Rubin Ultra của Nvidia sẽ tạo ra bao nhiêu nhu cầu CPO? Bernstein: Giá trị quang của mỗi Pod sẽ tăng gấp 5 lần

Nhu cầu về Quang học đồng gói (CPO) được thúc đẩy bởi kiến trúc chip AI thế hệ tiếp theo của Nvidia đang đưa ngành công nghiệp truyền thông quang học bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới với quy mô vượt xa dự đoán hiện tại.

Theo tin từ Trao Đổi Giao Dịch Theo Xu Hướng, dựa trên báo cáo nghiên cứu mới nhất của nhà phân tích Daniel Zhu thuộc Bernstein, dựa vào dữ liệu do Coherent công bố về giá trị nội dung 15.000 USD trên mỗi chip 100 Tbps, cơ hội về nội dung quang học tạo ra từ một cụm tính toán Rubin Ultra (Pod) gồm 8 rack có thể lên tới 5,4 triệu USD, gấp hơn 5 lần so với quy mô khoảng 1 triệu USD trước đó dưới kiến trúc Vera Rubin NVL72.

Kết hợp với dự báo sản lượng của đội ngũ bán dẫn châu Á thuộc Bernstein (Mark Li), điều này đồng nghĩa với cơ hội thị trường của Coherent trên nền tảng Rubin Ultra của Nvidia đạt khoảng 9,4 tỷ USD vào năm 2027, và tiếp tục mở rộng lên 36,1 tỷ USD vào năm 2028. Nếu tính cả hệ sinh thái Nvidia, tổng quy mô thị trường quang học vào năm 2028 có thể gần 47 tỷ USD, tăng trưởng 91% so với năm trước.

Bernstein duy trì xếp hạng "vượt thị trường" với Lumentum, Coherent và Ciena, cũng như xếp hạng "đồng thuận với thị trường" với Corning. Trong đó, mục tiêu giá của Lumentum được nâng lên 700 USD nhằm phản ánh giá cổ phiếu mới nhất của Marvell; mục tiêu giá của Coherent, Ciena và Corning giữ nguyên lần lượt là 350 USD, 440 USD và 120 USD.

Điểm xuất phát cốt lõi của báo cáo Bernstein là việc tính toán lại nội dung quang học trên từng Pod tính toán dưới kiến trúc Rubin Ultra.

Theo chi tiết thiết kế do Nvidia công bố tại Hội nghị OCP, Rubin Ultra sẽ sử dụng kiến trúc Pod kết nối quy mô 8 rack, mỗi rack có 72 GPU, tổng cộng một Pod gồm 576 GPU. Khu vực kết nối quy mô sử dụng kiến trúc mạng hai tầng: trong rack sử dụng khay đổi mạch NVLink 7 CPO làm leaf (nhánh), với 144 cổng (mỗi cổng có hai kênh tốc độ 200G), kết nối giữa các rack thông qua spine (trục) switch.

Bernstein ước tính tổng băng thông quang học trong kết nối quy mô của Pod là 6912 Tbps cho CPO, 6912 Tbps cho có thể tháo rời, tổng băng thông đạt 13824 Tbps; cộng thêm băng thông mở rộng quy mô 2074 Tbps, tổng băng thông quang học của một Pod khoảng 15.898 Tbps, tăng khoảng 7,7 lần so với kiến trúc trước.

Trong tính toán nội dung, Coherent tiết lộ tại sự kiện ra mắt PhotonLink rằng mỗi chip tính toán hoặc switch có khả năng I/O 100 Tbps và kênh quang học 200 Gbps, tạo ra cơ hội nội dung khoảng 15.000 USD, tương đương 30 USD mỗi kênh. Bernstein dựa trên đó, kết hợp với báo giá mô-đun tháo rời ở kênh châu Á khoảng 0,48 USD/Gbps, ước tính nội dung quang học trên một Pod Rubin Ultra 8 rack khoảng 5,4 triệu USD, trong đó nội dung CPO khoảng 1,04 triệu USD, nội dung tháo rời kết nối quy mô khoảng 3,32 triệu USD, nội dung mở rộng tháo rời khoảng 1 triệu USD.

Bernstein dựa trên dự đoán sản lượng của đội bán dẫn châu Á để mô phỏng quy mô thị trường. Nhóm Mark Li ước tính sản lượng GPU Rubin Ultra (R300) năm 2027 khoảng 1 triệu chiếc, năm 2028 khoảng 3,9 triệu chiếc, tương ứng với khoảng 1800 và 6800 Pod, mỗi Pod gồm 576 GPU.

Với nội dung 5,4 triệu USD mỗi Pod, cơ hội thị trường của Coherent trên nền tảng Nvidia Rubin Ultra năm 2027 vào khoảng 9,4 tỷ USD, năm 2028 lên tới 36,1 tỷ USD. Nếu tính cả các GPU Vera Rubin NVL72 và thế hệ trước với nội dung quang học khoảng 1 triệu USD cho mỗi 576 GPU, quy mô thị trường hệ sinh thái quang học Nvidia sẽ tăng từ khoảng 24,5 tỷ USD năm 2027 lên khoảng 46,8 tỷ USD năm 2028, tốc độ tăng trưởng khoảng 91%.

Đáng chú ý, Bernstein cho rằng công nghệ dây cáp điện chủ động (AEC) khó có thể thay thế giải pháp quang học trong kiến trúc Rubin Ultra. Dù AEC có thể mở rộng khoảng cách cáp đồng tới khoảng 7 mét, trong trung tâm dữ liệu AI, khoảng cách giữa các GPU thường vượt quá mức này; ngay cả khi xếp thành hình vuông, rack trung tâm spine sẽ cần tới khoảng 5200 dây đồng, khả năng của bảng chuyển mạch cũng trở thành nút thắt.

Corning từng công bố kiến trúc kết nối quy mô bằng cáp đồng và mở rộng quy mô bằng sợi quang, mỗi GPU tương ứng với 16 sợi quang, tuy nhiên Bernstein tự tính toán rằng thực tế dưới kiến trúc Vera Rubin là 36 sợi.

Logic tính toán của Bernstein như sau: mỗi rack Vera Rubin có băng thông mở rộng hai chiều 32,4 TB/s, một chiều là 129,6 Tbps, tương ứng với 648 kênh 200G, mỗi kênh hai đầu cần một sợi gửi và một sợi nhận, qua hai bước mạng (NIC tới leaf, leaf tới spine), tổng cộng mỗi rack cần 2592 sợi quang, tức là mỗi GPU cần 36 sợi. Tính toán của Corning với 16 sợi chỉ tương ứng với bước đầu tiên, khác biệt chủ yếu từ cách đếm bước.

Dưới kiến trúc Rubin Ultra, mỗi GPU có băng thông NVLink hai chiều 3 TB/s, tương đương 120 kênh 200G, cần 240 sợi quang (một bước, vì trong rack bước đầu vẫn dùng cáp đồng), cộng với 36 sợi kiểu Vera Rubin, tổng cộng khoảng 276 sợi, tăng khoảng 8 lần so với hiện tại. Bernstein cho rằng, dự đoán tăng nội dung khoảng 1,5 lần trên mỗi GPU mà Corning đưa ra là hợp lý, thậm chí hơi bảo thủ — nếu giá sợi quang kết nối giữa các rack tương đương với mức mở rộng, mức tăng thực sự còn lớn hơn. Nếu tương lai (có khả năng đến thế hệ Feynman) triển khai kết nối quy mô toàn quang, số lượng sợi cho mỗi GPU có thể lên tới khoảng 516 sợi, tăng khoảng 14 lần so với hiện tại.

Bernstein chỉ ra rằng chuỗi cung ứng quang học hiện nay có độ minh bạch thấp, khó xây dựng sự tự tin với bên cung cấp. Dựa vào trao đổi với người trong ngành, báo cáo cho rằng InP là nút thắt cốt lõi nhất.

Ở phía nguồn cung cơ bản, Sumitomo và AXTI (niêm yết tại Mỹ, năng lực sản xuất đặt tại Trung Quốc) là hai nhà cung cấp chính, năm 2025 mỗi bên có khoảng 40% thị phần, còn lại thuộc về các doanh nghiệp nhỏ như JX Advanced Metals và Yunnan Germanium ở Nhật và Trung Quốc. AXTI cho biết năng lực sẽ tăng gấp đôi vào cuối năm 2026 so với quý 4/2025, và tăng tiếp vào năm 2027; với khoảng thời gian trễ giữa mở rộng năng lực cơ bản và giao hàng cho khách từ 9-12 tháng, nguồn cung ngành có thể tăng gấp đôi vào năm 2027 và 2028. Sumitomo cũng tuyên bố sẽ tăng năng lực cơ bản vào năm tài chính 2028 lên gấp ba lần so với năm 2024, tương ứng với tốc độ tăng trưởng bình quân 30%/năm.

Dựa trên những giả định này, Bernstein dự đoán tổng năng lực cơ bản InP của ngành sẽ tăng khoảng 60% năm 2027, và tăng khoảng 67% năm 2028 (xem Bảng 7). Tuy nhiên, xét nhu cầu sẽ tăng khoảng 70%-90%, báo cáo cho rằng nguồn cung sẽ vẫn căng và kéo dài tới 2028, giá cả sẽ không giảm mạnh, trừ khi nhu cầu toàn bộ hệ sinh thái AI suy giảm rõ rệt.

Báo cáo đặc biệt bàn về nghi vấn của thị trường đối với động thái giảm sở hữu của CEO Lumentum, Michael Hurlston. Một số nhà đầu tư lo ngại Hurlston đang chốt lời trước khi thông tin xấu như thiếu nguồn cung InP hay cạnh tranh từ Trung Quốc xuất hiện.

Bernstein lại đưa ra giả thiết khác: có thể đây chỉ là đường lối tạo giá trị quen thuộc của CEO Hurlston. Hồ sơ nghề nghiệp CEO trước đây của Hurlston cho thấy cả ba công ty từng lãnh đạo đều cuối cùng được mua lại — Finisar vào năm 2019 bán cho II-VI (nay là Coherent), Synaptics sau khi ông rời cũng được onsemi mua lại, và tuyên bố ủy quyền cho thấy ban lãnh đạo đã bắt đầu xúc tiến sáp nhập khi ông còn tại nhiệm. Bernstein suy đoán rằng việc thúc đẩy Lumentum tìm người mua có thể là một trong những sứ mệnh chính khi ông trở thành CEO. So với Finisar (~3 tỷ USD) và Synaptics (~7 tỷ USD) mà ông từng dẫn dắt, Lumentum khi ông nhận chức CEO có giá trị thị trường khoảng 6 tỷ USD, quy mô tương tự, còn khoản bồi thường tiềm năng khi chuyển giao quyền kiểm soát theo tuyên bố ủy quyền ước tính lên tới 283 triệu USD.

Dựa trên các phân tích nêu trên, Bernstein duy trì quan điểm tích cực với toàn bộ mảng quang học.

Với Lumentum, báo cáo dùng mức giá chào mua của Marvell (4,5 cổ phiếu Marvell) làm tiêu chuẩn định giá, dựa trên giá mới nhất của Marvell, điều chỉnh mục tiêu giá từ 635 USD lên 700 USD, xác suất giao dịch hoàn thành là khoảng 65%. Nếu thất bại, báo cáo ước tính giá Lumentum sẽ giảm về khoảng 470 USD (tương ứng p/e 20 lần với EPS 23,7 USD năm tài chính 2027).

Với Coherent, Bernstein cho rằng nhà đầu tư có thể tự tin hơn trong việc định giá đường đi của doanh nghiệp, đồng thời sau khi Marvell-Lumentum sáp nhập, Coherent có thể được tăng thị phần, giữ mục tiêu giá 350 USD, các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng tập trung vào cuối 2027 tới 2028 (bao gồm doanh thu quý đạt 4 tỷ USD, biên lợi nhuận 45% và sản xuất hàng loạt kết nối quang học quy mô).

Với Ciena, báo cáo cho rằng cơ hội AI chủ yếu đến từ mở rộng quy mô ngang, thực tế sẽ hưởng lợi từ xu hướng phân tán cụm tính toán do giới hạn điện năng và diện tích, giữ nguyên mục tiêu giá 440 USD.

Với Corning, Bernstein dự báo doanh thu năm 2028 khoảng 28 tỷ USD, thấp hơn định hướng tăng trưởng và dự báo đồng thuận thị trường, cho rằng tiềm năng tăng giá về nội dung truyền thông quang học đã được phản ánh vào giá cổ phiếu, giữ nguyên mục tiêu giá 120 USD và xếp hạng "đồng thuận với thị trường".