人民幣指數：上漲趨勢偃旗息鼓了嗎

Morning FX

1月底，人民幣指數迎來此輪上漲趨勢的首次大幅回調。以美元、歐元、韓元、日圓和澳元等因子構成，用以衡量人民幣相對於一籃子貨幣強弱的指數，由最高接近99，一週內下跌至97.50。

圖：人民幣指數回調

直觀來看，歐元兌人民幣由8.07上漲2000點至8.26；日圓兌人民幣從歷史低位反彈1000點至4.50的支撐位上方。

一、人民幣獨強的趨勢為何被打破了？

本輪人民幣指數上漲行情自去年7月啟動，在其他非美貨幣橫盤過程中，創紀錄的貿易順差推動人民幣獨立升值。

然而在本輪集體去美元化過程中，人民幣並未跟上節奏。以歐元為首的歐系貨幣，在避險資金推動下快速上漲。日圓受干預威懾，USDJPY單日大幅下跌500點。反觀人民幣，儘管中間價下探7.0，但並未引發恐慌，USDCNY始終未跌破6.95。

圖：非美兌人民幣大幅上行

背後是貨幣邏輯的分化：人民幣決定因素是內因，結售匯供需引導的升值有序。這也體現在非美貨幣波動率齊升，而人民幣波動率維持低位。而非美貨幣受外因刺激，美國失信的恐慌和干預恐懼引發資金回流與投機平倉。

圖：人民幣波動率波瀾不驚

二、人民幣後續怎麼看？

與去年4月開始的第一輪去美元化行情對比，當時EUR/USD在對等關稅後，於5個月內由1.08連續上漲至1.18上方，升值幅度近10%，而人民幣同期僅升值約2%。

如果此輪程度與去年相仿，本輪人民幣指數的回調並未結束。但客觀來看，此次歐洲反應的烈度和持續性存疑，歐元上漲幅度或不及去年，因此人民幣指數回調幅度也有限。

圖：人民幣波動率波瀾不驚

從另一個角度看，人民幣兌美元存在補漲動能。USDCNY在經歷12月的下破7.0後，整體的下行趨勢已經確立。此輪非美貨幣的先行升值，為人民幣繼續注入動能。

三、小結

(1) 人民幣指數在1月底迎來大幅回調，背後是缺席本輪去美元化進程，顯示人民幣匯率供需仍由內因驅動。

(2) 展望後市，本輪非美貨幣漲勢為人民幣後續升值注入動能，逢高結匯仍是合適的選擇。