USDCNH衝高回落，逢高結匯似成共識

Morning FX

昨天早盤，隨著美指走強，USDCNH一度接近7.0關口。但在境內開盤後，結匯力量湧現，兩小時內USDCNY下跌超過100點，帶動USDCNH至6.98企穩，上演了日內落體行情。

圖：銀行間成交量放大

日成交量再度突破500億美元，高成交量與低波動率環境下，這條下影線再次驗證了趨勢的重要性。人民幣的升值行情已經持續了近8個月，逢高結匯正成為共識。

一、開年以來，人民幣情緒如何

去年底，USDCNH在15個月後再度跌破7.0整數關口，背後是創紀錄的貿易順差和中美利差縮窄，結匯動作開始增加。

儘管12月人民幣單月升值超過800點，幅度明顯擴大，但期權市場波瀾不驚，隱含波動率開年迅速走低。多數人認為溫和升值仍是主基調。

圖：期權市場很淡定

開年以來的四個交易日，人民幣仍沿著這一基調運行，6.97-6.99區間持穩，中間價亦與市場價保持貼近。人民幣相較於日圓、歐元等主要非美貨幣仍在走強，延續了去年下半年以來的獨立行情。CFETS人民幣匯率指數升至98，創8個月新高。

圖：人民幣日內走勢

離岸情緒亦穩定。年前離岸與在岸價差約-40點，年後則保持在-20點，並未出現單邊快速升值預期。

二、會出現急貶急升的趨勢行情嗎

筆者個人認為很難。可以從國際收支和美指兩個方面看風險。

一是類似於22-24年的貶值風險無虞。當下中美利差已大幅縮窄，主導因素轉化為經常項目。最新11月數據顯示貿易順差擴大至1117億美元，全年次高。代客淨結匯維持近300億美元規模。再加上此前待結匯的資金，高順差仍將主導USDCNY供需。

圖：人民幣日內走勢

二是快速升值風險可控。去美元化交易動能開始減弱，新任聯準會主席尚未確定，缺乏明確交易主線。人民幣與美元呈現G2格局，過快升值走出獨立行情不利於人民幣指數穩定，且不符合「合理均衡水平上保持穩定」的匯率政策中心。

三、小結

(1) 人民幣迎來了久違的日內高波動，但並未突破關鍵點位並迅速回歸均衡，逢高結匯正成為共識行動。

(2) 留意今晚非農，本次非農就業為政府停擺後的首個「乾淨」數據，將對短期內聯準會貨幣政策取向提供指引。若高於預期引發美指走強，逢高結匯仍是較為確信的選擇。