Strengere US-Regulierung von Rechenzentren trifft KI-Infrastrukturaktien? Morgan Stanley: Begrenzte Auswirkungen bis 2027, größere Risiken konzentrieren sich auf 2028

German Finanzen News berichtet, dass Morgan Stanley in ihrem am 9. November veröffentlichten aktuellen Research-Bericht feststellt, dass das Ergebnis der US-Zwischenwahlen die Marktsorgen über Genehmigungen und regulatorische Veränderungen im Bereich des Baus von Rechenzentren erhöht hat, was zu erheblichen Kursrückgängen bei mit künstlicher Intelligenz (AI) verbundenen Infrastrukturtiteln führte. Die Bank ist jedoch der Ansicht, dass die Marktreaktion auf politische Risiken möglicherweise übertrieben ist, die Nachfrage nach AI-Infrastruktur weiterhin stark bleibt und die Expansionspläne für Rechenzentren im Jahr 2027 relativ begrenzten Risiken gegenüberstehen. Die potenziellen Auswirkungen konzentrieren sich hauptsächlich auf das Jahr 2028, insbesondere auf einige Projekte in Texas und Ohio.

Morgan Stanley gibt an, dass die von ihr abgedeckten AI-Infrastrukturaktien in der vergangenen Woche im Durchschnitt um etwa 12 % gefallen sind, in den letzten drei Monaten kumuliert um etwa 28 %. Besonders stark traf der Rückgang auf aufstrebende AI-Cloud-Service-Anbieter, neben der Unsicherheit bezüglich regulatorischer Änderungen steigen auch die Marktbedenken hinsichtlich ihrer Finanzierungsmöglichkeiten.

Nach den US-Zwischenwahlen stehen die Entwicklungsvorschriften für Rechenzentren in einigen Bundesstaaten vor Anpassungen, der Markt befürchtet, dass die lokalen Regierungen die Genehmigungen für große Projekte strikter handhaben könnten, was den Baufortschritt verlangsamen könnte. Morgan Stanley verweist auf entsprechende Studien, nach denen Projekte in Texas und Ohio einem größeren politischen Risiko ausgesetzt sind, jedoch konzentrieren sich diese Risiken hauptsächlich auf 2028, wobei der Einfluss auf für 2027 geplante Auslieferungen im Bereich der Rechenleistung gering ist.

Es ist bemerkenswert, dass Morgan Stanley davon ausgeht, dass selbst eine moderate Verlangsamung des Ausbautempos der Rechenzentren im Jahr 2028 nicht zwangsläufig umfassend negativ auf die Aktienkurse der betroffenen Unternehmen wirken muss. Da die Nachfrage nach AI-Rechenleistung weiterhin hoch ist, könnte ein langsam wachsendes Angebot das Verhältnis von Angebot und Nachfrage weiterhin knapp halten und so die Preissetzungsmacht der Cloud-Service-Anbieter stärken. Gleichzeitig könnten Unternehmen so den Investoren schneller eine Rendite auf Infrastrukturinvestitionen aufzeigen und Bedenken hinsichtlich des Umfangs der AI-Investitionen und der Profitabilität entschärfen.

Vor diesem Hintergrund sieht Morgan Stanley weiterhin Microsoft (MSFT.US) als Top-Empfehlung, um von Investitionen in AI-Infrastruktur zu profitieren. Gründe sind die globale Präsenz an Rechenzentren, die Effizienz im Betrieb bestehender Einrichtungen und die flexible Bereitstellung von Rechenleistung, was dazu beiträgt, lokale politische Risiken abzufedern.

Laut Bericht wird Microsoft im Geschäftsjahr 2025 über 2 GW zusätzliche Rechenzentrumskapazität bereitstellen, allein im vierten Quartal 2026 etwa 1 GW. Morgan Stanley geht davon aus, dass die installierte Kapazität von etwa 11 GW im Geschäftsjahr 2026 auf über 20 GW im Jahr 2028 steigen wird.

Obwohl Microsofts Pecos-Rechenzentrums-Campus und das Abilene-Projekt in Texas potenziell von lokalen Genehmigungsrichtlinien betroffen sind, erstreckt sich das Rechenzentrumsnetzwerk des Unternehmens auf viele US-Bundesstaaten und internationale Märkte, darunter Norwegen und Portugal. Morgan Stanley ist der Ansicht, dass diese geografische Diversifizierung es Microsoft ermöglicht, die Bereitstellung der Rechenleistung flexibel an den Projektfortschritt anzupassen und gegebenenfalls durch die Effizienzsteigerung bestehender Rechenzentren Verzögerungen bei neuen Projekten zu kompensieren.

Deshalb hält Morgan Stanley an ihrer Prognose für Microsofts Investitionsausgaben in den Geschäftsjahren 2027, 2028 und 2029 fest, jeweils rund 238 Milliarden, 298 Milliarden und 358 Milliarden US-Dollar, was einem Wachstum gegenüber dem Vorjahr von etwa 64 %, 25 % und 20 % entspricht. Die Einstufung „Overweight“ und das Kursziel von 650 US-Dollar bleiben bestehen, da das Marktpotenzial von Microsofts AI-Geschäft und das langfristige Gewinnwachstum aus Sicht der Bank noch nicht voll eingepreist sind.

Für Oracle (ORCL.US) hält Morgan Stanley fest, dass bei mehreren großen US-Rechenzentrum-Projekten Verzögerungsrisiken bestehen, jedoch im Rahmen des langfristigen Geschäftsprognose bereits Puffer für einzelne Projektverzögerungen eingeplant sind.

Oracle plant, die Gesamtkapazität seiner Rechenzentren bis zum Geschäftsjahr 2028 auf etwa 10 GW zu erhöhen, ein deutlicher Anstieg gegenüber rund 3 GW im Jahr 2026. Fünf große US-Projekte umfassen zusammen etwa 5 GW Kapazität, wobei das Abilene-Projekt in Texas bis zum ersten Quartal des Geschäftsjahrs 2027 etwa 618 MW geliefert hat – rund 75 % des Projekts sind fertiggestellt.

Die vier übrigen großen Projekte sollen 2027 sukzessive in Betrieb gehen. Morgan Stanley merkt an, dass Oracle in seinen Prognosen mit einer maximalen Verzögerung von etwa zwei Quartalen gerechnet hat und Projekte typischerweise phasenweise umgesetzt werden. Die Investitions- und Mietverpflichtungen steigen mit den Erlösen schrittweise an, was das Risiko von Kapitalbindung bei Verzögerung abfedert.

Oracle verfügt zudem über zahlreiche kleinere Rechenzentrumsprojekte, die als Risikostreuung dienen. Die Bank hält an der Einstufung „Halten“ mit Kursziel 210 US-Dollar fest und weist Investoren auf den hohen Infrastrukturbedarf und zunehmenden Finanzierungsdruck hin.

Für die aufstrebenden AI-Cloud-Diensteanbieter CoreWeave (CRWV.US) und NEBIUS (NBIS.US) sieht Morgan Stanley kurzfristig eher begrenzte Auswirkungen durch Änderungen lokaler US-Vorschriften, warnt jedoch vor anhaltenden Finanzierungsrisiken.

Die meisten Projekte von CoreWeave in Texas und Georgia sind bereits operativ oder stehen kurz vor dem Abschluss. Besonders der Helios-Rechenzentrumskomplex in Westtexas muss genauer beobachtet werden. Das Unternehmen hat sich verpflichtet, dort 526 MW an kritischer IT-Leistung zu installieren, wobei bereits 133 MW in Phase 1 im Juli dieses Jahres bereitgestellt wurden. Die nachfolgenden Bauabschnitte sollen bis 2028 fortgesetzt werden.

Morgan Stanley betont, dass restriktivere lokale Baugenehmigungen vor allem die Standortwahl verändern könnten, die allgemeine AI-Infrastrukturnachfrage aber kaum schmälern. CoreWeave beschleunigt zudem seine internationale Expansion und erhöht unter anderem die Kapazitäten in Indien und Indonesien, um eine zu starke Abhängigkeit von US-Regionen zu vermeiden. Dennoch bleibt die Verschuldung und die Finanzierungskosten hoch. Morgan Stanley bewertet CoreWeave mit „Halten“ und einem Kursziel von 70 US-Dollar.

NEBIUS besitzt in Missouri und Pennsylvania Rechenzentrumsprojekte von über 1 GW und investiert in Infrastruktur für Rechenleistung auch in Europa und anderen Auslandsmärkten. Da die bekannt gewordenen Projekte nicht in Regionen mit erhöhtem politischem Risiko nach den Gouverneurswahlen liegen, schätzt Morgan Stanley das Risiko als relativ gering ein. Pennsylvania könnte jedoch die Vorschriften für Rechenzentrumsentwicklung verschärfen, was Unsicherheiten für große lokale Projekte bedeuten könnte. Die Bank stuft NEBIUS weiterhin mit „Halten“ und Kursziel 144 US-Dollar ein.

Im Vergleich dazu hält Morgan Stanley die Abverkäufe bei Akamai (AKAM.US) und DigitalOcean (DOCN.US) für übertrieben, da deren Expansionsmodelle im Infrastruktur-Bereich sich deutlich von denen großer AI-Cloud-Anbieter unterscheiden.

Akamai hat nach eigenen Angaben bereits alle nötigen Hosting-Flächen und Stromkapazitäten für einen 11,6 Milliarden US-Dollar schweren AI-Großkundenvertrag gesichert. Dies bedeutet, dass das operative Risiko der bereits kontrahierten Projekte relativ gering ist und das Geschäft bis 2028 für anhaltend beschleunigtes Umsatzwachstum sorgen könnte.

DigitalOcean erweitert seine Rechenkapazität vorwiegend durch Anmietung bestehender Flächen und nicht durch den konzentrierten Bau großer Anlagen im GW-Bereich. Das Unternehmen wird bis 2027 eine zusätzlich gemietete Kapazität von 75 MW und für 2028 von 30 MW in Betrieb nehmen. Aufgrund der überschaubaren Projektgrößen ist das Risiko durch Genehmigungsengpässe also relativ gering, mangelnde Transparenz über künftige Expansionsorte bleibt jedoch ein Unsicherheitsfaktor.

Morgan Stanley stuft DigitalOcean mit „Übergewichten“ und Kursziel 150 US-Dollar ein, da das auf AI-Inferenz und Agentenanwendungen ausgerichtete Cloud-Geschäft erhebliches Nachfragesteigerungspotenzial bietet, das bisher vom Aktienmarkt noch nicht ausreichend abgebildet wird.

Insgesamt betont Morgan Stanley, dass die wichtigsten Herausforderungen des aktuellen AI-Infrastrukturmarktes nicht in einem Nachfragerückgang liegen, sondern in möglichen zeitlichen Verschiebungen bei den Investitionen und der Umsetzung von Rechenzentrumsprojekten. Trotz anhaltender politischer Unsicherheit durch die Zwischenwahlen, hat die jüngste starke Sektor-Korrektur das Chancen-Risiko-Profil einiger Unternehmen verbessert, da die Nachfrage nach AI-Rechenleistung robust bleibt.

Laut Morgan Stanley sollten Investoren mehr Augenmerk auf die globale Kapazitätsverteilung, die Auslastung bestehender Anlagen, Projekterfolg und Finanzierungslage legen – und Veränderungen der lokalen Genehmigungspolitik nicht als Zeichen für eine fundamental schlechte Wachstumsperspektive der gesamten AI-Infrastruktur-Branche sehen.