Morgan Stanley behält das „Übergewichten“-Rating für die vier größten US-Einzelhandelsaktien bei: Die aktuelle Quartalsbilanz wird die Diskussion zwischen Bullen und Bären kaum ändern, „Neutralität“ könnte eine gute Gelegenheit zur Positionierung bieten.

German Economy News hat erfahren, dass Morgan Stanley am 9. November einen Ausblick auf die Quartalsberichte der großen US-Einzelhandelsaktien veröffentlicht hat. Dabei hält die Bank an ihrem „Overweight“-Rating für Walmart (WMT.US), Home Depot (HD.US), Lowe’s (LOW.US) und Target (TGT.US) fest, mit Kurszielen von jeweils 125 US-Dollar, 400 US-Dollar, 258 US-Dollar und 170 US-Dollar. Laut Morgan Stanley wird der aktuelle Quartalsbericht voraussichtlich die Investment-Logik der einzelnen Unternehmen nicht wesentlich ändern – die Ergebnisse von Walmart dürften den Erwartungen entsprechen, Home Depot und Lowe’s bleiben weiterhin von fehlender Nachfrageerholung betroffen, und Target könnte als einziges Unternehmen „überraschende“ Ergebnisse liefern. Der Bericht weist jedoch darauf hin: Wenn der Fokus des Marktes vollständig auf KI und intelligente E-Commerce-Systeme gerichtet ist, könnte das „Fehlen von Aufregung“ bei Einzelhandelsaktien genau der Ausgangspunkt für eine Gegenbewegung sein.

Warum kann „Unauffällig“ ein bullishes Argument sein?

Morgan Stanley betont, dass die Aufmerksamkeit der Investoren fest auf KI, intelligente E-Commerce-Plattformen und die nächste große Wachstumsstory gerichtet ist; die bevorstehende Berichtssaison der großen Einzelhandelsunternehmen erscheint dementsprechend „altmodisch“. Daraus leitet sich die Annahme ab, dass dieses Quartal keine Informationen liefern wird, die die Investmentdiskussion grundsätzlich verändern. Walmart zeigt weiterhin eine starke operative Performance, muss aber die Erzählung „Wachstum und Profitabilität steigen gleichzeitig“ neu aufbauen; Target dürfte ermutigende Zahlen zur Entwicklung bestehender Geschäfte präsentieren, kann aber Fragen zur Gewinnentwicklung und zum Ausblick bis 2027 nicht abschließend beantworten; das Segment für Heimwerkerbedarf wartet weiterhin auf eine Nachfrageerholung, die später als erwartet eintreffen dürfte.

Der Fokus des Berichts liegt nicht darauf, „wessen Quartalsbericht am schönsten ist“, sondern darauf, „wo der Markt die kommenden Veränderungen unterschätzt“ – in einem Bereich, in dem die Gewinne zyklisch schwach sind, katalytische Faktoren fehlen und die Erwartungen bereits sehr niedrig angesetzt wurden, entstehen gegenläufige Chancen, auch wenn die wachsende Leistungsdifferenz zwischen Home Depot und Lowe’s dieses Investment kompliziert macht.

Walmart: Ergebnisse entsprechen den Erwartungen, Bewertung hat das Kursziel bereits eingeholt

Morgan Stanley erwartet, dass die Ergebnisse von Walmart im dritten Quartal des Geschäftsjahres 2027 weitgehend den Konsenserwartungen entsprechen und die Prognose für das vierte Quartal an der bestehenden Perspektive festhält und auf eine beschleunigte Steigerung des bereinigten operativen Gewinns hindeutet. Das Unternehmen wird den Bericht am 19. November vor Börsenbeginn veröffentlichen.

Im Detail wird für den US-Markt ein Wachstum der Umsätze auf vergleichbarer Fläche von 2,9 % erwartet (im Einklang mit dem Konsens), eine Verbesserung gegenüber den 2,6 % des zweiten Quartals; der E-Commerce bleibt auf einem Wachstum von über 20 % und die Werbeeinnahmen von Walmart Connect steigen weiterhin um mehr als 30 %. Bei der Gewinnentwicklung erreicht das Wachstum des bereinigten operativen Gewinns im dritten Quartal seinen Tiefpunkt (bei konstantem Wechselkurs etwa 3 %) und beschleunigt im vierten Quartal wieder – ein Preisnachlass von etwa 600 Millionen US-Dollar im dritten Quartal (entspricht einer im zweiten Quartal nicht ausgezahlten Zollrückerstattung) belastet die Ergebnisse um etwa 9 Prozentpunkte, ohne diesen Effekt liegt das Wachstum bei etwa 12 %. Auf der Kostenseite entsteht durch steigende Dieselpreise ein Gegenwind von etwa 2,5 Milliarden US-Dollar jährlich, Morgan Stanley sieht aber Möglichkeiten, diesen durch den firmeneigenen Fuhrpark und maritime Kapazitäten auszugleichen, und das Unternehmen kann auch mit Preisanpassungen seine Preisvorteile erhalten.

Bei der Bewertung entspricht der aktuelle Aktienkurs von Walmart dem 40-fachen der erwarteten Gewinne je Aktie für die nächsten 12 Monate und liegt damit über dem Durchschnitt der letzten zehn Jahre. Morgan Stanley hält diesen Aufschlag für gerechtfertigt, da die E-Commerce-Aktivitäten von Walmart (inklusive Online-Verkauf, Walmart Connect Werbung und Mitgliedschaft), die Stärke der Lieferkette, der KI-Vorsprung im Einzelhandel sowie die defensive Qualität die Bewertung untermauern. Aber das Kursziel von 125 US-Dollar entspricht fast dem aktuellen Kurs – „ein gutes Unternehmen“ bedeutet also nicht gleich „gute Rendite“, und das Kurspotenzial ist praktisch ausgeschöpft.

Home Depot und Lowe’s: Nachfrage stabilisiert sich auf niedrigem Niveau, aber keine Erholung in Sicht

Auf Branchenebene sind die Umsätze im Bereich Heimwerkerbedarf in den USA von August bis September im Jahresvergleich um etwa 5 % gestiegen, Morgan Stanley weist jedoch auf einen Basiseffekt hin; angesichts steigender Hypothekenzinsen sind die Verkäufe bestehender Häuser im Jahresvergleich rückläufig und große optionale Renovierungsprojekte bleiben unter Druck. Auch Befragungen unter Auftragnehmern liefern ähnliche Signale: Aktivitäten mit Fokus auf Reparaturen und kleinere Arbeiten verbessern sich leicht, aber die Umsetzung bleibt schwierig und eine Verbesserung im Auftragsstau wird voraussichtlich erst 2027 erfolgen.

Für Home Depot wird im dritten Quartal ein Wachstum der Umsätze auf vergleichbarer Fläche von 1,5 % bis 2 % erwartet, leicht unter dem Konsens von 1,7 %; Kartendaten von Drittanbietern signalisieren ein Umsatzwachstum von 3,4 %. Die Geschäftsleitung berichtet, dass der Start ins dritte Quartal mit dem zweiten Quartal vergleichbar sei, Morgan Stanley bestätigt den steigenden Anteil professioneller Kunden, warnt aber davor, daraus eine beschleunigte Erholung abzuleiten – das Wachstum im zweiten Quartal wurde weiterhin durch höhere Einkaufswerte getrieben, während die Anzahl der Transaktionen weiter sank. Beim Gewinn wird eine Entwicklung von etwa 3,82 US-Dollar je Aktie erwartet, was dem Konsens entspricht, aber die Bruttomarge steht unter Druck: Im zweiten Quartal wurden bereits 685 Millionen US-Dollar als Zollrückerstattung verbucht, das entspricht einer Vorwegnahme von Gewinnen, im dritten Quartal müssen steigende Energie-/Treibstoffkosten und die Verwässerung durch Zukäufe verarbeitet werden, das Wachstum der Umsätze auf vergleichbarer Fläche liegt unter dem historischen Schwellenwert von etwa 3 %, sodass das Ergebnis nur in ein Wachstum von etwa 2 % je Aktie übersetzt werden kann. Home Depot wird den Quartalsbericht am 17. November vor Börsenbeginn veröffentlichen.

Bei Lowe’s ist Morgan Stanley etwas optimistischer: Für das dritte Quartal wird ein Wachstum der Umsätze auf vergleichbarer Fläche von etwa 0,5 % erwartet, über dem Konsens von 0,1 % und der „ungefähren Stabilität“-Prognose des Unternehmens; Kartendaten zeigen ein Umsatzwachstum von 8,5 %, über dem Konsens von 7,7 %; der Gewinn je Aktie liegt bei etwa 2,95 US-Dollar, leicht über dem vom Markt und Unternehmen angedeuteten Wert von etwa 2,85 US-Dollar, aber im Jahresvergleich immer noch um etwa 4 % niedriger. Die eigentliche Frage betrifft das kommende Jahr: Wird Lowe’s mit dem Quartalsbericht eine erste Prognose für 2027 abgeben und den Dreijahres-Finanzrahmen aktualisieren? Morgan Stanley geht davon aus, dass die neue Prognose unter dem Konsens liegen könnte, insbesondere hinsichtlich der EBIT-Marge; da Investoren aber bereits eine Revision für 2027 erwarten, dürfte der tatsächliche Einfluss geringer ausfallen als die Zahlen suggerieren. Die langfristige Klarheit des Rahmens scheint wichtiger als kurzfristige Abwärtskorrekturen, und am Investorentag am 9. Dezember wird dazu wohl eine konkretere Antwort gegeben.

Target: Das einzige Unternehmen, das „Überraschungs“-Ergebnisse liefern könnte

Von den vier Unternehmen ist Target das einzige, das Morgan Stanley als Kandidat für „besser als erwartetes Umsatzwachstum auf vergleichbarer Fläche“ markiert hat. Morgan Stanley erwartet, dass sowohl Umsatzwachstum auf vergleichbarer Fläche als auch Gewinn je Aktie im dritten Quartal über dem Konsens liegen: Der Markt geht von 3,3 % Wachstum aus, Morgan Stanley hält das für konservativ – angesichts der Erwartungen von 5 % bis 6 % Wachstum dürfte ein Gewinn je Aktie zwischen 2,15 und 2,20 US-Dollar (Konsens: 2,06 US-Dollar) kein Problem sein, unterstützt durch eine Verbesserung der vollständigen Verkäufe infolge der Kategorie-Neuausrichtung und operativer Hebel durch Werbeeinnahmen (im ersten Halbjahr um etwa 40 % gestiegen). Besonders relevant ist die implizite Anhebung der Jahresprognose: Morgan Stanley geht davon aus, dass das Unternehmen das Gesamtwachstum auf 6 % festlegen und die angepasste Gewinnprognose je Aktie auf 8,50 bis 9,50 US-Dollar anheben wird (zuvor 8,25 bis 9,25 US-Dollar), was einer EBIT-Margenexpansion von etwa 60 Basispunkten auf 5,2 % entspricht. Bei der Bewertung wurde Target in diesem Jahr auf das etwa 16-fache des für 2027 erwarteten Gewinns neu bewertet (Anfang des Jahres 12-fach), liegt aber weiterhin deutlich unter dem Branchendurchschnitt von etwa 40 – Morgan Stanley erklärt dies mit dem weiterhin frühen Transformationsstadium und Unsicherheiten hinsichtlich der Nachhaltigkeit der Entwicklung auf vergleichbarer Fläche und des operativen Hebels bis 2027. Target wird seinen Bericht am 18. November vor Börsenbeginn präsentieren.