Die „Abwasserpumpe“ der US-Staatsanleihen startet erneut: Das US-Finanzministerium gibt massenhaft kurzfristige Anleihen aus – Können die wackeligen KI-Handelsstrategien standhalten?

Nach Informationen der Finanznachrichtenplattform Zhihui Finance APP steht der US-Aktienmarkt vor einer weiteren Belastungsprobe durch Liquiditätsentzug, ausgelöst durch die Ausgabe von Staatsanleihen, während KI-basierte Handelsstrategien bereits erhebliche Herausforderungen erleben.

In der vergangenen Woche fiel der S&P 500 Index um etwa 2,7 %, der Nasdaq 100 Index sogar um 4,9 % – beide Indizes verzeichneten vier aufeinanderfolgende Wochen mit Verlusten. Auch in der kommenden Woche ist kaum mit einer Erholung zu rechnen: Das US-Finanzministerium häuft zur Vorbereitung auf die im Februar drohende Schuldenobergrenze derzeit durch umfangreiche Emissionen kurzfristiger Staatsanleihen Bargeld an, und dieser Prozess drückt gleichzeitig auf die ohnehin schon am meisten gehandelten Tech- und Halbleiter-Aktien.

Eine neue Ausgabephase von kurzfristigen Schatzwechseln (T-Bills) wird erneut Liquidität aus dem System abziehen – am 10. November sind Nettoneuemissionen im Umfang von 34,2 Milliarden US-Dollar geplant, am 12. November weitere 23 Milliarden US-Dollar einzuziehen, in Summe also mehr als 57 Milliarden US-Dollar Nettoemission, was wie eine „dunkle Wolke“ über dem Halbleitersektor schwebt.

Seit der Wiederaufnahme der Nettoemissionen kurzfristiger T-Bills am 1. Oktober hat der Nasdaq 100 Index über 10 % verloren, der S&P 500 Index ist um mehr als 3 % gefallen. Besonders hart getroffen hat es den Halbleitersektor: Der Halbleiter-ETF VanEck (SMH.US) verlor mehr als 20 %, der SPDR ETF für ausgesuchte Technologietitel (XLK.US) fiel um über 15 %. Historische Daten zeigen, dass in Phasen intensiver T-Bill-Emissionen – das heißt, wenn das Emissionsvolumen die Rückzahlungen übertrifft und Liquidität aus dem System abfließt – der SMH-ETF besonders stark unter Abwärtsdruck gerät.

Weiterführende Statistiken bestätigen dieses Muster. Laut Mott Capital Management erlebte der Markt seit dem 28. Oktober 2025 insgesamt 70 „Netto-Emissionstage“ (mehr Neuemissionen als Rückzahlungen) und 189 „Nicht-Netto-Emissionstage“. An Settlement-Tagen von Staatsanleihen stieg der SMH nur 35 Mal und fiel im Schnitt um 25 Basispunkte; an Tagen ohne Settlement verzeichnete er 116 Kursgewinne mit durchschnittlich 28 Basispunkten Anstieg.

Betrachtet man den Emissionskalender dieser Woche, ist für den Halbleiter-Sektor kaum Optimismus angezeigt. Laut Analyse von Mott Capital Management werden die Schwankungen möglicherweise bis Anfang Dezember andauern – dann ist mit einer Verlangsamung der Emissionen und einer Rückkehr zu „Paydown“-Phasen (Tilgungen übersteigen Neuemissionen, Liquidität fließt zurück ins System) zu rechnen, was für den Sektor und den Gesamtmarkt positiv wäre. Doch die wahre Herausforderung könnte erst später folgen: Die jüngste Quartals-Finanzierungsprognose des US-Finanzministeriums sieht vor, dass das Treasury General Account (TGA) bis Ende März 2027 auf 1 Billion US-Dollar anwächst, verglichen mit einer vorhergesagten Bilanz von 850 Milliarden US-Dollar zum 31. Dezember. Das Ministerium kündigte zudem an, im ersten Quartal 800 Milliarden US-Dollar aufnehmen zu wollen, deutlich mehr als die 618 Milliarden US-Dollar im Vorquartal.

Bleibt das Volumen an Kuponanleihen stabil, zeigen Präsentationen an das Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC), dass der gesamte oder sogar der überschießende Betrag der neuen Emissionen nahezu vollständig über kurzfristige T-Bills erfolgen wird – die Emissionen werden von 332 Milliarden US-Dollar auf 532 Milliarden US-Dollar steigen, mehr als 100 Milliarden US-Dollar über dem Niveau von Juli bis September (427 Milliarden US-Dollar). Das könnte das erste Quartal 2027 zur schwierigsten Periode für diesen Sektor und den gesamten Markt machen.

Die tiefergehende Sorge ist, dass sich die Quellen der Liquidität still und heimlich verschoben haben: In den vergangenen zwölf Monaten hat sich der Überschuss an Liquidität in Geldmarkt-Fonds, der für den Erwerb von Staatsanleihen genutzt wurde, durch drastische Reduzierung des Reverse Repo Bestands fast aufgelöst. Inzwischen wird Liquidität direkt aus dem Markt abgezogen – und da in den kommenden Monaten noch zahlreiche weitere T-Bills emittiert werden, dürfte der Liquiditätsentzug anhalten.

Natürlich bleibt das Umfeld nicht ohne potenzielle Veränderungen. Mott Capital Management weist darauf hin, dass eine Wiederaufnahme des Federal Reserve Reserve Management Programms – also außerplanmäßige Ankäufe von T-Bills wie im vergangenen Jahr – die Auswirkungen auf den Markt abschwächen könnte. Im aktuellen Umfeld jedenfalls ist der marginale Einfluss der intensiven Emissionen auf den Markt bereits deutlich und verdient größte Aufmerksamkeit.

Parallel dazu erweist sich die Eigenstabilität des US-Aktienmarktes derzeit als anfällig. Nach Ansicht von Mott Capital Management gab es am vergangenen Freitag trotz technischer Voraussetzungen keine erwartete Erholung. Am Montag könnte sich ein weiteres Zeitfenster für eine Erholung öffnen – der ein-Tages-Volatilitätsindex (VIX) schloss am Freitag bei knapp 29. Sollte auch am Montag kein Rebound erfolgen, wäre das bereits der zweite Handelstag mit „ausbleibender Erholung“, was auf keine gesunde Marktlage schließen lässt.

Derzeit befindet sich der S&P 500 Index in einer negativen Gamma-Zone, die Put-Option-Barriere („put wall“) liegt bei 7.300 Punkten und sogar der geschätzte Netto-Delta-Wert ist wohl negativ – ein Zustand, der zuletzt Ende März dieses Jahres zu beobachten war. In einem negativen Gamma-Umfeld verstärken Absicherungsgeschäfte der Händler die Preisschwankungen: Verluste beschleunigen sich ebenso wie Gewinne. Bleibt eine Erholung vor dem Hintergrund hoher Volatilität und voraussichtlich stark rückläufiger kurzfristiger Volatilität am Montagmorgen aus, wäre das ein deutlicher Negativimpuls für den Gesamtmarkt.

Auch vom Optionsmarkt kommen Warnsignale. Analysten berichten, dass der aktuell ausgeprägte Pessimismus am Optionsmarkt jeden Stand seit dem Frühjahr übertrifft. Stimmungsindizes für die 50 größten Indexkonstituenten zeigen, dass sich in wenigen Wochen das Bild deutlich ins Negative gewandelt hat – immer mehr Werte zeigen eine erhöhte Put-Skewness und höhere implizite Volatilitäten.

Während weiterhin netto über 57 Milliarden US-Dollar durch kurzfristige T-Bill-Emissionen aus dem Markt abgezogen werden, dürfte der in dieser Woche erwartete CPI-Bericht die größte Unbekannte sein: Fällt er höher aus, könnte dies die Federal Reserve zu einer noch strafferen Geldpolitik bewegen – wie bereits im Jahr 2022. Die gleichzeitige Straffung der Liquidität und der Finanzierungsbedingungen könnte selbst die derzeit heißesten KI-Trades nicht unberührt lassen.

Schuldenobergrenze erreicht im Februar ihren Höhepunkt – Finanzministerium bereitet mit massiven T-Bill-Emissionen vor

Tatsächlich liegen die beschriebenen Risiken allesamt in der Annäherung der US-amerikanischen Schuldenobergrenze begründet. Strategen an der Wall Street bereiten sich darauf vor, dass das Finanzministerium bereits ab Februar kommenden Jahres das Kreditlimit erreichen und damit sogenannte „außerordentliche Maßnahmen“ vor einer möglichen Finanzierungskrise gegen Ende 2027 einleiten könnte. Institute wie Bank of America, Barclays und Morgan Stanley weisen darauf hin, dass die jüngsten Schätzungen des Finanzministeriums gemeinsam mit höheren Barbeständen einen vorgezogenen Punkt für das Erreichen der Schuldengrenze nahe Mitte/Ende Februar anzeigen – Bank of America hatte zuvor den Mai als möglichen Zeitpunkt genannt.

Derzeit ist die US-Regierung weniger als 800 Milliarden US-Dollar von der Schuldenobergrenze von 41,1 Billionen entfernt. Analysten sehen im Aufbau der Barbestände einen zunehmenden Fokus des Ministeriums auf kurzfristige T-Bills zur Finanzierung von Ausgaben und Defiziten; da die Emissionen kurzfristiger T-Bills größere und häufigere Bargeldabflüsse verursachen, sind höhere Liquiditätsreserven notwendig – was wiederum die verbleibende Verschuldungskapazität zügiger ausschöpft.

Sofern der Kongress keine Einigung über eine Anhebung oder Aussetzung der Schuldenobergrenze erzielt, könnte das Finanzministerium durch den Einsatz außerordentlicher buchhalterischer Maßnahmen einen Zahlungsausfall vorerst vermeiden, was Schätzungen zufolge noch zusätzlichen Spielraum von 300 bis 350 Milliarden US-Dollar ermöglichen würde.

Mehrere Institute haben ihre Prognosen für den sogenannten „X-Day“ – also den Tag, an dem das Finanzministerium keine Barreserven und keine außerordentlichen Maßnahmen mehr hat und Zahlungsverpflichtungen nicht mehr komplett erfüllen kann – unterschiedlich gesetzt: Bank of America rechnet mit November 2027, sieht aber das Risiko eines kritischen Zeitraums bereits ab August; Barclays geht von Ende August bis Anfang September aus, betont aber, dass der Zeitraum stark vom Steueraufkommen im September abhängt, das gegebenenfalls bis Oktober reicht; Morgan Stanley sieht das Ende des dritten Quartals als kritisch und verschiebt die zusätzlichen Kuponauktionen auf November; SMBC Nikko Securities erwartet nach einem Wiederanstieg der Verschuldungskapazität im April/Mai, dass Notmaßnahmen erst ab Juni greifen und das Bargeld bis September oder Oktober reicht.

Die Begrenzung durch die Schuldenobergrenze löst im Finanzierungsmarkt häufig Kettenreaktionen aus: Zieht das Ministerium Bargeld aus dem Bestand ab und reduziert die Emissionen von T-Bills, erhöht das kurzfristig die Bankreserven und senkt die Übernachtfinanzierungszinsen; wird die Obergrenze allerdings aufgehoben, kehrt sich der Effekt um – Emissionen werden erhöht, Liquidität abgeführt und Finanzierungskosten steigen.

Das anhaltende politische Tauziehen zwischen beiden US-Parteien könnte zudem Abschnitte der Zinskurve durcheinanderbringen: In früheren Auseinandersetzungen haben Investoren T-Bills mit Fälligkeit rund um die Schuldenobergrenze abverkauft und sind auf frühere oder spätere Papiere ausgewichen, was zu sogenannten „Knotenpunkten“ („kink“) auf der Kurve führte. Aktuell zeigt die T-Bill-Kurve noch keine Anzeichen von Sorge, da der kritische Punkt noch einige Monate entfernt ist.

Allerdings erhöht ein überwältigender Wahlsieg der Demokraten die Aussichten auf eine längere Konfrontation mit Präsident Trump in Sachen Verschuldung. Fitch Ratings warnte vergangenen Monat, dass das Risiko eskalierender „Spiele am Abgrund“ steigt, sofern der abtretende republikanisch dominierte Kongress die Obergrenze nicht noch vor Ende der Amtszeit anhebt oder aussetzt.

Barclays-Stratege Samuel Earl brachte es in einem Bericht an Kunden am vergangenen Freitag auf den Punkt: Angesichts des potenziell tiefgreifenden Einflusses der Schuldenobergrenze auf den Geldmarkt im kommenden Jahr „werden wir die Verhandlungsfortschritte in den nächsten Wochen genau verfolgen“.