AI算力與半導體上演大反攻，華爾街為何謹慎看待美股？關鍵指標揭示尚未見底

智通財經APP獲悉，截至週三美股市場收盤，AI運算力產業鏈強勢反彈的態勢可謂獲得新雲領軍者CoreWeave最新營運數據的支撐——尤其是該公司出乎預期的財報和客戶預付款展望緩解了市場對運算力擴張融資的疑慮，以及Anthropic最新招股書和IPO路演所帶來的AI應用端爆炸性收入預期，以及逾9000億美元大規模AI運算力基建相關的採購及租賃承諾。不過，股票市場倉位與風險資金情緒冷卻、AI運算力需求預期擴張、以及市場確認底部這三者，仍屬於三個不同層次的信號，彼此尚未重新產生正向聯動。

美東時間11月11日收盤，納斯達克100指數上漲2.28%，有「全球AI運算力交易風向標」稱號的費城半導體指數更大漲約5.7%，且全部成分股皆收漲。Micron、SanDisk分別大漲11.89%、13.69%，NVIDIA上漲約2.9%、Broadcom上漲約4%；光互連領域的Coherent、Lumentum分別上漲9.25%、10.67%。這一輪行情反映出專注於「逢低買進」策略的散戶或機構投資人，重新進場買入AI晶片、記憶體與資料中心高速光互連等核心AI運算力基礎設施領域。

然而，隨著AI運算力與半導體板塊主導的全球科技股持倉擁擠度大幅下降，這些基本面積極進展，為某種程度的買盤回流提供了支撐，但倉位細節、期權定價與技術走勢尚未給出一致的科技股見底信號。

AI運算力領軍者強勢反攻背後：AI運算力需求預期升溫、AI融資成本疑慮緩解

費城半導體指數大漲約5.7%，納斯達克100指數上漲2.28%，共同凸顯AI運算力產業鏈迎來強勁反彈，且這股強勁反彈背後的邏輯顯示AI運算力產業鏈看漲情緒獲得營運數據的支撐。

CoreWeave業績超預期，預計未來三個月收到約90億美元客戶預付款和保證金，緩解了市場對運算力擴張融資的擔憂。Anthropic第三季營收高速增長，為AI應用付費需求做出驗證，招股書披露約9009億美元跨年度採購及租賃承諾，提高了長期運算力需求的能見度。

科技股持倉擁擠度下降，隱含相關性僅溫和上升，表明市場對拋售向其他板塊擴散的預期仍有限。但衡量看跌期權相對需求的偏斜指標仍位於過去13年區間的中段，QQQ（追蹤納斯達克100指數的ETF產品）當時也尚未突破10月底以來的下降趨勢。反彈能否演變為趨勢反轉，短期要看指數能否突破下行趨勢、買盤能否擴展到更多板塊，中期則要看運算力訂單能否如期高效率交付並轉化為現金流。

Anthropic的增量資訊，替運算力需求提供來自應用端的收入驗證。招股書顯示，公司第三季度營收達到169.56億美元，同比增長約1127%、環比增長46.7%；10月底年化收入運行率達到810億美元，較9月底增加100億美元。不過此運行率反映近期業務規模，並非全年收入指引。

更長遠的增長預測則來自Anthropic核心承銷機構：據《金融時報》報導，高盛模型預計Anthropic在2026年、2027年的收入分別為520億美元和1360億美元，同時預計2027年自由現金流淨流出657億美元，顯示商業擴張與基礎設施投入將同步加速。

Anthropic近期披露的9009億美元採購及租賃承諾，絕大部分與運算力和基礎設施相關，其中特別是約4516億美元預計在2030年底前發生，707億美元將於2026年9月之後的12個月內到期，其餘主要分布於2031—2045年。

據悉，Anthropic Direct模式將機房容量與晶片租賃分開安排，先鎖定建設週期較長的設施，再依需求確定更大規模的加速器投入。對全球AI運算力產業鏈而言，無疑是高強度積極催化因素，這意味著AI運算力需求具有長期延續性，而收入認列仍取決於具體交付節奏：GPU與ASIC負責運算，HBM提供高頻寬資料供給，光互連支撐群集通信，供電與冷卻決定設備能否真正投入營運。長期採購承諾支持需求預期，如期交付與持續使用率，決定這些預期何時轉化為供應商利潤。

週三更直接的市場催化來自CoreWeave。公司第三季營收達36.61億美元，同比增長168%，將全年收入指引上調至130億—133億美元，並預計未來三個月獲得約90億美元客戶預付款和保證金，推動股價大漲約24.7%。這些信息同時回應了「需求能否兌現」和「擴張資金從何而來」兩項疑慮。伯恩斯坦資深分析師Madison Rezaei領銜的團隊認為，公司業績表現強勁，且對融資疑慮做出回應。新雲類型AI運算力租賃／出售公司的系列回款動態安排，正在成為連接上游硬體需求與資本市場信心的重要環節。

擁擠交易已經降溫，但關鍵指標尚未共識底部

德銀獨家統計數據顯示，科技股倉位已降至2025年4月「解放日」衝擊期間的低點以下，該機構資深策略師帕拉格·塔特（Parag Thatte）將近期下跌主要歸因於被迫減倉，並仍維持對科技股的超配立場。與此同時，市場對股票未來同步波動程度預期僅溫和上升。Asym Research創辦人Rocky Fishman則認為，這表明投資者仍主要將拋售理解為產業層面的調整，尚未廣泛定價一場衝擊多數產業的經濟悲觀下行。

期權市場亦顯示，投機熱度消退尚未到極致悲觀程度。散戶買入AI個股看漲期權的動作明顯減少，改變了先前支撐股價的交易動力。在做市商承接看漲期權賣盤並透過買入股票進行對沖的情況下，看漲需求退潮與股價下挫，可能促使其減少股票對沖，擴大拋售壓力。

此外，值得留意的是，一個月期標準化看跌—看漲期權偏斜指標僅回到過去13年區間的中部，可謂凸顯短期擁擠度下降，有利於市場恢復平衡，但不足以單憑倉位判斷市場已經處於抄底時點。

關鍵技術指標方面，QQQ尚未突破10月底以來的下降趨勢，也未出現DeMark趨勢衰竭信號。週三的上漲進一步改善了價格表現，但市場內部仍存在分歧：全市場成交量為147.4億股，低於過去20個交易日186.8億股的平均水準；納斯達克市場創52週新低的股票有159檔，多於創新高的77檔。

因此，這輪反彈已經獲得AI運算力需求增長前景與融資疑慮緩解層面的支撐，其持續性還要看漲勢能否從AI核心權重股擴展到更多股票，以及AI運算力產業鏈領軍者，以及雲端運算巨頭、聚焦AI應用軟體的軟體領軍者之營運改善進程能否繼續抵消利率／長期美債收益率高企帶來的估值壓力。

美國市場歷經科技股暴跌後，多項跡象顯示，現在斷言最壞情況已徹底過去為時尚早

以科技股為主的納斯達克100指數在10月初創下歷史新高，隨後幾週急跌，使科技股與AI相關股票較近期高點下滑約10%，但近期已有企穩跡象。

科技股持倉、股票相關性、期權需求與技術圖表，這四項指標為判斷市場是否再次接近拐點提供了一份觀察清單。分析師表示，其中兩項令人鼓舞，一項呈現好壞參半局面，而技術面顯示現在還不能掉以輕心。

「市場單日下跌5%，而且收在低位，你不能隨後就認為底部已經出現。」Fundstrat Global Advisors技術策略主管Mark Newton在接受媒體採訪時表示。

「我認為這會是一個很好的買入機會。但這並不足以認定市場已正式見底。」他表示。

這些指標所追蹤的過熱現象並不新鮮。投資者高度集中於AI交易、持續透過個股期權押注上漲，以及過度延伸的動量指標，數月來一直是市場顯著特徵。

10月初，隨著投資者開始擔憂AI基礎設施開支及其預期回報，長年AI股票漲勢受阻，一些指標開始回落。

隨後，建設資料中心的超大型雲端服務商公布第三季業績，透露出項目延期與資本支出增速放緩的訊號，投資者因而拋售了NVIDIA支持的AI基礎設施公司CoreWeave的股票和債券。

最新催化因素是美國中期選舉。民主黨強勢表現再次引發對增長放緩的擔憂，導致AI股票重挫。最近幾個交易日，股價有企穩迹象，收復了選舉後部分跌幅。

在最近一輪修正之前，一些投資者已開始擔憂市場對科技股和AI股票的依賴。超大市值成長股與科技股常年領漲牛市，投資者高度配置這些股票數月來一直是市場熱議話題。有人認為，當前倉位狀況可能意味著市場已具備企穩條件。

德意志銀行數據顯示，自9月下旬以來，投資者一直在減少對這些股票的敞口，同時轉向其他板塊。該行稱，上週的拋售致使科技股倉位降至2025年4月「解放日」期間的低點以下。

「我們認為最近這輪拋售是由被迫平倉推動的。」德銀策略師帕拉格·塔特表示。

「倉位剛跌破其長期波動區間下沿，科技股的相對表現也剛剛跌破其長期趨勢通道下沿。此前，科技股曾從這些水平反彈。」塔特表示，並指出該行目前超配科技板塊。

Anthropic將在未來幾天進行首次公開募股，將檢驗華爾街對AI繁榮的信心。

美國股票市場內部走勢並不同步

另一個令多頭振奮的因素是，投資者對股票市場相關性的預期上升幅度相對有限。相關性指的是股票同步波動、而非各自獨立運行的傾向。

AI繁榮改變了股票彼此之間的走勢關係。巴克萊策略師在10月27日報告中表示，標普500指數中規模最大的50檔股票，其三個月已實現相關性在9月下旬降至歷史最低。

他們將此現象歸因於強勁的個股主題，「尤其是AI」，與利率、通脹、油價等宏觀驅動因素共同作用。

上週急劇拋售提升市場對未來幾個月股票走勢同步程度的預期，但升幅有限。

「隱含相關性未出現更大幅度跳升，說明投資者認為這更像是一場特定板塊的拋售，而非影響多數或所有板塊的重大經濟下行。」Asym Research創辦人Rocky Fishman表示。

期權交易逆轉

看漲期權需求急劇增長一直是本輪股市上漲的重要特徵。看漲期權賦予持有人以固定價格買入股票的權利，看跌期權則賦予持有人賣出股票的權利。這個市場傳遞的信號好壞參半。

Carrick Lane數據顯示，今年散戶買入個股看漲期權的數量創下紀錄。這協助支撐股價，因為做市商——通常是承接這些交易另一端的大型銀行與交易公司——會買進股票來對沖自身敞口。

管理主動交易型期權策略的Carrick Lane合夥人John Marshall表示，上週，該機制發生逆轉，加劇拋售。

「上週，散戶買入AI股票看漲期權的活動急劇減少。我們的數據顯示這是選舉週拋售背後最顯著的倉位變化。」Marshall表示。

他表示，此變化使一個月期標準化看跌—看漲期權偏斜指標回到過去13年區間的中部附近。該指標用於衡量對看跌期權的相對需求，因此呈現好壞參半局面。

「好消息是：AI交易短期內不再顯得擁擠。壞消息是：該指標所反映的倉位出清程度，還不足以支持僅憑倉位因素就買股票。」Marshall表示。

技術面仍顯示資金謹慎觀望

雖然科技股反彈協助收復選舉後拋售部分損失，技術策略師依舊保持謹慎。

「我們尚未真看到市場已充分出清的證據。」Fundstrat的Newton表示。Newton指追蹤納斯達克100指數的景順QQQ ETF，其反彈在略低於10月底以來下降趨勢線的地方受阻。

Newton表示，鑑於短期趨勢和動量仍偏空，且尚未出現DeMark趨勢衰竭信號——一種代表趨勢已至盡頭的技術信號——美股很可能還將繼續震盪約兩週。

「現在就自信認為上週下跌已結束，仍然為時過早。」Newton表示。