Điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận nhưng giảm giá mục tiêu, JPMorgan: Định giá của Kioxia phụ thuộc vào “độ tin cậy của hợp đồng dài hạn”

Dự báo lợi nhuận của Kioxia được điều chỉnh tăng toàn diện, nhưng sau khi giá cổ phiếu giảm một nửa, JPMorgan cho rằng việc phục hồi định giá thực sự sẽ cần thị trường tận mắt chứng kiến hiệu quả của các hợp đồng dài hạn “thực sự phát huy tác dụng”.

Theo tin từ Trạm Giao Dịch Gió Lớn, trong báo cáo nghiên cứu mới nhất phát hành ngày 10 tháng 8, JPMorgan giữ nguyên xếp hạng “tăng tỷ trọng sở hữu”, đồng thời điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận, song hạ giá mục tiêu từ 155,000 yên (tương ứng cuối năm 2026) xuống 130,000 yên (tương ứng cuối năm 2027).

Nâng dự báo lợi nhuận: Định giá tốt hơn kỳ vọng, eSSD là động lực cốt lõi

Cơ sở cốt lõi cho đợt điều chỉnh tăng của JPMorgan lần này là do giá NAND gần đây khả quan hơn dự báo.

Các điều chỉnh cụ thể như sau (đều là lợi nhuận hoạt động):

• FY2027: Từ 741.88 tỷ yên điều chỉnh lên 800.21 tỷ yên, tăng trưởng khoảng 9 lần so với cùng kỳ

• FY2028: Từ 1,056.25 tỷ yên tăng lên 1,124.10 tỷ yên, tăng khoảng 40% so với cùng kỳ năm trước

• FY2029: Từ 1,392.60 tỷ yên lên 1,456.23 tỷ yên, tăng trưởng khoảng 30% so với cùng kỳ

Ba thay đổi giả định cụ thể đứng sau những điều chỉnh này:

Thứ nhất, thời điểm giá NAND phân khúc tiêu dùng giảm bị dời lại – từ dự kiến ban đầu là quý 3/2027 lùi sang quý 4/2027, phản ánh cung cầu khan hiếm hơn.

Thứ hai, giả định giá trung bình của eSSD (ổ cứng thể rắn doanh nghiệp) được nâng lên, chủ yếu do mức phục hồi giá quý 2/2026 vượt dự đoán. JPMorgan vẫn dự báo từ năm 2027 khi các hợp đồng nhiều năm LTA lần lượt được ký kết, giá cả sẽ dần trở nên ổn định (mục tiêu của công ty là tỷ lệ bao phủ LTA đạt 50% năm 2028).

Thứ ba, dự báo sản lượng xuất xưởng tính theo bit cơ bản giữ nguyên.

Đáng chú ý, JPMorgan giữ quan điểm lạc quan rõ ràng về thị trường eSSD. Dù thị trường bi quan rằng “giá NAND có thể giảm sớm nhất từ quý 4/2026”, nhưng JPMorgan cho rằng sự gia tăng thâm nhập của eSSD sẽ đủ bù đắp sự yếu kém của NAND tiêu dùng. Dự báo tổng TAM (thị trường có thể phục vụ) của eSSD năm tới sẽ vượt 820EB, tốc độ tăng trưởng năm khoảng 55%.

Hạ giá mục tiêu: LTA “nói được” cần “làm được”

Việc hạ mục tiêu giá bắt nguồn từ điều chỉnh lại chỉ số định giá.

JPMorgan hạ mục tiêu P/E từ khoảng 11 lần (cao hơn trung bình lịch sử khoảng 0,5 độ lệch chuẩn) xuống khoảng 9 lần, ngang với mức trung bình 15 năm của các hãng lưu trữ toàn cầu.

Trước đây mức định giá cao hơn là nhờ kỳ vọng LTA sẽ mang lại sự ổn định lợi nhuận trung hạn; nhưng nay JPMorgan cho rằng “thị trường cần chứng kiến hiệu quả ổn định trong kết quả thực tế mới sẵn sàng chi tiền”.

Báo cáo lưu ý, Kioxia dự định từ năm 2027 sẽ lần đầu tiên triển khai LTA nhiều năm với tư cách công ty độc lập, mục tiêu năm 2028 tỷ lệ bao phủ LTA đạt 50%. Tuy nhiên, trong lịch sử từng có trường hợp LTA không mang lại hiệu quả như kỳ vọng khiến thị trường thận trọng.

JPMorgan chỉ rõ, hai yếu tố then chốt quyết định độ khả tín của LTA gồm: (i) Tính khả thi, ví dụ như mức độ ràng buộc của điều khoản vi phạm hợp đồng; (ii) Khả năng làm mượt đường cong giá, tức thực sự giảm biến động giá cả hay không.

“Định giá sẽ chỉ thực sự được xem xét lại khi hiệu ứng ổn định được xác nhận qua kết quả kinh doanh thực tế.” Đây là đánh giá cốt lõi của JPMorgan.

Mua lại cổ phiếu: Lần đầu ngành lưu trữ tiến hành mua lại quy mô lớn

Trong lúc chờ LTA được xác thực, Kioxia phát tín hiệu cho thị trường bằng một động thái khác.

Công ty công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu tối đa 800 tỷ yên đồng thời với kết quả quý 1 năm tài chính 2026 (tháng 4 - 6), thời gian thực hiện từ ngày 3 tháng 8 đến 30 tháng 10.

JPMorgan đánh giá đây là “lần đầu tiên hệ sinh thái lưu trữ tiến hành mua lại quy mô lớn”, đồng thời lưu ý thời gian thực hiện ngắn cũng rất đáng chú ý.

Xét về tỷ suất sinh lời FCF, JPMorgan dự kiến FY2026 đến FY2028 (chốt giá ngày 7 tháng 8) lần lượt đạt 13%, 27%, 37%. Vào ngày nhà đầu tư tháng 6, công ty cho biết sẽ tích cực dùng dòng tiền tự do dư thừa để trả cho cổ đông, ưu tiên bằng cổ tức (sớm nhất từ cuối FY2026).

Hiện tại JPMorgan giả định tỷ lệ chia FCF cho cổ đông FY2026 đến FY2028 lần lượt là 10%/30%/50%, tương ứng TSR (tổng tỷ suất lợi nhuận cổ đông) khoảng 4%/8%/18%. Nếu thực tế trả lại vượt dự đoán này, sẽ còn thêm dư địa tăng định giá.

Lấy ví dụ, Samsung Electronics và SK hynix đều đặt mục tiêu trả lại 50% FCF lũy kế cho cổ đông.

Dòng GP: Biến số trung hạn về khả năng thắt chặt cung cầu

JPMorgan cũng đặc biệt quan tâm tới dòng sản phẩm GP của Kioxia – loạt “Ultra-high IOPS” dựa trên SLC (ô nhớ đơn tầng).

Chiến lược ba dòng sản phẩm của Kioxia cụ thể như sau:

• Dòng CM (kiến trúc TLC, ứng dụng KV Cache)

• Dòng GP (kiến trúc SLC, bổ sung/mở rộng cho HBM)

• Dòng LC (kiến trúc QLC, thay thế HDD)

Mục tiêu là nâng thị phần eSSD từ khoảng 10% lên 15%.

Dòng GP đặt mục tiêu đạt 100 triệu IOPS (phép toán nhập/xuất mỗi giây), và công ty dự kiến trước cuối năm 2026 sẽ gửi mẫu GP1 (10 triệu IOPS) cho một số khách hàng.

Điểm then chốt là ảnh hưởng cung cầu: “die penalty” (chi phí dung lượng) của kiến trúc SLC cao gấp 3 đến 4 lần TLC/QLC. Điều này đồng nghĩa, dù đóng góp về bit của dòng GP không lớn, nhưng mức tiêu thụ vào tổng cung lại vượt xa tỷ lệ, có thể trở thành một nhân tố cấu trúc siết chặt cung cầu trung hạn.

JPMorgan coi tiến độ phát triển, kiểm định và được khách hàng chấp nhận của dòng GP là chất xúc tác quan trọng trong trung hạn.