美股風向有所變化？

Morning FX

中期選舉已經結束，但其餘波仍在市場中持續蔓延。這兩天市場預期變化迅速，尤其是美股，呈現出由樂觀轉為悲觀的情緒。

美股的「樂」體現在戰爭風險溢價的下降。11月初，布倫特原油期貨近期合約溢價一度高達15美元，隱含著強烈的戰爭風險擔憂。不過在民主黨橫掃參眾兩院之後，美國政治風向發生了明顯變化（萬斯長文），赫格塞斯或被彈劾……原油市場隱含的近期戰爭風險顯著下降，這是權益市場Risk on的直觀驅動力。

然而這種樂觀並未持續太久，昨夜美股轉為大跌。美股下跌可能與兩個月前民主黨提出的Ban Artificial Superintelligence Act（超級AI禁令法案）有關。中期選舉後，民主黨奪回參眾兩院，眾議員Yassamin Ansari公開表示，要求將「暫停前沿AI、禁止超級智能」列為民主黨首日議程，使市場陷入恐慌情緒……

從市場表現來看，前期已經有見頂趨勢的Coreweave CDS利差再度攀升，5Y突破1160點，美股同步大跌，納斯達克指數跌超4%，接近300日線。

對於目前的資本市場來說，AI監管是一個非常敏感的議題。但相比廣泛傳播的謠言，實際落地很可能是慢變量，主要有以下幾點：

1、AI是國策，這一點毫無疑問。強監管甚至在民主黨內部都沒有統一意見，只是部分派別的訴求；

2、即便參眾兩院推動立法，總統同樣擁有一票否決權。兩院需各自2/3票數才能推翻總統否決，門檻非常高；

3、相比國會立法，目前最現實的策略仍然是在州層面收緊數據中心相關許可。這會增加AI領域的產業集中度，提高面向客戶端的業務成本，但預期無法改變AI資本開支的長期趨勢。

德銀研究近期報告指出，目前美股科技板塊持倉集中度大幅下滑，已低於增長預期所對應的水平。現在美股科技持倉大致處於歷史中性水平，對應的科技股盈利增速約為10%，遠低於三季度平均47%和2027E的36%。換句話說，當前持倉已計入相當程度的風險預期，跌多了就是機會。

對外匯市場而言，美股的反覆讓G7市場前景更為撲朔迷離。筆者認為有以下幾點：

1、美歐依然缺乏明顯大趨勢。美元橫盤震盪，歐元反彈的動能亦有限，畢竟「美伊不打」並不等於「美伊達成協議」，高能源價格依舊是懸在歐洲頭上的利劍（考慮到冬天將至）；

2、澳元逢低應該視為加倉機會。畢竟筆者不認為美股或AI會出現大問題。下半年幾次案例說明，澳元每逢大跌多是加碼機會；

3、美債大致處於中性區間。目前1Y SOFR利率（約4.25%）大致對應60%的年底加息預期，這個預期相對中性。進一步觀察需等待今晚重磅非農數據指引。操作上，逢高配置應是正確方向。