如果Anthropic下週的上市順利、股價上漲，那AI「一切照舊」，否則「一些公司會倒閉」

人工智能（AI）初創企業的估值正面臨現實的考驗。業界領頭企業OpenAI與Anthropic下調估值預期的舉動，加劇了風險投資界對初創企業估值全面修正的擔憂，也讓Anthropic即將來臨的首次公開募股（IPO）成為決定整個AI產業走向的關鍵時刻。

據彭博社11月12日報導，知情人士透露，OpenAI近期面臨市場環境惡化及投資者反饋，將其目標估值從1.4兆美元下調至1.25兆美元，並將募資目標削減三分之一。同時，其競爭對手Anthropic決定以低於預期的1.4兆美元完全稀釋估值推進IPO，這一數字遠低於部分銀行家先前預期的2兆美元。

這些縮減規模的交易給本就因公開市場AI股票連續數周遭拋售而動盪不安的創投圈帶來巨大衝擊。Sapphire Ventures總裁兼合夥人Jai Das警告，Anthropic下週的上市幾乎等同於「整個生態系統的上市」。若上市順利且股價穩步上漲，AI交易將「一切如常」；但若表現不佳，「一些公司將會倒閉」。

這一系列動態正迫使風險投資機構迅速調整策略。投資者開始在融資談判中採用更保守的營收倍數，並建議初創公司接受較低的估值、盡快儲備現金。這與今年較早時資本瘋狂追逐零營收AI公司的激進狀態形成鮮明對比。

巨頭估值下調引發市場震盪

9月下旬，OpenAI曾信心十足地開啟最新一輪融資談判。據彭博社報導，知情人士透露，該公司最初對有意向的投資者提出至少募集300億美元新資金、估值達到1.4兆美元的條件。然而，對這家先前估值已達8520億美元的明星初創公司，部分投資者認為此次條件過高。面對反饋，OpenAI最終選擇妥協。OpenAI隨後將目標估值下調至1.25兆美元，並將募資目標削減約三分之一。

OpenAI的融資縮水與Anthropic降低IPO估值預期的決定疊加，引發了連鎖反應。據彭博產業研究（Bloomberg Intelligence）10月份發布的數據顯示，這兩家巨頭的發展步伐有望佔據全球初創企業投資總額的三分之一以上。它們透過技術以及與芯片製造商、雲服務供應商等合作夥伴建立的複雜交易網絡，定義並推動了當前的AI熱潮。因此，這兩家公司在取得資本方面面臨緊縮或估值前景黯淡的任何跡象，都可能波及整個AI領域。

估值邏輯正在收緊，投資者開始踩剎車

兩大巨頭的遭遇，已在創投圈引發連鎖反應。Theory Ventures普通合夥人Tomasz Tunguz表示，僅過去兩週，他就觀察到投資者在AI初創企業融資討論中開始採用更保守的收入倍數。

B Capital聯合創始人兼普通合夥人Howard Morgan也表示，他正在建議多家初創企業將融資目標估值調低，並將OpenAI和Anthropic的動態列為主要推動因素。

「我們在考察的多家AI領域公司中看到了這一現象，它們先前希望獲得高個位數甚至兩位數十億美元的估值，」Morgan說，「現在我們告訴它們，『不，考慮到你們目前的營收，這個估值太高了』——而在某些情況下，這些公司的營收仍為零，或者相當微薄。」

這一轉變意義重大。此前，整年度內風險投資人都積極主動向有潛力的創始人遞送未經邀約的投資意向書，並向那些商業模式尚未驗證、幾乎沒有營收的公司大量注資。部分初創企業甚至在完成上一輪融資後數日內便以更高估值完成新一輪融資。

過去數週，創投界面臨一系列新增風險的衝擊：AI股遭遇大規模拋售、利率上升預期再燃、AI領域關鍵投資方英偉達深陷醜聞。此外，美國中期選舉民主黨全勝，預計將加大新建數據中心及取得AI服務所需算力資源的難度。

正因如此，任何關於OpenAI或Anthropic資本取得管道收窄、或估值前景受損的訊號，都有可能在整個AI產業引發連鎖反應。

創始人被建議「能融則融」，現金為王

在等待Anthropic IPO結果落地之前，許多有意推進上市或其他交易的初創企業，目前已進入觀望狀態。

面對不確定性，多家早期風險投資機構已開始調整對創始人的建議策略。Hustle Fund合夥人Eric Bahn表示，該機構正在建議創始人「盡快融到能融的資金，並在未來一年內努力控制資金消耗」。Inspired Capital管理合夥人Alexa von Tobel也開始敦促被投企業不要拖延融資時機。

「最優秀的創始人對市場始終保持警覺，在可以預見到較大幅度或中度調整的時刻，現金就是王道。」