Goldman Sachs ủng hộ Oracle (ORCL.US): Lo ngại về tài trợ AI có thể bị phóng đại quá mức, rủi ro dự án đang xây dựng có thể kiểm soát

Ứng dụng tài chính thông minh được biết, Goldman Sachs gần đây đã tổ chức hội thảo giao lưu nhà đầu tư cho Oracle (ORCL.US) tại Los Angeles và San Francisco, với sự tham dự của Giám đốc điều hành Clay Magourky, Giám đốc tài chính Hillary Maxson và Phó Chủ tịch cấp cao phụ trách quan hệ nhà đầu tư Bill Choi của Oracle. Sau sự kiện, Goldman Sachs đã phát hành báo cáo nghiên cứu duy trì xếp hạng "mua" đối với Oracle, mục tiêu giá 12 tháng là 206 USD, hàm ý khả năng tăng khoảng 77,4%. Goldman Sachs cho rằng, Oracle thể hiện "tính linh hoạt vận hành cực kỳ mạnh" trong xây dựng trung tâm dữ liệu, có cái nhìn rõ ràng với cả cung và cầu, trong khi những lo ngại của thị trường về chi tiêu vốn và thiếu hụt tài chính có thể bị phóng đại. Tuần trước, công ty này đã hoàn tất huy động vốn cổ phiếu và trái phiếu trị giá 20 tỷ USD, khẳng định vòng chu kỳ chi tiêu vốn hiện tại không cần huy động thêm.

Rủi ro tài chính được hóa giải: Hoàn tất huy động 20 tỷ USD, chu kỳ này "không cần tiền thêm"

Một trong những vấn đề Goldman Sachs quan tâm nhất là nguồn vốn mở rộng trung tâm dữ liệu của Oracle. Báo cáo cho biết, tuần trước Oracle đã hoàn tất huy động vốn nợ và vốn chủ sở hữu trị giá 20 tỷ USD, đồng thời khẳng định chu kỳ chi tiêu vốn này không cần thêm vốn - quyết định này không phải cam kết suông mà dựa trên việc công ty đã có nội bộ đánh giá rõ ràng các kiểu hợp đồng khách hàng khác nhau, và đã thực hiện kiểm tra áp lực kịch bản xuống dốc từ trước.

Goldman Sachs đặc biệt nhắc đến ba kiểu hợp đồng mà Oracle trình bày tại Ngày nhà đầu tư, giúp giảm 50% chi tiêu vốn ban đầu. Công ty cho biết, do ngành công nghiệp đang bị giới hạn về nguồn cung, ngay cả khi mang lại sự linh hoạt trong mô hình triển khai cho khách hàng, cũng không cần hy sinh tỷ suất lợi nhuận; tính kinh tế trên mỗi đơn vị trong các mô hình đều hấp dẫn. Theo Goldman Sachs, điều đó nghĩa là nhịp huy động vốn của Oracle là "có tính toán", chứ không phải ứng phó bị động.

Xây dựng trung tâm dữ liệu: Dự án 7GW đang xây có rủi ro kiểm soát được, dự án mới có thể chuyển ra nước ngoài

Đối với quan ngại về tiến độ xây dựng trung tâm dữ liệu ở Mỹ và rủi ro phê duyệt, phản hồi của Oracle rất trực diện. Công ty cho biết, những người bất ngờ với thách thức trong xây dựng trung tâm dữ liệu "là những người không xây trung tâm dữ liệu". Oracle nói rằng, hơn một năm trước đã nhận ra sự thay đổi môi trường chính trị, và đã thiết kế giải pháp linh hoạt theo từng vùng, bang và toàn quốc.

Goldman Sachs dẫn lời ban lãnh đạo nói rằng, toàn bộ công suất 7GW dự kiến ra mắt trong hai năm tới đều là dự án đã ký hợp đồng, đang xây dựng, khả năng bị thu hồi giấy phép rất thấp. Goldman Sachs cho rằng, rủi ro thực sự chỉ là dự án New Mexico — dự án này cần giấy phép khí để nâng lên công suất tối đa, nhưng Oracle đã có phương án thay thế. Ngoài ra, nếu trung tâm dữ liệu không thể xây dựng, cấu trúc hợp đồng giúp Oracle không phải chịu trách nhiệm bồi thường; ban lãnh đạo cũng lưu ý rằng sự chậm trễ được báo cáo trên tin tức khác với sự chậm trễ đã tính vào kịch bản cơ sở trong kế hoạch nội bộ của công ty. Về trung hạn, Goldman Sachs dự báo dự án mới sẽ ngày càng chuyển ra nước ngoài, bao gồm Nam Mỹ, Đông Nam Á và Australia.

Phía cầu: Doanh nghiệp còn nhiều tiềm năng thâm nhập, năm 2027 có thể xuất hiện xúc tác tái định giá

Đối với nhu cầu AI ở tầng cuối, Oracle nhấn mạnh tiềm năng lan tỏa ở phân khúc doanh nghiệp vẫn chưa được khai thác. Chiến lược ứng dụng của họ là biến những thành phần công nghệ tiên tiến như mô hình mới thành ứng dụng giúp con người hoàn thành công việc. Goldman Sachs đặc biệt nhắc đến bộ sản phẩm Oracle Fusion: Giai đoạn đầu tiên năng suất AI đã được tích hợp vào sản phẩm, giai đoạn hai sẽ từng bước tạo giá trị khi các quy trình mang tính cách mạng như đối chiếu AR trở nên khả thi; robot có thể trở thành động lực mới cho tăng trưởng tạo token và ứng dụng kinh doanh.

Goldman Sachs đưa ra ba yếu tố sẽ tạo cú hích tái định giá năm 2027: Một là đánh giá rõ hơn dự án trung tâm dữ liệu nào có thể bị điều chỉnh do thay đổi ở cấp bang và địa phương; Hai là lợi nhuận gộp và dòng tiền của OCI sẽ có bước ngoặt rõ rệt trong 4–8 quý tới; Ba là ở cấp ngành, có cái nhìn rõ ràng hơn về hàm cầu token—bao gồm hiểu sâu hơn về vòng phản hồi huấn luyện và suy nghĩ mô hình mới, cũng như việc áp dụng quy trình làm việc của các tác nhân thông minh mới trong ERP, phần mềm y tế chuyên ngành...

Định giá và rủi ro: Quan tâm đến rủi ro tập trung khách hàng và gia hạn FY30/31

Goldman Sachs tiếp tục duy trì xếp hạng "mua" cho Oracle, mục tiêu giá 12 tháng là 206 USD. Báo cáo nêu ra các rủi ro chính bao gồm: rủi ro tập trung khách hàng, rủi ro tiến độ và thực thi xây dựng trung tâm dữ liệu, chu kỳ chi tiêu vốn dày đặc và nhu cầu huy động vốn, cũng như sự sụt giảm nhanh thị phần cơ sở dữ liệu/SaaS.

Về rủi ro tập trung khách hàng và vấn đề gia hạn FY30/31, ban lãnh đạo Oracle cho biết: Trung tâm dữ liệu càng khó xây dựng, khả năng khách hàng tự xây còn thấp hơn; bộ nhớ vẫn là yếu tố hạn chế. Công ty cho rằng, trong 5 năm tới, phòng thí nghiệm tiên tiến sẽ mở rộng công suất, nhưng khó có dư thừa cấp GW vào FY30/31 khiến hoạt động Oracle sụt giảm đột ngột.

Về gia hạn hợp đồng, ban lãnh đạo khẳng định: Quan hệ khách hàng là hai chiều, rủi ro tập trung hợp đồng là cân bằng cho cả hai phía. Oracle nhấn mạnh, nhiệm vụ hàng đầu là trở thành đối tác tốt cho khách hàng; đồng thời tin rằng các đối thủ sẽ giữ thái độ hợp lý trong chu kỳ điện toán đám mây.