promedio un 2.5% mensual, pero dicho repunte se frenó bruscamente este mes.

En seguros de salud, el BLS incorporará en el informe de octubre una actualización semestral basada en datos directos de las aseguradoras. Goldman Sachs prevé que esta actualización provocará una caída del 2.5% en los precios del seguro de salud, con valores negativos significativos que persistirán durante los próximos seis meses hasta la próxima actualización en abril del año siguiente. Esto hará que el precio de los servicios médicos caiga un 0.1% en general, segmento que representa aproximadamente un 9% del IPC subyacente, por lo que su impacto es relevante.

Cabe resaltar que este segmento utiliza una fuente de datos diferente a la del PCE, por lo que este efecto a la baja no se trasladará al indicador core PCE, que es el preferido por la Fed.

En el sector automotriz, Goldman Sachs prevé una caída del 1.5% en el precio de autos usados (basado en datos de subasta), un aumento del 0.1% en autos nuevos y una caída del 0.3% en los precios del seguro automotriz. Calculando con un peso del 3%, sólo el rubro de autos usados podría reducir el IPC subyacente en unos 4.5 puntos base.

Un factor técnico ha hecho que la interpretación de estos datos sea aún más compleja.

Debido a que el cierre de gobierno del año pasado impidió al BLS recolectar datos de precios de octubre de 2025, los factores de ajuste estacional tuvieron que recalcularse. El BLS empleó el promedio geométrico de los índices de septiembre y noviembre de 2025 para cubrir ese vacío, lo que, de forma involuntaria, redujo la base de ajuste estacional de este mes.

Según estimaciones de Goldman Sachs, esta distorsión estadística sumará unos 5 puntos base al dato mensual ajustado estacionalmente del IPC subyacente de octubre, afectando especialmente a rubros como el transporte público, la ropa y el hospedaje hotelero.

Si se elimina este "ruido" estadístico de 5 puntos base, la "inflación subyacente real" calculada por Goldman Sachs se acerca más al 0.11%. Bloomberg Economics, para subsanar la interrupción de la serie oficial, ha creado su propio índice independiente de seguimiento de precios.

Aun si los datos del IPC esta noche resultan débiles, sigue sin estar claro si esto bastará para que la Fed detenga las subidas de tasas.

Goldman Sachs señala que su pronóstico para el IPC implica un aumento mensual del 0.23% en el core PCE, superior al 0.16% del IPC subyacente. Esto se debe a que el PCE otorga menos peso a los autos usados, mientras que rubros como pasajes aéreos, seguros automotrices y de salud, según las fuentes del PCE, seguirán mostrando alzas. UBS pronostica para el core PCE de octubre un 0.20%, lo que anualizado implicaría un 3.1%.

Esto significa que aun si el IPC envía señales de enfriamiento de la inflación, el core PCE al que la Fed presta especial atención podría mantenerse en niveles relativamente altos, sin ofrecer una base suficiente para pausar las subidas de tasas.

Los estrategas de tasas de Goldman Sachs consideran que el sólido mercado laboral es una "condición previa" para más subidas de tasas por parte de la Fed, no el "factor decisivo"; los datos de empleo abrieron la puerta, pero sólo la inflación puede hacer que la Fed cruce el umbral.

En un escenario en que las expectativas hawkish ya están ampliamente descontadas, la reacción del mercado ante datos "blandos" y "duros" será marcadamente asimétrica.

Goldman Sachs considera que si el IPC de esta noche resulta más bajo de lo esperado, el mercado podría experimentar un rebote de alivio, aunque tal alza podría revertirse tras la publicación del PPI el viernes — JP Morgan estima un aumento mensual significativo del 0.6% para el PPI de octubre. Si el CPI supera las expectativas al alza, eso podría consolidar la expectativa de subida de tasas en diciembre, desencadenando una reacción de mercado aún más pronunciada debido a ventas sistemáticas CTA.

Desde una perspectiva más macro, los factores clave que moderan este IPC —el reajuste metodológico en seguros de salud y la caída de los precios de autos usados— tienen una transmisión limitada al principal indicador de la Fed, el core PCE. Mientras tanto, las expectativas de inflación de los hogares siguen cerca de su máximo de tres años y el PPI está muy por encima del IPC. Para los dos miembros del FOMC que ya apoyan abiertamente un alza de tasas, un IPC subyacente del 0.16% puede provocar un alivio temporal en el mercado, pero difícilmente cambiará de fondo su postura de política monetaria.