Deutsche Bank: Vàng bị bán quá mức và không được phân bổ đủ, môi trường sẽ tốt hơn vào năm 2027

Daniel Ghali, trưởng bộ phận Nghiên cứu Kim loại của Deutsche Bank, cho rằng vàng sau khi điều chỉnh gần đây đã rơi vào trạng thái “bán quá mức” và tỷ trọng đầu tư của nhà đầu tư đang ở mức thấp, trong khi giá vàng vẫn không xuyên thủng mức thấp của tháng 7 dù lãi suất cao và giá dầu cao, cho thấy cấu trúc thị trường hiện tại khác biệt rõ rệt so với giai đoạn 2021 đến 2022. Anh dự đoán, sau năm 2027, môi trường phân bổ cho vàng sẽ thuận lợi hơn so với hiện tại.

Ghali cho biết, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm từng tăng lên trên 5%, giá dầu duy trì trên 100 USD/thùng, nhưng vàng kể từ tháng 7 đến nay vẫn chưa lập mức thấp mới. Theo ông, đối với một tài sản không sinh lãi, hiệu suất như vậy phản ánh rằng vàng vẫn thể hiện độ bền vững khá mạnh mẽ trước những nghịch cảnh vĩ mô truyền thống.

Sau khi tốc độ việc làm của Mỹ trong tháng 9 giảm rõ rệt, kỳ vọng thị trường về việc Fed tiếp tục tăng lãi suất trong tháng 10 đã giảm xuống, theo CME FedWatch, xác suất tăng lãi suất trong tháng 10 mà các nhà giao dịch đưa vào tính toán đã giảm từ 64% xuống còn 22% chỉ trong vòng một tuần, nhưng xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 vẫn đạt 87%.

Tỷ lệ nắm giữ đã gần mức cực đoan của những năm gần đây

Ghali cho rằng tỷ lệ nắm giữ vàng của nhà đầu tư hiện nay có nét tương đồng với giai đoạn trầm lắng trước và sau năm 2022, nhưng cấu trúc nhu cầu phía sau đã thay đổi.

Theo ghi nhận cuộc phỏng vấn của Kitco, Ghali cho biết, hiện tại vị thế trên thị trường vàng có lẽ là một trong những giai đoạn bi quan nhất kể từ tháng 10 năm 2021, nhà đầu tư chủ động đã giảm đáng kể mức độ tham gia sau khi vàng thể hiện yếu ớt trong giai đoạn chiến tranh Iran.

Phân tích dòng tiền của Deutsche Bank trước đó cho thấy, vị thế bán ròng vàng của các quỹ theo xu hướng đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2021, vị thế mua của nhà đầu tư chủ động cũng đã giảm khoảng 55% so với đỉnh tháng 6. Quy mô hợp đồng chưa tất toán trên sàn CME vàng cũng ở mức thấp.

Tuy nhiên, Ghali chỉ ra rằng so với năm 2021 đến 2022, tốc độ mua vàng của các cơ quan chính thức hiện nay đã tăng gấp đôi thời điểm đó; phạm vi nhà đầu tư tổ chức tham gia thị trường vàng cũng đã mở rộng khoảng 70% so với năm 2021. Cùng lúc đó, quy mô dự trữ mà các tổ chức quản lý dự trữ của các quốc gia có thể sử dụng để phân bổ tài sản cũng đã tăng lên.

Vì vậy, điều mà Deutsche Bank quan tâm không chỉ là dòng tiền đầu cơ giảm vị thế, mà là xuất hiện sự phân hóa hành vi giữa hai loại dòng tiền trên thị trường: dòng tiền chủ động và theo xu hướng đang giảm tỷ trọng vàng, trong khi các tổ chức như ngân hàng trung ương và nhà đầu tư dài hạn vẫn tiếp tục gia tăng mức tham gia.

Lợi suất trái phiếu Mỹ cao lại càng củng cố nhu cầu đa dạng hóa phân bổ của tổ chức

Ghali còn cho rằng, việc lợi suất trái phiếu Mỹ liên tục tăng không đồng nghĩa rằng nhà đầu tư tổ chức phải chọn một trong hai giữa trái phiếu và vàng.

Trong 20 năm qua, các quỹ hưu trí lớn, quỹ hiến tặng, ủy thác và tổ chức bảo hiểm đã tăng đáng kể phân bổ vào tài sản thay thế. Tuy nhiên, nhiều tài sản thay thế vẫn rất nhạy cảm với biến động lãi suất, một khi trái phiếu kho bạc Mỹ bước vào thị trường gấu và lợi suất tăng cao, cổ phiếu, tín dụng và một số tài sản tư nhân có thể bị ảnh hưởng cùng lúc, khiến hiệu quả đa dạng hóa giữa các loại tài sản truyền thống trở nên yếu đi.

Trong bối cảnh đó, một bộ phận các tổ chức bắt đầu đánh giá lại vai trò của vàng trong toàn bộ danh mục tài sản. Ghali cho rằng đây cũng là yếu tố khác biệt quan trọng về cấu trúc nhu cầu vàng so với chu kỳ lãi suất cao trước đây.

Biến động tương tự đã xuất hiện trong các quỹ hưu trí lớn. Theo Bloomberg tháng 9, các tổ chức lớn như hệ thống hưu trí thành phố New York, Hiệp hội hưu trí nhân viên hạt Los Angeles đang tính toán lại rủi ro chung giữa AI và các tài sản xuyên biên khi rủi ro giữa cổ phiếu, vốn tư nhân, trái phiếu doanh nghiệp và hạ tầng đã có mối liên hệ lớn hơn.

Trong khi đó, vàng không có các nguồn rủi ro như lợi nhuận doanh nghiệp, chênh lệch tín dụng hay dòng tiền, do đó, lý do tổ chức phân bổ vàng ngày càng mở rộng từ chủ yếu phòng vệ lạm phát sang đa dạng hóa danh mục.

Ngắn hạn vẫn chịu ảnh hưởng từ giá dầu và lộ trình Fed

Nhận định của Deutsche Bank không có nghĩa rằng vàng đã thoát khỏi tác động từ môi trường lãi suất.

Trong tháng qua, giá năng lượng tăng đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao và làm lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn tăng lên mức cao nhiều năm, đây cũng là lý do khiến vàng giảm mạnh trong tháng 9. Rủi ro địa chính trị từ chiến tranh Iran một mặt làm tăng nhu cầu phòng vệ, mặt khác lại ảnh hưởng ngược lại qua giá dầu, lạm phát và lãi suất.

Theo Reuters hôm thứ Hai, sau khi báo cáo việc làm Mỹ tháng 9 yếu hơn dự báo, vàng đã hồi phục. Tuy nhiên, thị trường vẫn cho rằng chu kỳ tăng lãi suất của Fed vẫn chưa kết thúc và xác suất Fed tiếp tục siết chặt chính sách trong tháng 12 vẫn được định giá ở mức cao.

Tình hình Trung Đông cũng tiếp tục tác động đến môi trường vĩ mô của vàng. Chính phủ Yemen nhận được sự hỗ trợ của Saudi Arabia hôm Chủ nhật đã tuyên bố phát động chiến dịch quân sự quy mô lớn vào các khu vực do Houthi kiểm soát, các xung đột khu vực này vẫn có thể thay đổi kỳ vọng lạm phát và lợi suất trái phiếu thông qua giá dầu.

Ghali cho rằng, việc vàng thể hiện yếu ớt trong chiến tranh Iran so với kỳ vọng của một số nhà đầu tư chính là lý do quan trọng khiến dòng tiền chủ động hiện nay vẫn còn cẩn trọng. Tuy nhiên, xét trên ba phương diện: vị thế thấp, mua vào từ cơ quan chính thức và phạm vi tham gia của các tổ chức tăng lên, Deutsche Bank nhận định thị trường vàng hiện tại đã có sự khác biệt rõ rệt với giai đoạn vị thế thấp của năm 2021 đến 2022.