تدخل بقيمة 27 تريليون ين يسجل رقمًا قياسيًا، لكن الين يقترب مرة أخرى من 160: مأزق "شد وجذب" بين الشراء والبيع في أصعب عملة تداول عالميًا

أفادت تطبيق المالية الذكية أنه بعد عام من التقلبات الحادة، دخل الين فجأة فترة من الاستقرار لم تكن متوقعة—ففي الأشهر الأخيرة، اتسم سعر الصرف بالثبات عند نطاق ضيق يقارب 158 ين مقابل الدولار الواحد. لكن هذا الاستقرار انهار من جديد يوم الأربعاء: وعلى خلاف توقعات المتعاملين، ضعف الين بشكل مفاجئ ليقترب من حاجز الـ160.

هذا التحول المفاجئ يؤكد مدى صعوبة تداول الين حالياً. فقد أصبحت إشارات تقليدية مثل فروق الفائدة أقل موثوقية، فيما يقوم بنك اليابان بتشديد سياسته النقدية، وتتواصل التدفقات الرأسمالية الخارجة، وتحدث تدخلات غير مسبوقة في السوق، مما يدفع الين في اتجاهات متناقضة.

وهذا التحدي يمتد أثره إلى ما هو أبعد من اليابان وحدها. الين هو واحد من أكثر العملات تداولاً على مستوى العالم بحجم تداول يومي يبلغ نحو 1.6 تريليون دولار. اتجاهه يؤثر على نجاح أو فشل المستثمرين العالميين، ومساره على المدى البعيد يؤثر في كل شيء، من اتجاهات التضخم في اليابان إلى تدفق مدخرات البلاد الهائلة نحو الأسواق الخارجية.

"التحدي يكمن في أن هذه القوى المتضادة تجعل من الصعب جداً التنبؤ بتوقيت ومدى تحركات الين"، بحسب راجيف دي ميلو، مدير المحفظة العالمية الكلية لدى Gama Asset Management التي تدير حوالي 600 مليون فرنك سويسري، وأضاف: "لذلك قللت من مركز الين لعكس حالة عدم اليقين الأكبر."

حجج الصعود والهبوط قوية على حد سواء، والمؤسسات تفضل "الوقوف على الحياد"

ثمة أسباب وجيهة تدعو لتفاؤل حول الين: بنك اليابان يرفع أسعار الفائدة بأسرع وتيرة منذ 1990، والعوائد المحلية اقتربت من أعلى مستوياتها منذ عقود، كما أعرب المسؤولون في طوكيو وواشنطن عن رغبتهم في التدخل إذا انخفض الين بسرعة كبيرة.

لكن هناك أيضاً أسباب قوية للتشاؤم: أسعار الفائدة في اليابان لا تزال أقل بكثير من نظيرتها في الولايات المتحدة وغيرها من الاقتصادات الكبرى، ويعتقد بعض المستثمرين أن بنك اليابان يتصرف ببطء شديد لجسر فجوة الفائدة. وهذا يجعل تجارة الحمل لا تزال جذابة، في حين تواصل الشركات والمؤسسات والعائلات اليابانية ضخ كميات ضخمة من رؤوس الأموال إلى الخارج.

وجهات النظر على المدى الطويل أيضاً متناقضة تماماً: جيمس آثي من Marlborough Investment Management يتوقع ارتفاعاً كبيراً للين، بينما ترى لي تشو من Fidelity International أن المزيد من التراجع يمثل خطراً أكبر.

وبعض المستثمرين اختاروا ببساطة الخروج من اللعبة. ديفيد كليويل من T. Rowe Price ظل بعيداً عن الين لفترة طويلة؛ أما كارول لاي من Brandywine Global فتجنبت هذا العام الدولار مقابل الين، وركزت بدلاً من ذلك على الين مقابل اليورو.

معركة مكلفة: "أرضية" تم شراؤها بـ 27.1 تريليون ين

حتى صانعي السياسات اليابانيين يواجهون صعوبة في السيطرة على الين. في أواخر يوليو، قاد وزير المالية الياباني ساتسوكي كاتاياما جولة من التدخلات لدعم الين، وبدعم من وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسينت—الذي قدم مساهمة مالية محدودة لكن مصداقية كبيرة.

أنفقت اليابان هذا العام رقماً قياسياً بلغ 27.1 تريليون ين (حوالي 169.7 مليار دولار) لشراء الين، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف إجمالي العجز التجاري وتدفقات الاستثمارات الأجنبية المباشرة للخارج. وساعد التدخل الين على التعافي من أدنى مستوى له في 40 عاماً عند قرابة 164 في يوليو، ولكنه تراجع عن معظم مكاسبه بعد ذلك.

استمرار ضعف العملة يزيد من تكلفة الواردات ويضغط على إنفاق الأسر، ويعقد جهود رئيس الوزراء كومي تاشيانا لإنعاش الاقتصاد—وهذا يفسر سبب تدخل طوكيو مراراً لدعم الين.

وقال ماساهيكو لو، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في State Street Investment Management: "ينبغي ألا يستهين السوق بقدرة السلطات على الرد بقوة على تحركات السوق الأحادية الاتجاه، لكن للتدخل حدود". وتابع: "التدخل يمكن أن يبطئ التحركات، لكنه نادراً ما يغير الاتجاه الأساسي من تلقاء نفسه."

عصر جديد للين: من قوة تصدير إلى اقتصاد دائن ناضج

قبل عقود، كان الين مدعوماً باقتصاد تصدير قوي—إذ جنت الشركات أرباحاً ضخمة من بيع السيارات والإلكترونيات حول العالم. ثم جاء عصر الفائدة الصفرية: ضخت المدخرات اليابانية الهائلة في الخارج بحثاً عن عوائد، وأصبح الين خيار التمويل المفضل لصفقات تجارة الحمل العالمية.

من الناحية النظرية، ينبغي أن يكون الخروج من سياسة الفائدة الصفرية داعماً للين—فهو يضعف دافع "اقتراض الين الرخيص والاستثمار في الخارج". لكن عقوداً من الأموال الرخيصة خلفت لدى اليابان أصولاً خارجية بقيمة 811 تريليون ين ونمطاً استثمارياً يصعب تغييره.

وترى لي تشو من Fidelity أن تحول اليابان إلى اقتصاد دائن ناضج أصبح رياحاً معاكسة هيكلية للين: صناديق التقاعد وشركات التأمين والعائلات اليابانية تواصل استثمار مبالغ ضخمة في الخارج، وحتى إذا شجعت عوائد السندات اليابانية المرتفعة بعض الأموال على العودة للداخل، فمن الصعب أن يغطي ذلك عمليات الخروج—إلا إذا أصبحت عوائد السندات اليابانية مغرية فعلاً.

حتى التدفقات القياسية من الخارج لم تساعد. في الفترة بين يناير وأكتوبر من هذا العام، اشترى المستثمرون الأجانب سندات وأسهم يابانية بقيمة 34.5 تريليون ين، وهو أعلى رقم مسجّل في هذه الفترة، لكن الين ظل ضعيفاً. وأشار استراتيجيون لدى Citigroup إلى أن أحد الأسباب المحتملة هو أن المستثمرين الأجانب يبيعون الين للتحوط من تعرضهم للأسهم اليابانية.

أكبر تساؤل: هل ستعود أموال اليابان "للديار"

القضية الأكبر للين في المرحلة المقبلة هي ما إذا كانت الأموال اليابانية ستبقى أخيراً داخل البلاد.

هناك بعض المؤشرات الأولية: فمنذ بداية العام، كان المستثمرون في اليابان بائعين صافيين للأسهم والسندات الأجنبية بقيمة 689 مليار ين، بعدما اشتروا ما قيمته 12.5 تريليون ين العام الماضي. في الداخل، عوائد السندات الحكومية اليابانية عند أعلى مستوى لها منذ عقود، وعوائد سوق الأسهم اليابانية قوية، كما تحسن إصلاح حوكمة الشركات آفاق عوائد المساهمين.

لكن هذه العوامل وحدها ليست كافية لتحفيز موجة ضخمة من إعادة الأموال للداخل. وقال ماسايوكي ناكاجيما، كبير استراتيجيي بنك ميزوهو لندن: "القضية ليست في التقييمات، بل في حالة عدم اليقين". وأضاف: "إذا تصاعدت المخاوف بشأن التضخم أو التشديد النقدي لبنك اليابان أو المخاوف المالية، فلا تزال العديد من المؤسسات تخشى أن ترتفع العوائد أكثر."

وعلاوة على ذلك، فإن تحول تدفقات الاستثمارات في الأوراق المالية لا يعني أن اليابان أوقفت ضخ رأس المال إلى الخارج: هذا العام، استثمرت الشركات اليابانية 11.9 تريليون ين في الاستثمارات الأجنبية المباشرة (دون احتساب الأرباح المعاد استثمارها)، مواصلة توسعها الخارجي.

يعد أكبر صندوق تقاعد في العالم—صندوق الاستثمار التقاعدي الحكومي (GPIF)—حجر الزاوية المراقب بشدة، لكن رغم التكهنات في السوق حول احتمال زيادة استثماراته المحلية، فإن هيكل تخصيصه في الربع الأخير لم يتغير كثيراً.

الرهانات تصبح أكبر فأكبر

بالنسبة لطوكيو، تزداد المخاطر. ففي ظل سعي اليابان لاستكشاف عصر جديد من التضخم والفوائد المرتفعة، بات الين عامل متغير بالغ الأهمية: استمرار ضعفه قد يجعل عملية عودة بنك اليابان للسياسات الطبيعية أكثر تعقيداً ويضيف ضغطاً جديداً على سوق السندات المضطرب بالفعل.

وقال جيمس ماكالايفي، رئيس السندات العالمية والدخل المطلق في BNP Paribas Asset Management: "إذا حصل الين على بعض القوة (أي تعزز)، سيساعد ذلك في السيطرة على مشكلات التضخم الرئيسي، وكذلك في السيطرة على العوائد الطويلة الأجل في سوق السندات."

ولدى واشنطن أيضاً أسباب للقلق: اليابان هي أكبر حامل أجنبي لسندات الخزانة الأمريكية، وقد تدفع تدخلات أحادية الجانب عميقة طوكيو لبيع بعض حيازاتها. في وقت سابق من هذا العام، شاركت الولايات المتحدة في التدخل بهدف تقليل حاجة اليابان لبيع سندات الخزانة الأمريكية، للحد من مخاطر ارتفاع العوائد الأمريكية.

أما بالنسبة للمستثمرين، فلا تزال الصفقة الواضحة غائبة. يقول ماكسينس فيسو، الرئيس التنفيذي للاستثمار في Arkevium Capital بدبي، إنه منذ التدخل المشترك بين أمريكا واليابان في يوليو، "أصبح الين شبه مستحيل التنبؤ". وأضاف: "يسعدني البقاء مؤقتاً خارج السوق"، وتابع: "أعتقد أنني لست الوحيد الذي يفكر هكذا."