Ein Sturm von 5% US-Staatsanleiherenditen naht! Der Countdown zur Refinanzierungsbombe beginnt – wer wird das erste Opfer sein?

GermanFinanz APP stellt fest, dass die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen am Dienstag auf das höchste Niveau seit 2007 gestiegen ist, wodurch die Kreditkosten in einen Bereich gelangen, der möglicherweise die Schwachstellen des Finanzsystems aufdeckt.

Mehrere Branchenexperten erklärten, dass das Problem für Investoren zunehmend weniger darin besteht, ob eine Rendite von mehr als 5 % sofort etwas zerbrechen lässt, sondern vielmehr, wo sich Druck zeigt, falls die Zinssätze auf diesem Niveau bleiben.

Marktspezialisten sind sich einig, dass ein Basiszinssatz von über 5 % die Schwächen schrittweise offenbart – da sich die höheren Kreditkosten allmählich auf den Wohnungsmarkt, Gewerbeimmobilien und hoch verschuldete Unternehmen auswirken.

Die größte Gefahr besteht darin, dass, falls die Zinssätze lange hoch bleiben, die Kreditnehmer, die in der Zeit der Nullzinspolitik massiv günstige Schulden aufgenommen haben, gezwungen sein werden, zu deutlich höheren Kosten neu zu finanzieren.

Jack Ablin, Chief Investment Officer von Cresset Capital, sagte: "Beachten Sie, dass 5 % nicht unmittelbar am Tag ihres Auftretens etwas zum Einsturz bringen. Es passiert nach zwölf bis achtzehn Monaten, nämlich dann, wenn die Refinanzierung zu den neuen Zinssätzen erfolgen muss." "Das Risiko liegt nicht in dem Niveau, das wir heute Morgen sehen; aber je länger wir auf diesem Niveau bleiben, desto schwieriger könnte die Situation werden."

Wohnungsmarkt steht zuerst unter Druck

Der Wohnungsmarkt dürfte das anfälligste Glied sein. Mit dem Anstieg der langfristigen Staatsanleihenrenditen nähern sich die Hypothekenzinsen einem Niveau, das die Erschwinglichkeit von Eigenheimen weiter untergraben könnte.

Ablin ist der Ansicht: "Der Druck wird sich wahrscheinlich zuerst im Bereich Immobilien zeigen." Er erklärte, dass, da die Hypothekenzinsen für 30 Jahre auf etwa 8 % steigen könnten, bestehende Hausbesitzer mit rund 3 % Hypothekenzinsen ihre Immobilien wahrscheinlich nicht verkaufen werden.

Dies bedeutet, dass der anfängliche Schock nicht eine Welle von Zahlungsausfällen sein wird, sondern ein weiteres Einfrieren des Handelsvolumens – was Hausbauunternehmen, Hypothekengeber, Titelversicherungsgesellschaften, Maklerunternehmen und Einzelhändler für Renovierungen schaden wird.

Molly Brooks, US-Zinsspezialistin bei TD Securities, betonte ebenfalls, dass Immobilien besonders empfindlich sind, weil der Anstieg der langfristigen Staatsanleihenrenditen direkt auf die Hypothekenzinsen durchschlägt.

Im Gegensatz dazu könnte der Druck auf die Banken etwas später einsetzen – Billy Leung, Anlagestratege bei Global X ETFs, erklärte dies, vorausgesetzt, die langfristig hohen Kreditkosten verschlechtern die Situation der Immobilien- oder Unternehmensschuldner.

Brooks erklärte, dass kurzfristig die steilere Renditekurve ursprünglich die Marge der Banken unterstützen könnte, weil Banken normalerweise kurzfristig finanzieren und zu den höheren Zinssätzen am weiter entfernten Ende der Kurve Kredite vergeben.

Countdown zur Refinanzierung

Da die Schulden, die weit unter dem aktuellen Zinssatz aufgenommen wurden, nach und nach fällig werden, könnten zwischen Unternehmen und Immobilienbesitzern erhebliche Kreditspannungen entstehen.

Billy Leung erklärte: "Das Hauptproblem ist nicht unbedingt das aktuelle Renditeniveau, sondern die Tatsache, dass Schulden, die in vielen Fällen zu 2 %–3 % aufgenommen wurden, jetzt zu Zinssätzen von 6 %–8 % refinanziert werden müssen." "Dies setzt den Cashflow, den Vermögenswert und die Kreditqualität unter Druck."

Viele Unternehmen haben in den Jahren 2020 und 2021 die Laufzeiten ihrer Schulden verlängert oder die Rückzahlung weiter hinausgeschoben, wodurch der Schock der hohen Zinssätze verzögert wurde. "Der Punkt ist, die Fälligkeitswand wurde verschoben, aber nicht entfernt", sagte Ablin.

Ablin sagte, er beobachte die Zinsdeckungsquoten bei Leveraged Loans und die Anzeichen von Druck im Bereich der Privatkredite, etwa einen Anstieg des Anteils der Kreditnehmer, die Zinsen mit zusätzlicher Verschuldung statt mit Cash bezahlen.

Leung betonte besonders, dass Leveraged Loans, spekulative Kredite, und Firmen, die von Private Equity unterstützt werden, bei Unternehmens- und Gewerbeimmobilienkreditnehmern besonders empfindlich gegenüber höheren Finanzierungskosten sind.

Gewerbeimmobilien könnten besonders unter Druck geraten. Ablin wies darauf hin, dass Büroimmobilien ohnehin zu den bestehenden Schwachstellen gehören und höhere Zinssätze diese Probleme verschärfen könnten. Die steigenden Kreditkosten erhöhen die Finanzierungskosten für Immobilien.

Ablin wies zudem auf die Anfälligkeit von Mehrfamilienhäusern hin – diese wurden in den Jahren 2021 und 2022 mit variabel verzinslichen Brückenkrediten finanziert, als die Kreditkosten deutlich niedriger waren und die Erwartungen an das Mietwachstum optimistischer.

Wie lange es anhält zählt mehr als wie hoch es steigt

Strategen erklärten, dass das größere Problem für den Markt nicht darin liegt, dass die 10-jährige Rendite die 5 % überschritten hat, sondern darin, wie lange sie auf diesem Niveau bleibt.

"Ich denke, die Dauer ist wichtiger als das genaue Renditeniveau", sagte Leung. "Der Markt kann meist temporäre Ausschläge über 5 % verdauen, aber wenn es sechs bis zwölf Monate oder sogar länger anhält, kann man es nicht mehr ignorieren."

Ablin äußerte eine ähnliche Ansicht: Wenn eine Rendite von 5 % zwei bis drei Quartale anhält, wird der Refinanzierungsdruck immer schwerer zu vermeiden; ein schneller Anstieg könnte jedoch eine andere Gefahr bringen – nämlich Hedgefonds zu stören und Anleger zu Positionsanpassungen zu zwingen.

Brooks betonte, dass auch die Zusammensetzung des Renditeanstiegs wichtig ist. Wenn die Laufzeitprämie stark steigt, ohne dass die Wachstumserwartungen entsprechend verbessern, bedeutet dies, dass die Kreditkosten steigen, aber kein stärkeres wirtschaftliches Wachstum den Schock ausgleicht.

"In dieser Phase sehe ich die 5 % hauptsächlich als eine Anpassung der Bewertung und nicht als eine akute systemische Bedrohung", sagte Leung. "Allerdings wird der Spielraum für Fehler immer kleiner."