Thu hẹp bảng cân đối kế toán không phải là liều thuốc vạn năng, Deutsche Bank cảnh báo Nhật Bản là bài học trước mắt

⑴ Các chiến lược gia của Deutsche Bank đã đặt câu hỏi đối với ý tưởng thu hẹp bảng cân đối kế toán của Chủ tịch Fed Waller, cho rằng chỉ dựa vào việc bán trái phiếu có thể không thắt chặt được các điều kiện tài chính như kỳ vọng và thậm chí có thể đi vào vết xe đổ của Nhật Bản. ⑵ Ngân hàng Trung ương Nhật Bản từng thực hiện chính sách thắt chặt định lượng mạnh mẽ hơn, cho phép lượng lớn trái phiếu chính phủ đáo hạn mà không gia hạn, tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán nhanh nhất trong các nền kinh tế G10; tuy nhiên, đồng yên kể từ năm 2012 đến nay vẫn không ngừng mất giá, chứng tỏ thu hẹp bảng cân đối không nhất thiết hỗ trợ tỷ giá nội tệ. ⑶ Trưởng bộ phận nghiên cứu ngoại hối của Deutsche Bank, Saravelos, chỉ ra rằng, việc "giảm cân" bảng cân đối chỉ có lợi cho đồng tiền khi lợi suất trái phiếu ngắn hạn tăng đáng kể, nếu chỉ phụ thuộc vào trái phiếu trung-dài hạn đáo hạn tự nhiên thì hiệu quả sẽ giảm mạnh. ⑷ Mâu thuẫn lớn hơn là, quyết tâm thúc đẩy thu hẹp bảng cân đối của Waller có thể xung đột trực tiếp với chủ trương duy trì lãi suất thấp của chính quyền Trump; trong bối cảnh thâm hụt ngân sách liên tục trên 6% GDP, việc hạ thấp lãi suất nhân tạo để kiểm soát chi phí lãi vay có thể trở thành biện pháp bất đắc dĩ, điều này lại đi ngược hướng thắt chặt của Waller. ⑸ Saravelos cũng cho rằng, quy mô trái phiếu kho bạc hiện do Fed nắm giữ không phải là quá lớn, hiệu quả thực tế của thu hẹp bảng cân đối trong việc kiềm chế lạm phát có thể bị đánh giá quá cao, nếu Waller vẫn kiên quyết coi đó là chủ trương chính sách thì Deutsche Bank xem đây là tín hiệu tiêu cực về cấu trúc đối với USD. ⑹ Kinh nghiệm của Nhật Bản cho thấy, tốc độ thu hẹp bảng cân đối quá nhanh có thể làm tăng tính dễ bị tổn thương của nền kinh tế, xu hướng tỷ giá cuối cùng phụ thuộc vào hình dạng đường cong lợi suất và sự phối hợp chính sách tài khóa, chứ không đơn giản chỉ do tăng giảm quy mô tài sản; việc chương trình thu hẹp bảng cân đối của Waller có nhận được phối hợp từ nhánh hành pháp hay không vẫn là ẩn số. ⑺ Trọng tâm tiếp theo của thị trường sẽ chuyển sang mức độ bất đồng nội bộ Fed về nhịp độ thu hẹp bảng cân đối, và sự phối hợp giữa kế hoạch phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính với các hoạt động của ngân hàng trung ương có liền mạch hay không; những yếu tố này sẽ cùng nhau quyết định logic cơ bản về hướng đi trung hạn của USD.