Goldman Sachs nennt wichtige Trendlinien, letzte Verteidigungslinie der Nasdaq steht auf dem Spiel

Der Nasdaq 100 Index ist vier Wochen in Folge gefallen, und eine langjährige Trendlinie dient als letzte technische Unterstützung des Marktes, die nun einer entscheidenden Prüfung gegenübersteht.

Peter Callahan, leitender Experte für Technologie, Medien und Telekommunikation bei Goldman Sachs, wies im aktuellen Wochenbericht ausdrücklich darauf hin, dass der Nasdaq 100 Index derzeit eine entscheidende Basis-Trendlinie erneut testet, die die Tiefpunkte vom April 2025 und März 2026 verbindet. Der Schlusskurs vom vergangenen Donnerstag lag mit etwa 26.630 Punkten fast exakt auf dieser Linie, und dank einer Erholung im Halbleitersektor schloss der Index am Freitag bei 26.990 Punkten, nur etwa 1 % über der Trendlinie und immer noch mehr als 14 % unter dem Allzeithoch vom 6. Oktober bei 31.361 Punkten. Callahan schrieb, dass die Bedeutung dieser Ebene kaum zu übertreiben sei.

Falls die Trendlinie fällt, zeigt Callahans Chart, dass das nächste offensichtliche Unterstützungsniveau bei rund 23.000 Punkten in der Nähe des Tiefpunkts von März 2026 liegt, was einem weiteren Rückgang von etwa 15 % gegenüber dem aktuellen Niveau entspricht. Gleichzeitig haben die Marktstimmungsindikatoren extrem negative Werte erreicht – am vergangenen Donnerstag wurde an der Chicago Board Options Exchange das höchste jemals verzeichnete tägliche Put-Optionsvolumen gehandelt; der Flaggschiff-Halbleiter-Stockkorb von Goldman Sachs verzeichnete eine Volatilitätssteigerung auf 93, den höchsten Stand seit April dieses Jahres.

Der Nasdaq 100 Index fiel in der vergangenen Woche um etwa 5 % und beendete damit die vierte Woche in Folge mit Verlusten. Der Philadelphia Semiconductor Index (SOX) ist in den letzten 22 Handelstagen um insgesamt 28 % gefallen. Callahan wies darauf hin, dass dieses Tempo seit 1997 nur bei wenigen Gelegenheiten vergleichbar war, etwa beim Platzen der Dotcom-Blase, der globalen Finanzkrise 2008 und dem Ausbruch der COVID-Pandemie.

Callahan beschreibt die aktuelle Stimmung unverblümt: "Es ist schwer, die Härte des Marktes zu übertreiben" – obwohl Preisdaten für Speicher, Rechenleistung, Angebot und Nachfrage sowie die Gewinne des dritten Quartals weiterhin solide sind, befinden sich die KI- und Halbleitersektoren seit dem Sommer dieses Jahres in einem "rollierenden Bärenmarkt" mit einem kumulierten Rückgang von etwa 40 %, während die makroökonomischen Unsicherheiten hinsichtlich der Politik und des Kurses des Kongresses "schwer zu modellieren" sind.

Zusammengefasst: Die Fundamentaldaten sind weiterhin stark, doch die Aktienkurse fallen weiter, und der Markt beginnt, Szenarien für 2028 bereits im aktuellen Kurs einzupreisen, obwohl sie noch nicht eingetreten sind.

Callahan beschreibt die Marktliquidität der vergangenen Woche im Wochenbericht wie folgt: Rekordvolumen bei Put-Optionen, stark erhöhte ETF-Umsätze, Volatilitätsindikatoren mit "Panik"-Charakter, hohe Put-Skew-Werte und starke technische Überverkauftheit.

Seine Interpretation lautet, dass diese Indikatoren aus technischer Sicht "gewissermaßen die Voraussetzungen für eine anschließende technische Erholung schaffen könnten" – wobei seine Formulierungen wie "gewissermaßen" oder "in gewissem Maße" einschränkend wirken; nach Verkaufsmaßstab ist dies nahezu ein Hinweis darauf, "nicht zu große Erwartungen" zu haben.

Der Bank of America-Stratege Michael Hartnett vertritt eine noch vorsichtigere Position. Laut Bloomberg hat er darauf hingewiesen, dass der SOX derzeit 17 % unter der 200-Tage-Linie liegt, während sich in der Regel seit 1996 echte Kaufgelegenheiten 20 % bis 25 % unter dieser Linie ergeben, was bedeutet, dass "Bottom-Fisher" möglicherweise noch mehr Schmerz ertragen müssen. Nick Savone von Morgan Stanley bemerkte, dass der SOX am vergangenen Donnerstag um 12,2 % an einem einzigen Tag fiel – der zweithöchste Tagesverlust des Index in der Geschichte – und das Forward-KGV für Halbleiter auf Sicht von zwei Jahren erstmals seit fünf Jahren wieder einstellig ist.

Der Verkaufsdruck ist in der asiatischen KI-Lieferkette noch heftiger. Callahan zitiert Daten zu Mittelströmen in Asien, wonach bis zur Woche zum 6. November in Emerging Asia (ohne China) ein Netto-Kapitalabfluss von 21,7 Milliarden US-Dollar verzeichnet wurde, der zweitgrößte wöchentliche Abfluss aller Zeiten; Taiwan (-15,7 Milliarden US-Dollar) und Südkorea (-8,0 Milliarden US-Dollar) trugen den fast gesamten Schlag.

Der größte wöchentliche Abfluss der Geschichte ereignete sich vor vier Wochen mit 27,6 Milliarden US-Dollar. Über einen längeren Zeitraum betrachtet, ereigneten sich neun der zehn größten wöchentlichen Abflüsse in der Geschichte im Jahr 2026, mit einer Ausnahme während der COVID-Pandemie im März 2020.

Callahan weist im Wochenbericht besonders auf eine "verstörende" Grafik hin: Die drei großen DRAM-Anbieter – Micron Technology (MU), SK Hynix und Samsung – werden derzeit mit Forward-KGVs von 3,8, 2,2 bzw. 2,6 gehandelt, während der DRAM-Spotpreisindex seit Ende 2024 mehr als das Zehnfache zugelegt hat und sich weiterhin in der Nähe historischer Höchststände befindet.

Die Logik hinter dieser extrem niedrigen Bewertung ist: Investoren gehen davon aus, dass die aktuellen Gewinne den Zyklushöhepunkt darstellen, und erwarten, dass sich mit einer Abkühlung des Rechenzentrumsbaus bis 2028 der heutige Angebotmangel in einen Produktionsüberschuss verwandeln wird. Callahans Kommentar dazu: "Schwierig, nicht wahr?"

TrendForce schätzt, dass die DRAM-Vertragspreise im vierten Quartal gegenüber dem Vorquartal um etwa 20 % steigen werden, weniger als die 40 % im dritten und 80 % im zweiten Quartal; der Preisanstieg bei den Vertragspreisen verlangsamt sich also.

Im Hinblick auf die Flucht in sichere Anlagen hat Callahan beobachtet, dass der Sektor Basiskonsumgüter Anlegergelder angezogen hat, die Bewertung jedoch deutlich zu hoch ist. Die Bewertungsprämie des S&P 500 für Basiskonsumgüter im Vergleich zum Gesamtindex ist auf den höchsten Stand seit über zehn Jahren gestiegen, etwa sechs KGV-Punkte höher als der Durchschnitt von nur einem Punkt. Noch extremer ist, dass das Forward-KGV für 24 Monate für den Basiskonsumgüterindex derzeit etwa doppelt so hoch ist wie für den Halbleiterindex – sprich: Zahnpasta und Cornflakes werden mit dem doppelten KGV bewertet wie Chips, die globale Rechenzentren antreiben.

Intern bei den großen Tech-Aktien galten analoge Halbleiter zeitweise als relativ sicherer Hafen; Texas Instruments (TXN) zeigte zuvor gewisse Widerstandsfähigkeit, fiel jedoch am vergangenen Wochenende ebenfalls unter die Unterstützung. Gleichzeitig hat sich Caterpillar (CAT) seit dem Hoch im Juni fast halbiert und ist von etwa 1.060 Dollar auf 559 Dollar gefallen.

Callahan meint, es werde nicht lange dauern, bis Investoren beginnen, Aktien mit "möglicherweise bereits fast zu großer Kurssteigerung" ins Visier zu nehmen. Das Goldman Sachs Delta One-Team hat auf den Basiskonsumgüterkorb eine Short-Position und profitiert durch Swaps von positiven Renditen.

Für Bullen ist vielleicht das frustrierendste Signal die Gewinnentwicklung selbst: Der Informationstechnologiesektor führte auch im dritten Quartal die Gewinne an. Laut dem Portfolio-Strategieteam von Goldman Sachs übertrafen 80 % der Technologieunternehmen die Konsenserwartungen um mindestens eine Standardabweichung (gegenüber 62 % im gesamten S&P 500), nur 2 % der Unternehmen sahen Abwärtskorrekturen, und auch beim Umsatz lagen 75 % mindestens eine Standardabweichung über den Erwartungen, wobei kein Unternehmen eine vergleichbare Umsatzkorrektur erlebte.

Doch der Markt reagiert darauf kaum, der Grund ist klar: Investoren haben aufgehört, für aktuell erzielte Gewinne zu zahlen, und diskontieren stattdessen Erwartungen, die im Jahr 2028 vielleicht gar nicht erfüllt werden. Wie Callahan sagt, ist dies ein Markt, der "von Tag zu Tag lebt" und nicht einer, der künftige Erwartungen einpreist.

In dieser Woche gibt es viele potenzielle Katalysatoren: Die am Dienstag veröffentlichten CPI-Daten (erwartetes Kern-CPI +0,3 % gegenüber Vormonat) werden als Schlüssel für die Frage gesehen, ob die Federal Reserve im Dezember die Zinsen anheben wird; am selben Tag werden auch die monatlichen Verkaufszahlen von TSMC und der Quartalsbericht von CoreWeave veröffentlicht. Die Ergebnisse von Applied Materials und Nvidia werden am Donnerstag bzw. Ende des Monats präsentiert und sind beides potenziell richtungsweisende Ereignisse, denen der Markt große Aufmerksamkeit schenkt.