Tín hiệu nguy hiểm? Ba nhà sáng lập CoreWeave thu về 3,3 tỷ USD sau IPO

Ba nhà đồng sáng lập CoreWeave đã bán tháo cổ phiếu với quy mô lớn ngay trong tuần mà rủi ro tín dụng của công ty đạt đỉnh lịch sử, tổng số tiền mặt hóa cùng với cảnh báo từ thị trường tín dụng đang khiến giới đầu tư đặt nghi vấn sâu sắc về tính bền vững của mô hình tài trợ đòn bẩy cao cho AI.

Theo Bloomberg ngày 16/10, kể từ khi IPO tháng 3 năm 2025, các nhà đồng sáng lập CoreWeave là Michael Intrator, Brian Venturo và Brannin McBee đã bán cổ phiếu công ty với tổng giá trị 3,3 tỷ USD, trong đó riêng năm 2026 đã thu về 2,4 tỷ USD.

Sau khi thông tin trên được công bố, giá cổ phiếu CoreWeave đã giảm sâu 15,46% vào thứ Tư và tiếp tục chịu áp lực vào thứ Năm. Đợt bán tháo quy mô lớn của các nhà sáng lập diễn ra trong bối cảnh chỉ số rủi ro tín dụng của CoreWeave xấu đi đồng thời: chênh lệch hoán đổi tín dụng (CDS) kỳ hạn năm năm – chỉ số đo rủi ro tín dụng – trong tuần bắt đầu từ 14/10 đã tăng lên tới 1.194,5 điểm cơ bản, mức cao nhất trong lịch sử theo ghi nhận, hàm ý xác suất vỡ nợ trong 5 năm vượt quá 60%.

Các chuyên gia phân tích cho rằng ba nhà sáng lập hiểu rõ nhất về cấu trúc nợ của công ty, thời hạn hợp đồng khách hàng và tốc độ khấu hao tài sản GPU. Trong cùng tuần chênh lệch CDS lập kỷ lục mới, công ty công khai nói về "vốn vô hạn", ba nhà sáng lập đã bán 2,4 tỷ USD cổ phiếu trong vòng 12 tháng. McBee hiện giữ gần 40% tài sản cá nhân dưới dạng tiền mặt và các vật tương đương.

Các nhà sáng lập lựa chọn chuyển một phần cổ phần sang tiền mặt, còn thị trường trái phiếu cố định giá cho rủi ro vỡ nợ – cả hai hành động đều hướng về cùng một chiều. Cả các phân tích từ CreditSights và DA Davidson đều cùng nhấn mạnh một mối lo ngại mang tính cấu trúc: trong kịch bản xây dựng quá mức năng lực tính toán, logic của mở rộng bằng đòn bẩy cao sẽ gặp thách thức căn bản.

Quy mô bán tháo và thay đổi tỷ lệ cổ phần của ba nhà sáng lập

Độ lớn trong việc bán tháo cổ phiếu của ba nhà sáng lập có thể định lượng rõ ràng.

Intrator từ ngày 1/1/2026 đã bán hơn 907 triệu USD cổ phiếu công ty, trở thành một trong năm người bán nội bộ lớn nhất của các công ty Mỹ trong hai quý gần nhất. Từ ngày IPO, ông đã bán lượng cổ phiếu tương đương 16,5% cổ phần chưa bị pha loãng.

McBee là người bán mạnh nhất trong ba người. Từ khi IPO, ông đã bán 1,06 tỷ USD cổ phiếu, riêng năm 2026 bán 577 triệu USD, tổng cộng tương đương với 40,4% tỷ lệ cổ phần chưa bị pha loãng thời điểm IPO. Theo chỉ số tài sản Bloomberg, McBee hiện giữ gần 40% tài sản cá nhân dưới dạng tiền mặt và vật tương đương tiền.

Venturo trong quý II năm 2026 đã bán một lượt cổ phiếu trị giá 734 triệu USD, trở thành người bán nội bộ lớn thứ hai trong các công ty Mỹ cùng quý, tổng giá trị bán cổ phiếu kể từ ngày IPO đã vượt 1,2 tỷ USD, tương đương bán hơn 35% cổ phần sở hữu khi IPO.

Đáng chú ý, trước khi công ty niêm yết, cả ba đã chuyển hóa tài sản trị giá 488 triệu USD qua hai đợt chào mua năm 2023 và 2024.

Đáp lại vấn đề bán tháo trên, phía công ty cho biết hiện ba nhà sáng lập vẫn nắm giữ khoảng 20% tổng cổ phần của công ty, thuộc nhóm sáu cổ đông lớn nhất, mọi hoạt động bán ra đều được lên lịch trước, công khai đầy đủ, tuân thủ kế hoạch giao dịch 10b5-1, là "quyết định hoạch định tài chính cá nhân mà một nhà sáng lập có trách nhiệm cùng tỷ lệ cổ phần tập trung nên thực hiện".

Diễn biến giá cổ phiếu CoreWeave thể hiện đường cong biến động mạnh. Ba tháng sau IPO, giá cổ phiếu từng vọt lên cao hơn giá phát hành khoảng 359%, tài sản ròng của Intrator từng đạt 11,8 tỷ USD, cả ba người đều lọt Top 500 tỷ phú toàn cầu Bloomberg.

Tuy vậy, giá cổ phiếu đã giảm hơn 60% từ đỉnh tháng 6/2025, trong một năm qua giảm khoảng 50%. Tổng tài sản giấy tờ của ba nhà sáng lập đã bốc hơi khoảng 15 tỷ USD từ đỉnh.

Tuy nhiên, thông qua việc tiếp tục bán cổ phiếu, họ đã chuyển hóa 3,3 tỷ USD sang tiền mặt. Theo tính toán của Bloomberg, nếu dựa trên giá cổ phiếu hiện tại, giá trị cổ phiếu đã bán thấp hơn số tiền mặt hóa trước thuế khoảng một phần ba – điều này chứng tỏ lựa chọn thời điểm bán đã giúp bảo vệ được một phần đáng kể tài sản.

Cảnh báo lịch sử từ thị trường tín dụng

Bối cảnh bán tháo quy mô lớn của các nhà sáng lập là chỉ số rủi ro tín dụng CoreWeave xấu đi đồng thời.

Ngày 14/10, McBee trả lời phỏng vấn tờ Financial Times cho biết công ty đang tìm kiếm vốn "vô hạn" từ các công ty bảo hiểm để phục vụ mở rộng AI, ông mô tả nguồn vốn này là "vô hạn, đó là toàn bộ tiền trên thế giới". Ngày hôm sau, chênh lệch CDS năm năm của CoreWeave đã chạm 1.194,5 điểm cơ bản, mức cao nhất trong lịch sử, thị trường tín dụng hàm ý xác suất vỡ nợ trong 5 năm vượt quá 60%.

Song song, quy mô nợ của công ty tiếp tục phình to. Đến cuối tháng 6 năm 2026, tổng nợ và nghĩa vụ thuê của CoreWeave đã đạt khoảng 52 tỷ USD. Tháng 8/2026, công ty nâng dự báo chi tiêu vốn thường niên thêm 4 tỷ USD lên tối đa 39 tỷ USD, chủ yếu để mua GPU và mở rộng hạ tầng tính toán cho AI. Theo ước tính của Visible Alpha, giai đoạn 2026–2028, dòng tiền tự do âm tích lũy của CoreWeave dự tính sẽ lên tới 71 tỷ USD.

Nhiều chuyên gia phân tích đã đưa ra nghi vấn cụ thể về cấu trúc tài trợ của CoreWeave.

Chuyên gia DA Davidson Gil Luria từng gọi CoreWeave là "đối tượng giống như subprime tại lĩnh vực AI". Ông cho biết chi phí vay của CoreWeave lên tới khoảng 9%, nhưng tỷ suất lợi nhuận đầu tư chỉ tầm 1%, dù đạt mục tiêu 4–5% do công ty đề ra thì vẫn không đủ bù chi phí vay. Luria ví mô hình này như "vay lãi suất 9% để mua trái phiếu Mỹ lợi suất 5%", cho rằng từng bước phá hủy giá trị.

Chuyên gia CreditSights Jordan Chalfin thì chỉ ra vấn đề cấu trúc khác: thuê trung tâm dữ liệu dài hạn của CoreWeave không khớp với hợp đồng khách hàng ngắn hạn – sự không khớp về kỳ hạn. “Nếu tính toán quá mức, khách hàng còn lý do nào để gia hạn hợp đồng với CoreWeave?”

Sự trái ngược giữa ông Huang Renxun và giá tín dụng thị trường

Đáng chú ý là, cùng tuần thị trường trái phiếu định giá xác suất vỡ nợ của CoreWeave vượt quá 60%, CEO Nvidia ông Huang Renxun tại Stockholm lại đưa ra nhận định hoàn toàn khác.

“CoreWeave càng mạnh lên mỗi ngày,” ông nói, “Tôi rất lạc quan. Thực tế, chi phí vốn của họ đang giảm." Đồng thời, ông cho biết Nvidia không cần hỗ trợ tài chính cho CoreWeave.

Nvidia sở hữu khoảng 10% cổ phần CoreWeave, vừa là nhà cung cấp GPU, vừa là cổ đông lớn thứ hai và đã cam kết mua dịch vụ cloud của CoreWeave trị giá 6,3 tỷ USD. Mối quan hệ đa tầng này khiến giới đầu tư lo ngại về "vòng xoáy tài trợ" – nhà cung cấp chip đầu tư cho khách hàng downstream, khách hàng dùng vốn mua sản phẩm từ nhà cung cấp, làm tăng quy mô bề ngoài của nhu cầu hạ tầng AI.

Sự lạc quan của ông Huang Renxun tương phản rõ với cảnh báo rủi ro từ thị trường tín dụng, song ông không cung cấp số liệu tài chính cụ thể để chứng minh "chi phí vốn đang giảm".