Vor den französischen Wahlen wird am Markt „Alarmstufe Rot“ ausgerufen – der Zinsunterschied zwischen französischen und deutschen Staatsanleihen kehrt auf das Krisenniveau der Euro-Schuldenkrise zurück

Obwohl die französische Präsidentschaftswahl noch acht Monate entfernt ist, zeigen die Vermögenswerte des Landes bereits erste Anzeichen von Druck.

Wie das German Finance APP berichtet, nähert sich der Aufschlag der französischen Kreditkosten im Vergleich zu Deutschland – einer der meistbeachteten Indikatoren für das Anleiherisiko – dem höchsten Stand seit der europäischen Staatsschuldenkrise 2012. Die angespannten Marktbedingungen haben sich auch auf den französischen Aktienmarkt und den Unternehmensanleihenmarkt übertragen und führen dazu, dass diese gegenüber internationalen Pendants zurückbleiben.

Für Investoren liegt das Kernproblem darin, wie der nächste Präsident, der auf den wirtschaftsfreundlichen Mitte-Politiker Emmanuel Macron folgt, die tiefgreifenden wirtschaftlichen Herausforderungen angehen wird – darunter ein Haushaltsdefizit von über 5%, steigende Schuldenkosten und ein schwaches Wachstum, das nahe am Abschwung steht. Sowohl die rechtsradikale Kandidatin Marine Le Pen als auch der linksradikale Kandidat Jean-Luc Mélenchon versprechen, Frankreich in völlig unterschiedliche Richtungen zu führen.

Die Kandidaten (die letzte Woche an der ersten Wahlkampfdebatte teilnahmen) haben Maßnahmen vorgeschlagen wie: die Wirtschaft durch höhere Ausgaben anzukurbeln, das Rentenalter zu senken, einen Teil der Staatsschulden zu streichen und sogar die Beitragszahlungen an die EU einzustellen.

Nachfolgend einige Aspekte, in denen sich das gestiegene politische Risiko Frankreichs bereits auf den Märkten widerspiegelt.

Anleihemarkt

Die Handelsdaten von Anleihefutures zeigen, dass Investoren neue Short-Positionen aufgebaut haben und darauf wetten, dass französische Anleihen an Wert verlieren.

„Es gibt weder eine Parlamentsmehrheit, noch Spielraum im Budget, und auch das politische Kapital ist aufgebraucht – Macron ist offensichtlich nicht in der Lage, die Verschlechterung der Lage aufzuhalten,“ sagte Louis-Vincent Gave, CEO von Gavekal Research, im Hinblick auf französische Anleihen. „Im Gegenteil, das Risiko besteht darin, dass sich die Situation noch beschleunigt verschlechtert.“

Die Debatte wird derzeit vom Thema dominiert, wie das Schuldenproblem Frankreichs gelöst werden kann. Obwohl die aktuelle Regierung versucht, das Defizit zu senken, werden ihre fiskalischen Ziele regelmäßig durch das zersplitterte Parlament geschwächt.

Langfristige Investoren nutzen den 15y15y Forward Rate – einen 15-jährigen Forward Zinssatz ab dem Zeitpunkt 15 Jahre in der Zukunft –, um kurzfristige geldpolitische Effekte auszublenden und die langfristigen Kreditkosten zu messen. Der Spread zwischen Frankreich und Deutschland bei diesem Indikator nähert sich derzeit dem höchsten Niveau seit 2012, was darauf hindeutet, dass die Märkte für Frankreich über Jahrzehnte eine strukturelle Verschlechterung gegenüber Deutschland einpreisen.

Aktienmarkt

Mit Blick auf Aktien haben die Bestandteile des französischen CAC 40 Index nur einen Inlandsumsatzanteil von weniger als 20%, was die Auswirkungen politischer Risiken auf die Gewinne teilweise begrenzt. Jedoch geraten Branchen wie Banken, Versorger, Telekommunikation und Bauwesen, deren Geschäfte überwiegend innerhalb Frankreichs stattfinden, oft unter Druck, wenn sich der Spread zwischen französischen und deutschen Anleihen ausweitet.

Ein höherer Spread macht französische Aktien weniger attraktiv, begrenzt die Investitionsfähigkeit der Unternehmen und schwächt somit letztlich deren Wettbewerbsfähigkeit.

Ein von Goldman Sachs zusammengestellter Aktienkorb mit hoher Frankreich-Exponierung umfasst Titel wie BNP Paribas, Orange, Engie und Vinci. Dieser Index fiel letzte Woche angesichts gestiegener politischer Unsicherheit um mehr als 3% und schnitt schlechter ab als der paneuropäische Stoxx 600 Index, der im gleichen Zeitraum um 0,2% stieg.

Die Analyse der Barclays Bank zeigt, dass die französischen Bluechips ein Risikoaufschlag reflektieren, der nahe am temporären Höchststand während früherer Wahlzyklen liegt. Die Berechnung basiert auf dem Unterschied der März/ Juni Forward Volatilität zwischen dem CAC 40 und dem S&P 500 Index.

„Das deutet darauf hin, dass, auch wenn der Wahl-Risikoaufschlag weiter kumulieren könnte, das aktuelle Pricing bereits einen erheblichen Anteil politischer Unsicherheit beinhaltet,“ schreiben Strategen wie Stefano Pascale und Anshul Gupta im Bericht.

Ihre Analyse zeigt zudem, dass Air Liquide, AXA und Renault historisch am sensitivsten auf Veränderungen des Spreads zwischen französischen und deutschen Anleihen reagierten, was bedeutet, dass diese Titel besonders anfällig wären, sollte der Sovereign-Risikoaufschlag weiter steigen.

Kreditmarkt

Von französischen Finanzinstituten emittierte Anleihen zeigen Schwäche; ihr Risikoaufschlag ist im letzten Monat stärker gestiegen als im gesamten Eurozonen-Bankanleihemarkt. Diese Divergenz ist besonders bei Anleihen mit einer Laufzeit von fünf Jahren ausgeprägt, während der Spread am langen Ende sich verengt hat.

Am schlechtesten schneiden dabei Nachranganleihen ab – diese Papiere tragen im Falle einer Bankeninsolvenz als erste die Verluste.

In Zeiten erhöhter politischer Risiken war der Bankensektor regelmäßig das volatilste Segment im Kreditmarkt. Im Jahr 2024 führte Macrons Entscheidung zur vorgezogenen Neuwahl zu einem sprunghaften Anstieg des Handelsvolumens französischer Großbanken-Anleihen.

Währungsrisiko

Der Indikator für das Risiko eines französischen Austritts aus dem Euro steigt, liegt aber weiterhin unter den Höchstständen der letzten zwei Jahre.

Dieser Indikator wird auf Basis des Spreads zwischen verschiedenen Credit Default Swaps berechnet und liegt noch weit unter den Niveaus der Wahl 2017 – damals drohte Le Pen, ein Referendum über die Aufgabe der Gemeinschaftswährung abzuhalten. Im aktuellen Wahlkampf hat die in Umfragen führende Le Pen diese Position jedoch aufgegeben.

Dennoch bleibt der Spread von Bedeutung, da er als früher Indikator für potenzielle Spannungen zwischen Frankreich und der Europäischen Union in den kommenden Jahren dienen kann. Der linke Politiker Mélenchon (der als größter Rivale von Le Pen gilt) hat vorgeschlagen, dass Frankreich die EU-Regeln und -Verträge nicht einhalten soll, wenn sie den französischen Interessen widersprechen.