Indicador de tendencia en el comercio de IA: Meta enfrenta altibajos en la emisión de bonos

Meta Platforms completó una emisión de bonos de gran envergadura el mismo día de las elecciones intermedias en Estados Unidos, una medida poco convencional que refleja el entorno de mercado cada vez más complejo que enfrentan los gigantes tecnológicos para financiar la inteligencia artificial.

Según Bloomberg el 8 de noviembre, Meta logró finalmente recaudar más de 46.000 millones de dólares, incluyendo 25.000 millones de dólares en bonos en dólares estadounidenses, 9.000 millones de euros en bonos europeos, 25.000 millones de dólares en acciones ordinarias y 12.500 millones de dólares en acciones preferentes, y planea recaudar hasta 60.000 millones de dólares adicionales a través de un programa de emisión a precio de mercado. Sin embargo, la culminación de la operación no fue sencilla: el ajuste de perspectiva de la calificación de S&P, la competencia de Microsoft emitiendo bonos a gran escala y la victoria aplastante de los demócratas en el Congreso durante las elecciones intermedias, afectaron tanto el momento como la fijación de precios de la transacción.

Después de que los demócratas ganaran la mayoría tanto en la Cámara de Representantes como en el Senado, el mercado incrementó rápidamente sus preocupaciones sobre las perspectivas de desarrollo de centros de datos para IA. Los diferenciales de los bonos de tecnológicas se ampliaron durante la semana electoral, y los inversionistas comenzaron a reconsiderar si el gasto de capital en IA podría traducirse en rendimientos en los plazos esperados.

Emisión de bonos en día de elecciones: Los equilibrios tras un momento poco convencional

Según el informe, Meta tenía planeado inicialmente completar la emisión de bonos de este trimestre entre finales de octubre y principios de noviembre, pero diversos factores trastocaron repetidamente el calendario.

Debido al periodo de silencio previo a resultados trimestrales, Meta se había visto obligada previamente a permanecer fuera del mercado de bonos durante largo tiempo. A finales de octubre, Microsoft completó una emisión de bonos por 25.000 millones de dólares, absorbiendo gran parte de los fondos de los inversionistas y reduciendo aún más la ventana de oportunidad para Meta. Durante la semana de las elecciones, Alphabet concluyó el lunes (2 de noviembre) una emisión de bonos en euros por 6.000 millones, mientras que Oracle tomó prestados 10.000 millones de dólares en el mercado estadounidense el mismo día, acumulándose la presión de la oferta en el mercado.

En este contexto, Meta consultó en varias ocasiones con banqueros de Citigroup y Morgan Stanley sobre el momento adecuado, decidiendo finalmente lanzar la emisión en dólares el mismo día de las elecciones, rompiendo la tradición. El día de las elecciones suele ser un periodo relativamente tranquilo en el mercado: los gestores de fondos suelen centrarse en los primeros resultados y prefieren evitar riesgos antes de fluctuaciones potencialmente fuertes en los precios, lo que paradójicamente proporcionó a Meta una ventana relativamente utilizable.

Roadshow intensivo: 500 inversores, la CFO en persona

Para asegurar el éxito de la emisión, Meta llevó a cabo una comunicación intensiva con los inversionistas antes de la operación.

Según Bloomberg, personas al tanto del asunto revelaron que, a partir del lunes, los banqueros de Meta realizaron presentaciones por teléfono a unos 500 inversionistas institucionales de Estados Unidos y Europa en solo dos días, una cifra elevada en operaciones similares. Susan Li, directora financiera de Meta, participó personalmente en algunas llamadas con inversionistas.

En cuanto al contenido, Meta aseguró a los inversionistas que la compañía no planea regresar al mercado de bonos sin garantía al menos hasta el segundo trimestre del próximo año. Al mismo tiempo, explicó cómo las inversiones en IA generarán retornos e introdujo su estrategia de fuentes diversificadas de financiación.

Esta serie de iniciativas, similares al manejo proactivo del timing y la comunicación típica en el mercado de bonos basura, marca un cambio evidente en la estrategia de las grandes tecnológicas en cuanto a financiación con bonos.

El precio de la colocación: diferenciales significativamente más amplios

Aunque finalmente se completó la emisión, Meta incurrió en un alto coste de financiación.

El bono en dólares con vencimiento más largo de esta emisión, que vence en 2056, fijó un diferencial de 220 puntos básicos por encima de los bonos del Tesoro de EE. UU., unos 90 puntos básicos más que el diferencial de emisión de un bono similar de Meta en abril de este año. Este cambio refleja de forma clara el aumento de las dudas del mercado sobre la sostenibilidad del gasto de capital en IA de las empresas tecnológicas.

El caso de Oracle también confirma esta tendencia. Oracle aseguró a los inversionistas que el tamaño del préstamo esta vez era de solo 10.000 millones de dólares y "no crecería" (WNG, will not grow), y emitió la misma cantidad en acciones; aun así, tuvo que pagar una prima de rendimiento de alrededor de 35 puntos básicos respecto a sus bonos existentes.

Jack Daley, gestor de cartera en TwentyFour Asset Management, comentó:

“Los inversionistas están exigiendo primas más altas y explicaciones más claras: ¿cómo exactamente los enormes gastos de capital en IA se convierten en ingresos y flujo de caja libre? Las grandes tecnológicas ahora guían de manera más activa al mercado acerca del momento de las operaciones y cuándo el flujo de caja libre volverá a ser positivo.”

Cabe destacar que, tras la emisión de bonos en dólares, Meta completó el pasado miércoles (4 de noviembre) su primera emisión de bonos en euros, con un monto de 9.000 millones de euros y una demanda que alcanzó los 53.000 millones de euros, marcando el mayor récord histórico de órdenes para una sola operación en el mercado europeo de bonos corporativos.

Este bono en euros forma parte del plan de financiación más amplio de Meta. Además de los bonos, el mes pasado Meta también concluyó la emisión de 25.000 millones de dólares en acciones ordinarias y 12.500 millones en acciones preferentes, lideradas por Morgan Stanley y Goldman Sachs. Meta prevé además recaudar hasta 60.000 millones de dólares adicionales mediante un programa de ventas escalonadas en el mercado abierto.

La "ola azul" demócrata: Shock ante el riesgo regulatorio de la IA

Tras la emisión, el cambio en la situación política se convirtió rápidamente en un nuevo foco de atención para el mercado.

Los demócratas obtuvieron una victoria aplastante en estas elecciones intermedias, ganando la mayoría en ambas cámaras del Congreso y la gobernación de estados como Ohio, Georgia, Pensilvania y Texas. Según el análisis, aproximadamente la mitad de los nuevos proyectos de centros de datos de IA en EE. UU. enfrentan una supervisión y oposición local más estrictas.

El mercado reaccionó de manera dividida. El miércoles, los precios de los bonos de tecnológicas subieron de forma generalizada, pues los inversionistas anticiparon que la presión política desaceleraría la construcción de centros de datos y el gasto de capital corporativo, reduciendo la demanda de endeudamiento y ofreciendo cierto alivio a los tenedores de bonos. Pero el jueves, los diferenciales de los bonos tecnológicos se ampliaron nuevamente, a medida que aumentó la preocupación de que en un entorno regulatorio más estricto, el período de recuperación de las inversiones en IA se alargue. Al cierre del viernes, el diferencial promedio de los bonos de empresas tecnológicas se amplió respecto a una semana antes.

Escala histórica de la “fiesta” de deuda tecnológica

A pesar de las mayores dificultades para el financiamiento, el tamaño del endeudamiento de empresas tecnológicas y ligadas a la IA sigue siendo muy elevado.

Según datos recopilados por Bloomberg, en lo que va del año el monto total de financiamiento para empresas y proyectos en el mercado global de grado de inversión supera ya los 415.000 millones de dólares.

Otras grandes operaciones siguen avanzando. Según informaciones, Goldman Sachs y Apollo Global Management están dialogando con inversionistas con el plan de comenzar a vender parte de la operación de financiación para chips de SpaceX, valorada en 40.000 millones de dólares, compuesta por préstamos y bonos.

Al mismo tiempo, el mercado también muestra señales claras de contracción. Las últimas emisiones en dólares de Meta y Oracle estuvieron por debajo de los habituales 25.000 millones, y las empresas buscan controlar el tamaño individual de cada colocación.

En comparación, en marzo de este año Amazon emitió 37.000 millones de dólares en bonos en el mercado estadounidense y recaudó aproximadamente unos 17.000 millones de dólares equivalentes en euros en el mercado europeo—una situación de mercado muy diferente a la actual.