Phố Wall nhìn thấy tham vọng của AWS nhưng không thể nhìn rõ tương lai của mảng quảng cáo Amazon

Báo cáo tài chính quý III của Amazon đưa ra một bức tranh “lưỡng cực lạnh nóng”: mảng cloud vẽ ra kế hoạch đầy tham vọng trị giá hàng nghìn tỷ đô la, trong khi mảng quảng cáo lại gánh mọi bất ngờ bằng tốc độ tăng trưởng bị cắt giảm gần một nửa khiến thị trường hoàn toàn bất ngờ. Phố Wall cuối cùng chọn cách phản ứng – giá cổ phiếu giảm mạnh.

Cổ phiếu Amazon giảm 7% sau giờ giao dịch. Tổng doanh thu quý III đạt 201,9 tỷ USD, tăng 12% so với cùng kỳ năm trước, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 1,89 USD, đều thấp hơn dự báo của các nhà phân tích FactSet là 202,2 tỷ USD và 1,97 USD. AWS đạt tốc độ tăng trưởng hàng năm 39,3%, tỷ suất doanh thu năm là 1.840 tỷ USD, vượt nhẹ mức kỳ vọng đồng thuận 38% của Phố Wall, nhưng vẫn chưa đạt ngưỡng “trên 40%” mà các nhà đầu tư tổ chức đặt ra trước đó. Tốc độ tăng trưởng của mảng quảng cáo đã giảm mạnh từ 26% hồi quý trước xuống chỉ còn 12%, thấp hơn đáng kể kỳ vọng 18% của thị trường, trở thành biến số tiêu cực lớn nhất trong báo cáo tài chính quý này.

Quan trọng hơn về mặt chiến lược là hướng dẫn dự báo của ban lãnh đạo đối với AWS trong hai năm tới. CEO Andy Jassy cho biết trong cuộc họp báo cáo tài chính rằng, dự kiến vào năm 2027 và 2028, AWS sẽ đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu trên 40%, và có thể phát triển thành một mảng kinh doanh với quy mô doanh thu lên tới 1 nghìn tỷ USD trong vòng năm đến mười năm tới.

Nhà phân tích Jeffrey Favuzza của Jefferies chỉ ra trong báo cáo sau khi có báo cáo tài chính rằng, đối với các ông lớn cloud, việc đưa ra dự báo mang tính dài hạn như vậy là rất hiếm. Tuy nhiên, sự bất định về viễn cảnh của mảng quảng cáo – đặc biệt là ảnh hưởng tiềm năng của công nghệ AI agent lên hành vi tiêu dùng trong mua sắm – khiến các nhà phân tích khó có thể đặt niềm tin hoàn toàn vào câu chuyện tăng trưởng tổng thể của Amazon.

Quý này, AWS đạt doanh thu 45,984 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng năm vượt từ 37% hồi quý II lên 39,3%, cao hơn nhẹ kỳ vọng đồng thuận của Phố Wall là 38%. Biên lợi nhuận hoạt động là 38,7%, gần như không thay đổi so với quý trước là 39,4%.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư tổ chức đã nâng kỳ vọng lên tới 42% hoặc cao hơn nữa trước khi báo cáo được công bố. Theo báo cáo của nhà phân tích Brent Thill từ Jefferies, “Ngưỡng tăng trưởng trên 40%” là đề tài cốt lõi xuất hiện liên tục trong trao đổi giữa bên mua và bên bán suốt những tuần qua, cuối cùng con số 39,3% dù về mặt kỹ thuật vượt kỳ vọng chung, nhưng vẫn có khoảng cách rõ rệt với kỳ vọng thực tế của bên mua.

Số liệu hỗ trợ cho câu chuyện lâu dài của AWS vô cùng nổi bật. Giá trị đơn đặt hàng tồn tăng 189% so với cùng kỳ lên 578 tỷ USD, tăng 17% so với quý trước.

Andy Jassy tiết lộ, hiện tại AWS trung bình cứ mỗi 14 giây lại lắp đặt một chip AI tăng tốc, mảng chip tự nghiên cứu của công ty có tốc độ tăng trưởng hàng năm đạt ba con số, cam kết doanh thu từ chip Graviton và Trainium tăng hơn 20 lần so với một năm trước. Amazon còn dự định sẽ bắt đầu bán chip Trainium cho khách hàng ngoài AWS từ cuối năm 2027.

Nhà phân tích Eric Sheridan từ Goldman Sachs trong nhận xét nhanh về báo cáo tài chính viết rằng, doanh thu của AWS cao hơn dự báo, nhưng vẫn dưới ngưỡng tăng trưởng “trên 42%” của bên mua. Khoảng cách này là vấn đề “đáng chú ý nhất” trong báo cáo tài chính quý này. Jeffrey Favuzza cho rằng, nếu tính thêm doanh thu sale chip Trainium ra ngoài trong tương lai, AWS có triển vọng vượt tốc độ tăng trưởng trên 40%.

Mảng quảng cáo là bộ phận gây tranh luận mạnh nhất trong báo cáo tài chính quý này. Doanh thu dịch vụ quảng cáo quý III đạt 19,64 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng hàng năm (loại trừ tác động của tỷ giá) chỉ 12%, giảm mạnh so với mức 26% của quý trước và thấp hơn nhiều so với kỳ vọng khoảng 18% của Phố Wall.

Amazon chủ yếu lý giải điều bất thường này là do thời gian diễn ra Prime Day — năm nay Prime Day diễn ra vào quý II thay vì quý III, khiến doanh thu quảng cáo liên quan chuyển sang trước. Công ty dự đoán doanh thu quảng cáo quý IV sẽ phục hồi về mức “gần hai con số cao”.

Tuy nhiên, các nhà phân tích không hoàn toàn đồng tình.

Brent Thill trong báo cáo của Jefferies chỉ ra rằng, tốc độ tăng trưởng quảng cáo 12% là thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường là 18%, yếu tố thời gian có nhưng mức độ giảm vẫn khiến thị trường không thể bỏ qua. Đội ngũ nghiên cứu của Goldman Sachs cũng xếp mảng quảng cáo vào lĩnh vực “kết quả yếu hơn dự báo” trong báo cáo tài chính quý này.

Mối lo sâu hơn là khả năng công nghệ AI agent sẽ làm đảo lộn hệ sinh thái mua sắm và quảng cáo.

Amazon trả lời câu hỏi nghi vấn từ bên ngoài trong báo cáo tài chính, cho biết trợ lý mua sắm AI Alexa for Shopping đã có hơn 400 triệu người dùng trong 12 tháng qua, đồng thời tiết lộ công ty đã chặn tác vụ truy cập từ agent Muse của Meta vào nền tảng của mình. Andy Jassy giữ quan điểm thận trọng với ảnh hưởng của AI agent bên thứ ba, cho rằng “hiện tại chưa có nhiều người tiêu dùng thực hiện mua sắm theo cách này, vì trải nghiệm chưa đủ tốt, cũng không tiện bằng việc mua trực tiếp và đặt hàng một lần tại nhà bán lẻ.”

Tuy nhiên, Emily Collins — Phó Chủ tịch và Giám đốc nghiên cứu của Forrester — chỉ ra trong một nhận xét rằng, “AI agent dạng ngang rốt cuộc sẽ ảnh hưởng tới việc người tiêu dùng khai phá sản phẩm và vai trò của quảng cáo như thế nào vẫn là vấn đề chưa có lời giải cho toàn ngành công nghệ lớn.”

Dù báo cáo tài chính nhìn chung khá yếu, các tổ chức bán chính vẫn giữ khuyến nghị mua cho cổ phiếu Amazon. Jefferies duy trì khuyến nghị “mua” với mục tiêu giá 330 USD, dựa trên định giá EV/EBITDA năm 2027 khoảng 15 lần, biên tăng ước tính khoảng 35% so với giá hiện tại. Goldman Sachs cũng duy trì khuyến nghị “mua”, mục tiêu giá 12 tháng là 375 USD, dựa trên phương pháp định giá phân bổ từng bộ phận, tương đương tiềm năng tăng khoảng 47%.

Đội ngũ nghiên cứu Goldman Sachs dự đoán, doanh thu cả năm 2026 của Amazon sẽ đạt khoảng 825 tỷ USD, năm 2027 và 2028 lần lượt tăng lên khoảng 962,4 tỷ USD và 1,1 nghìn tỷ USD. Jefferies chỉ ra cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức khoảng 10 lần NTM EV/EBITDA, phần nào phản ánh tâm lý lo ngại của thị trường đối với hoạt động kinh doanh hiện tại.

Hai tổ chức này cùng tập trung vào các vấn đề cốt lõi: Ảnh hưởng trung và dài hạn của hành vi thương mại AI agent tới hệ sinh thái quảng cáo, tốc độ mở rộng năng lực AWS có phù hợp với nhu cầu nhìn thấy hay không, và việc chi tiêu vốn ngày càng tăng có khiến dòng tiền tự do dần bị đàn áp. Những bất định này có thể chính là lý do khiến Phố Wall, dù hiểu rõ tham vọng của AWS, vẫn giữ thái độ thận trọng với câu chuyện đầu tư toàn diện vào Amazon.