「貨幣貶值」交易只是情緒驅動？橋水前主管建議同時持有美元和黃金！

美元在2026年開年的走勢堪稱慘淡，週二再度大幅下挫至近四年新低，市場將這一表現歸咎於美國總統特朗普對美元走弱的明顯放任態度。不過，對沖基金巨頭橋水前大宗商品主管亞歷山大・坎貝爾（Alexander Campbell）週三為美元發聲，稱當前市場對美元的恐慌情緒被過度放大，投資者應同時持有美元與黃金。

坎貝爾在其新發布的substack專欄文章中指出，同時配置美元與黃金是投資組合多元化的絕佳策略之一，因為持有黃金的多頭部位本質上等同於持有美元的空頭部位。這位BlackSnowCapital創始人兼首席執行官表示，這一關聯不僅是因為黃金以美元計價，更在於當美元走弱時，投機資金往往會湧入黃金市場。

「因此我會進行對沖操作。持有美元並非押注美元將大幅升值，而是承認我手中的貴金屬部位，本就已經押注了美元不會走強。」坎貝爾稱。

「我持有的黃金和白銀部位，本質上都是美元空頭。我每買入一盎司貴金屬，都是通過賣出美元實現的。如果不對其中部分風險進行對沖，那麼除了貴金屬自身的價格波動外，我還將面臨美元走弱帶來的巨大敞口。」他補充道。

坎貝爾還表示，當下備受熱議的「貨幣貶值」交易——即投資者將美元等法定貨幣兌換為黃金等資產——其實「更多是市場情緒驅動，而非實際落地的交易行為」。

「事實並非投資者紛紛逃離美元、湧入貴金屬市場，而是長期的牛市行情和低通膨環境（再次由全球化推動），讓投資者嚴重低配了黃金和白銀，這一認知偏差被市場情緒放大。」坎貝爾稱。

他指出，那些只持有貴金屬、未做其他配置的投資者需明確，自己本質上是在做空美元。「如果你真的看空美國，交易標的不該是美元指數期貨，而是賣出海外投資者實際持有的美國資產」，他同時列舉了標普500指數ETF、長期美國國債ETF以及大盤科技股ETF這類標的。

坎貝爾表示，海外投資者目前仍未大規模清算其持有的數萬億美元美國股票和債券資產。

「若想判斷美元是否真的迎來末日，只需關注資金流動：歐洲投資者是否在實際拋售標普500成分股？日本養老基金是否在賣出美國國債？答案是否定的。」他稱。

坎貝爾梳理了一系列可能令其對美元前景產生擔憂的場景，但截至目前，這些情況均未出現。具體包括：日本壽險公司大規模清算美國國債、美元在國際支付中的占比從當前的50%跌至40%以下、投資者大舉逃離與美元掛鉤的USDT，以及出現一套能實際完成貿易結算、具備可信度的替代支付體系。

對於那些仍在相信「美元末日論」的投資者，他建議做空美國股票和債券。「因為如果海外投資者真的受夠了特朗普的政策，這些資產才會成為實際拋售的標的，美元指數期貨的交易規模和影響，遠不足以反映真實的看空情緒。」

而對於認為美元將進入可控式下跌的投資者，坎貝爾建議同時持有貴金屬、美元以及短期資產。他表示，這一策略正是借鑒了2000年至2010年的市場操作思路，彼時美元也經歷了一輪下行週期。