Quan điểm của Guotai Haitong Overseas Storage: Cấu trúc giao dịch tiếp tục được cải thiện, nhưng thị trường chưa định giá đủ cho tính bền vững của lợi nhuận cao

Golden Ten Data ngày 21 tháng 7 ｜ Báo cáo quan điểm về lưu trữ nước ngoài của Guotai Haitong chỉ ra rằng, mức tăng giá đã bị thị trường định giá đầy đủ, nhưng thị trường còn lâu mới định giá đúng tính bền vững của chu kỳ hưng thịnh lần này. Sự điều chỉnh gần đây là cơ hội sắp xếp vị thế, không phải là tín hiệu cho thấy chu kỳ đã đạt đỉnh. Việc tăng giá DRAM chậm lại (quý 1 khoảng 90% → quý 2 khoảng 60% → hướng dẫn quý 3 trong vòng 20%) đã được thị trường hấp thụ đầy đủ, đợt giảm gần đây là phản ứng với thông tin đã biết, không phải là tín hiệu tiêu cực mới. Sự khác biệt kỳ vọng thực sự nằm ở tính bền vững của lợi nhuận cao, không phải ở độ co giãn giá ngắn hạn. Các hợp đồng dài hạn hoán đổi tính linh hoạt giá hiện tại để lấy sự dự đoán về dòng tiền tương lai, qua đó giảm biến động lợi nhuận và rủi ro, là một điểm cộng cho định giá. Thị trường thường quen định giá theo chuỗi “độ co giãn giá → độ co giãn lợi nhuận → độ co giãn định giá”, nhầm lẫn rằng hợp đồng dài hạn hạn chế không gian tăng giá. Thực tế, hợp đồng dài hạn chỉ bao phủ 30%-50%, hợp đồng mới ký quý 3 có mức giá trần cao hơn, tính linh hoạt chưa bị “khóa chết”. Đợt này được thúc đẩy bởi nhu cầu của trung tâm dữ liệu AI, dự kiến một số chủng loại trong quý 3 vẫn sẽ tăng giá trên 25%. Việc mở rộng sản xuất nguyên mẫu là kế hoạch dài hạn hơn 10 năm, độ phức tạp quy trình HBM4 sẽ hấp thụ phần lớn năng lực mới tăng thêm, SK Hynix dự kiến năm 2027 sẽ là năm cung ứng căng thẳng nhất. Hiện tại, ngành này tương đương với chỉ 4-5 lần PE dự phóng cho năm 2027 (trước đó đỉnh là 7-8 lần), suất sinh lời ẩn vượt 20%, tỷ lệ rủi ro/lợi ích đã có giá trị cho nắm giữ dài hạn. Dòng tiền đòn bẩy buộc phải bán ra sắp kết thúc, áp lực bán cận biên giảm rõ rệt. Lưu trữ đã trở thành nút thắt then chốt kìm hãm sự mở rộng năng lực tính toán, cốt lõi của định giá là thời gian duy trì lợi nhuận chứ không phải độ co giãn ngắn hạn của từng năm. Khuyến nghị tận dụng đợt điều chỉnh để tích lũy dần theo từng đợt.