Kaum auf KI gesetzt, schon vom Markt hart getroffen! Berkshire veröffentlicht heute Abend den Quartalsbericht, Abel steht vor einer wichtigen Prüfung seiner Transformation.
Greg Abel hat die Leitung von Berkshire Hathaway seit weniger als einem Jahr übernommen und hat bereits mit über 10,9 Milliarden US-Dollar auf den KI-Sektor gesetzt. Damit vollzieht er einen radikalen Bruch mit Warren Buffetts traditioneller Zurückhaltung gegenüber Technologieaktien. Doch der Aktienkurs von Alphabet ist bereits unter die Einstiegskosten gefallen und Bending Spoons setzt seinen Abwärtstrend fort – die große Wette auf KI wird nun von der Realität auf die Probe gestellt. Gleichzeitig wird für das dritte Quartal ein Rückgang des Gewinns pro Aktie um 6 % im Jahresvergleich erwartet, und das Aktienrückkaufprogramm dürfte von 4,5 Milliarden US-Dollar auf 1,6 Milliarden US-Dollar drastisch sinken. Wie die 358 Milliarden US-Dollar an Barmitteln eingesetzt werden, ist eine Bewährungsprobe für die Kapitalallokationsfähigkeiten des neuen CEOs.
Berkshire Hathaway wird heute Abend den Quartalsbericht für das dritte Quartal veröffentlichen – das bisher meistbeachtete Zahlenwerk, seit CEO Greg Abel die Führung des Billionen-Unternehmens übernommen hat. Nachdem er massiv auf künstliche Intelligenz gesetzt hat, geriet diese Investmentstrategie direkt ins Gegenwind der Märkte. Die öffentliche Bewertung von Abels strategischen Entscheidungen und seiner Fähigkeit zur Kapitalallokation erreicht derzeit eine bisher nie dagewesene Aufmerksamkeit.
Seit Amtsantritt ist Abels auffälligste Aktion die Investition von über 10 Milliarden Dollar in die Alphabet-Muttergesellschaft Google sowie 930 Millionen Dollar in den italienischen Technologiekonzern Bending Spoons – die bislang größte AI-bezogene Wette in der Geschichte von Berkshire Hathaway. Allerdings ist der Aktienkurs von Alphabet seit Juni bereits um mehr als 24 % gefallen und liegt nun unter Berkshires Einstiegspreis; die Aktie von Bending Spoons stieg nach Berkshires Einstieg zunächst kurz an, fiel dann aber in den vergangenen drei Wochen kontinuierlich zurück. Der Zeitpunkt dieser Investitionen wird am Markt zunehmend hinterfragt.
Darüber hinaus konzentriert sich das Interesse der Märkte bei diesem Quartalsbericht auf drei weitere Aspekte: das Ausmaß des Rückgangs beim Gewinn je Aktie, ob die Aktienrückkäufe auf hohem Niveau weitergehen und wie schnell die Cash-Reserven aufgezehrt werden. Laut FactSet wird der operative Gewinn je Aktie der A-Aktien im dritten Quartal voraussichtlich um etwa 6 % auf 8.821 US-Dollar sinken; laut Visible Alpha sollen die Cash-Reserven zum Quartalsende von 365,5 Milliarden US-Dollar Ende Q2 auf 358 Milliarden US-Dollar fallen; beim Rückkauf erwarten die Märkte rund 1,64 Milliarden US-Dollar – deutlich weniger als die 4,5 Milliarden im zweiten Quartal.
Die Realitätstest der AI-Investitionen
Nur wenige Monate nach Übernahme der Führung bei Berkshire Hathaway vollzieht Abel mit zwei großen Investitionen einen Bruch mit der traditionell technologie-skeptischen Haltung seines Vorgängers Warren Buffett. Laut Bloomberg investierte er über 10 Milliarden Dollar in Alphabet, um deren AI-Geschäft zu unterstützen und weitere 930 Millionen Dollar in Bending Spoons – ein italienischer Konzern, der mit Hilfe von AI-Technologien Unternehmen transformiert.
Doch die Marktreaktionen sind ernüchternd: Die A- und C-Aktien von Alphabet sind seit Juni jeweils um mehr als 24 % gefallen, liegen nun unter Berkshires Einstiegswert – der Konzern dürfte auf diesem Investment aktuell einen Buchverlust verbuchen. Bei Bending Spoons hat Berkshire zur IPO im Juli 600 Millionen Dollar investiert, später über eine Privatplatzierung weitere 330 Millionen Dollar nachgelegt, doch die Aktie ist nach einem kurzen Anstieg nun bereits drei Wochen in Folge gesunken.
CFRA Research Analystin Cathy Seifert meint, "Ich denke tatsächlich, das ist bewusst eine Strategie, den AI-Anteil zu erhöhen. Aber man muss sich fragen: Kommt das vielleicht zu spät?"
Manche Analysten sehen das langfristiger. Meyer Shields von Keefe Bruyette & Woods glaubt, dass Abel für Berkshire diese Investments als strategische Wetten auf das langfristige Potenzial von AI betrachtet. "Er will dem Markt kein Signal geben und kann diese Investments mit Berkshires typischer Vorsicht betrachten." Shields erinnert daran, dass Buffett 2016 beim Einstieg in Apple ähnlich kritisch gesehen wurde, sich dieses Investment aber als eines der lukrativsten für Berkshire herausstellte.
Investoren müssen bis Mitte November warten, um zu erfahren, ob Abel die verhaltenen Marktaussichten rund um AI und die gesunkenen Bewertungen genutzt hat, um die Haltungen weiter aufzustocken.
Gewinn je Aktie unter Druck – Versicherung und Bahn als Schlüsselvariablen
Der operative Gewinn je A-Aktie (ohne die Ergebnisse aus Beteiligungen) wird im dritten Quartal laut Prognosen um rund 6 % auf 8.821 US-Dollar sinken. Der Hauptgrund ist der verschärfte Wettbewerb im Versicherungsmarkt, der die Profitabilität beim Underwriting belastet. UBS Analyst Brian Meredith bleibt dennoch verhalten optimistisch und erwartet ein Plus von rund 3 % beim operativen Gewinn, getragen vom Industriesegment.
Im Versicherungsbereich steht Geico besonders im Fokus. Im Vorquartal verbuchte Geico – entgegen dem Trend der Branche – einen Gewinnrückgang, bedingt durch steigende Schadenszahlungen und erhöhte Werbeausgaben. Shields sagt, "Der Wettbewerb im Kfz-Versicherungsmarkt ist mittlerweile vernünftiger geworden. Ich gehe davon aus, dass Geico künftig verstärkt auf Wachstum setzen wird." Laut Visible Alpha erwartet man im dritten Quartal einen leichten Anstieg der Prämieneinnahmen um 0,6 % auf 22,6 Milliarden Dollar; Geico allein steuert 11,4 Milliarden Dollar bei (+1,5 % zum Vorjahr). Die Konsensprognose für Underwriting Einkommen liegt bei 1,47 Milliarden Dollar – ein Rückgang um 54 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum.
Im Bereich Eisenbahngeschäft rechnen Analysten damit, dass robuste Frachtzahlen und Zuschläge für Treibstoff die Ergebnisse von BNSF stützen. Abel hat die Erhöhung der Gewinnmarge von BNSF zum strategischen Ziel erklärt, die aber immer noch unter denen der wichtigsten Wettbewerber liegt.
Zusätzlich berichtet Barron's, dass Berkshires Yen-Kredite angesichts der starken Yen-Entwicklung zu Wechselkursverlusten von mehreren hundert Millionen Dollar führen könnten und nach GAAP den operativen Gewinn belasten werden – was sich negativ auf die ausgewiesenen Zahlen auswirkt.
Rückkäufe kühlen ab – Cash Management bleibt zentrales Thema
Die Rückkaufaktivitäten sind traditionell eines der zentralen Highlights der Berkshire-Quartalsberichte, da sie die Einschätzung des Managements zur inneren Wertentwicklung der Aktie widerspiegeln. Im zweiten Quartal kaufte Berkshire Aktien im Wert von 4,5 Milliarden Dollar zurück – der größte Einzelbetrag seit vier Jahren. Laut Barron's wurden allein in den ersten vier Juliwochen Rückkäufe im Wert von 3,4 Milliarden Dollar getätigt – damals lag der Durchschnittspreis der A-Aktie noch unter 750.000 US-Dollar und damit beim 1,4-fachen Buchwert.
Doch mit dem fortgesetzten Kursanstieg hat sich der Spielraum inzwischen deutlich verringert. Die A-Aktie steht aktuell auf einem Rekordhoch von 875.000 US-Dollar – ein Anstieg von 16 % binnen eines Monats und das Kurs-Buchwert-Verhältnis liegt bei 1,6; damit nähert man sich dem Bewertungsmaximum der vergangenen Jahre. Laut Visible Alpha belaufen sich die Rückkäufe für Q3 auf rund 1,64 Milliarden Dollar.
Seifert sagt: "Sollte der jüngste Kursanstieg die Rückkauflust nun gebremst haben, könnten Investoren enttäuscht reagieren."
Louis Gerard, Analyst bei Seeking Alpha, definiert einen klaren Messpunkt: Bleiben die Rückkäufe unter 2 Milliarden Dollar und wachsen die Cash-Reserven parallel, oder steigen die B-Aktien über 570 Dollar, ohne dass sich der Buchwert erhöht, senkt er sein Rating von Kaufen auf Halten.
Die Cash-Reserven lagen zum Quartalsende Q2 bei etwa 365,5 Milliarden Dollar (Bargeld, Äquivalente und kurzfristige US-Staatsanleihen). Die größten Ausgaben im Q3: Im Juli wurde für 6,8 Milliarden Dollar das Bauunternehmen Taylor Morrison übernommen und Ende September eine Aktienposition bei Lennar für 2,16 Milliarden Dollar aufgebaut. Visible Alpha schätzt die Cash-Reserven für das Quartalsende auf 358 Milliarden Dollar. Wie Greg Abel diese enorme Liquidität weiter einsetzen wird, bleibt die drängendste Frage vieler Investoren.
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