Tại sao sản phẩm mới Flying Tulip của AC có thể huy động được 1.1 billions USD?

Tiêu đề gốc: Flying Tulip: Bootstrapping a Full-Stack Exchange, Rethinking Fundraising
Tác giả gốc: Lemniscap
Biên dịch gốc: Ismay, BlockBeats

 

Lời của biên tập viên: Mục tiêu huy động vốn lên tới 1.1 billions USD của Flying Tulip thoạt nhìn có thể khiến nhiều người e ngại, thậm chí dấy lên lo lắng về “gọi vốn giá trên trời, dự án rút tiền”. Tuy nhiên, theo phân tích của Lao Bai (@Wuhuoqiu), thiết kế cơ chế độc đáo của dự án này lại nhằm tránh các bẫy truyền thống của việc huy động vốn bằng token. Số tiền khổng lồ này không do đội ngũ trực tiếp kiểm soát, mà được dùng làm ngân quỹ dự án, đầu tư vào trái phiếu Mỹ rủi ro thấp và các giao thức sinh lời on-chain (như Ethena, v.v.) để tạo ra nguồn vốn vận hành ổn định.

Đối với nhà đầu tư, vốn gốc của họ được bảo đảm bởi một “quyền chọn bán vĩnh viễn”. Điều này có nghĩa là, bất cứ lúc nào nhà đầu tư cảm thấy triển vọng dự án không tốt, hoặc giá token giảm dưới giá phát hành, họ đều có thể chọn hoàn lại vốn theo giá gốc mà không bị mất mát gì. Cái giá mà nhà đầu tư phải trả chỉ là chi phí thời gian và cơ hội của dòng tiền. Nếu tất cả đều chọn hoàn vốn, đội ngũ sẽ không nhận được gì. Quan trọng hơn, mỗi khi có nhà đầu tư hoàn vốn, lượng token tương ứng sẽ bị đốt vĩnh viễn. Điều này khiến token $FT ngay từ khi ra đời đã bước vào quỹ đạo giảm phát, tổng cung sẽ liên tục giảm theo hành động hoàn vốn.

Theo tìm hiểu, dự án này được nhà sáng lập, huyền thoại xây dựng trong lĩnh vực DeFi - Andre Cronje xem là “tác phẩm tổng hợp” của các dự án trước đây (như YFI, KP3R, Solidly). Nó tích hợp các chức năng cốt lõi như giao dịch spot, lending, hợp đồng vĩnh viễn, quyền chọn, bảo hiểm on-chain, nhằm tận dụng hiệu ứng cộng hưởng giữa các module để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn lên tầm cao mới. Vì vậy, Flying Tulip không chỉ là một thử nghiệm táo bạo về mặt công nghệ, mà còn là một thí nghiệm xã hội về động lực giữa tokenomics, niềm tin nhà đầu tư và giá trị dự án. Sự trở lại của “vua DeFi” Andre Cronje sẽ thể hiện ra sao, rất đáng để chúng ta chờ đợi.

Dưới đây là toàn văn nội dung:

Chúng tôi rất vinh dự thông báo rằng chúng tôi đã tham gia vòng seed 200 millions USD của Flying Tulip. Flying Tulip là một dự án mới do Andre Cronje và đội ngũ của ông khởi xướng. Đây là một nỗ lực đầy tham vọng nhằm xây dựng một nền tảng giao dịch full-stack từ con số 0, bao gồm giao dịch spot, hợp đồng vĩnh viễn, quyền chọn, cũng như lending và các sản phẩm lợi suất cấu trúc. Dù phạm vi kinh doanh rất rộng, nhưng trong bài viết này, chúng tôi sẽ tập trung vào mô hình huy động vốn của dự án — chính là lĩnh vực Flying Tulip đang đổi mới.

Động lực và cơ hội

Cạnh tranh trực diện với các ông lớn trong lĩnh vực DeFi là một nhiệm vụ khó khăn. Những ông lớn này có nguồn vốn dồi dào, doanh thu định kỳ mạnh mẽ và đội ngũ đông đảo, khả năng vận hành vượt xa các startup tinh gọn. Họ sở hữu hiệu ứng mạng lưới sâu rộng, tích hợp hệ sinh thái mạnh và lượng người dùng trung thành lớn. Ngoài ra, còn có yếu tố “chính trị”: ảnh hưởng đến tiêu chuẩn ngành và quan hệ đối tác, điều này quan trọng không kém chất lượng sản phẩm.

Vì vậy, ngay cả khi một startup nhỏ mang lại đổi mới thực sự, việc đưa nó thành công ra thị trường lại là một trận chiến hoàn toàn khác. Thách thức không chỉ ở công nghệ, mà còn ở vốn và khía cạnh xã hội. Flying Tulip đối mặt với thách thức này bằng cách tái định hình phương thức hình thành vốn trong lĩnh vực crypto. Dự án không dựa vào “thanh khoản lính đánh thuê” hay các cơ chế token yếu ớt sau khi gọi vốn ban đầu, mà cố gắng xây dựng một mô hình huy động vốn có thể duy trì hoạt động lâu dài cho đến khi bộ sản phẩm tự tạo ra dòng tiền.

Giới hạn của huy động vốn bằng token

Cho đến nay, token crypto là hình thức crowdfunding thành công nhất: bán token, huy động vốn, khởi động dự án. Nhưng khi giai đoạn đầu kết thúc, nhiều token dần trở nên không còn quan trọng, giá trị của chúng tiến về 0 khi đội ngũ không tạo ra được nhu cầu bền vững.

Việc dựa vào utility của token vẫn là một lĩnh vực thử nghiệm sôi động, nhưng trong nhiều trường hợp, token chủ yếu đóng vai trò là công cụ huy động vốn. Vai trò này có ý nghĩa nhất ở giai đoạn khởi động, sau đó dự án dần trở thành một công ty tự vận hành.

Flying Tulip thẳng thắn chấp nhận thực tế này và cố gắng xây dựng một mô hình mới xoay quanh nó.

Mô hình huy động vốn của Flying Tulip

Ý tưởng cốt lõi rất đơn giản: huy động một lượng lớn vốn dự trữ thông qua bán token, đầu tư số vốn này vào các chiến lược DeFi rủi ro thấp, và sử dụng lợi nhuận tạo ra để vận hành dự án cho đến khi bộ sản phẩm tự tạo ra doanh thu.

Nhà đầu tư sẽ nhận được token FT được bảo đảm bởi một quyền chọn bán vĩnh viễn (perpetual put option). Miễn là giữ token, nhà đầu tư có thể hoàn lại token bất cứ lúc nào để nhận lại vốn gốc. Quyền chọn bán này không bao giờ hết hạn. Trong điều kiện hợp lý, chỉ khi giá token thấp hơn giá mua, nhà đầu tư mới thực hiện quyền chọn này, lúc đó token của họ sẽ bị đốt.

Thực tế, cái giá nhà đầu tư phải trả là chi phí cơ hội khoảng 4% lợi suất — đây là mức lợi nhuận họ có thể nhận được nếu tự đầu tư vào DeFi. Đổi lại, họ nhận được tiềm năng tăng giá của FT, trong khi cấu trúc này tối đa hóa việc giảm thiểu rủi ro giảm giá.

Mục tiêu của Flying Tulip là huy động 1.1 billions USD. Token không có thời gian khóa, 100% nguồn cung sẽ được phân phối cho nhà đầu tư ngay khi lên sàn. Với lợi suất khoảng 4% từ tài sản trong ngân quỹ, mỗi năm dự án có thể tạo ra khoảng 40 millions USD để hỗ trợ vận hành và khởi động bộ sản phẩm, cho đến khi doanh thu từ phí giao dịch có thể thay thế.

Buyback và burn là cốt lõi của mô hình

Doanh thu từ lợi nhuận của ngân quỹ sẽ được phân bổ giữa chi phí vận hành và mua lại, đốt token FT. Theo thời gian, phí giao dịch từ các sản phẩm chính sẽ tạo ra nguồn cầu mới cho buyback.

Quan trọng là, nếu nhà đầu tư bán token FT trên thị trường thứ cấp, quyền chọn bán của họ sẽ mất hiệu lực. Vốn gốc ban đầu của họ sẽ chuyển sang quỹ, dùng để mua lại và đốt token. Điều này có nghĩa là, hành động bán không chỉ khiến nhà đầu tư mất bảo vệ, mà còn chủ động tăng cường cơ chế giảm phát của token.

Tóm lại, những động lực này khiến FT ngay từ ngày đầu đã là một tài sản giảm phát, với nhiều nguồn cầu và giảm cung củng cố lẫn nhau.

Ý nghĩa kinh tế

Vì toàn bộ nguồn cung FT thuộc về nhà đầu tư ngay khi lên sàn, động lực thị trường ban đầu có thể rất biến động. Lượng lưu thông hạn chế cùng chương trình buyback liên tục tạo điều kiện cho “tính phản xạ” (reflexivity) mạnh mẽ.

Khác với mô hình truyền thống chia nguồn cung giữa đội ngũ và nhà đầu tư, Flying Tulip bắt đầu với 100% phân bổ cho nhà đầu tư. Theo thời gian, nguồn cung sẽ dần chuyển sang quỹ và cuối cùng bị đốt. Về lý thuyết, token này cuối cùng có thể hoàn thành sứ mệnh và biến mất hoàn toàn.

Logic đầu tư của chúng tôi

Flying Tulip không phải là khoản đầu tư không rủi ro, nhưng nó rất khác biệt. Thành công của mô hình này phụ thuộc vào khả năng đội ngũ quản lý hiệu quả ngân quỹ, duy trì lợi suất và phát triển bộ sản phẩm cạnh tranh. Cái giá phải trả là mất hiệu quả sử dụng vốn: nhà đầu tư từ bỏ lợi suất có thể nhận được trực tiếp, và chỉ khi dự án thành công, sự từ bỏ này mới xứng đáng.

Để mô hình huy động vốn “nguyên thủy” (primitive) này thành công, các yếu tố sau là then chốt:

• Có thể huy động một lượng vốn lớn, thường nhờ một cá nhân hoặc đội ngũ chủ chốt làm trụ cột, họ cần có uy tín, ảnh hưởng và niềm tin đủ lớn để thu hút vốn.
• Một bộ sản phẩm đủ trưởng thành, thực sự xứng đáng với quy mô khởi động lớn như vậy.

Theo chúng tôi, Flying Tulip hiếm hoi hội tụ cả hai yếu tố này.

Andre là một trong những builder hàng đầu thế giới crypto, có ảnh hưởng lớn nhưng cũng gây tranh cãi. Thành tích tạo ra các “nguyên thủy” độc đáo của ông đã được kiểm chứng, và Flying Tulip cũng đi theo mô hình này: sử dụng một cơ chế phi truyền thống, suy nghĩ lại tận gốc về huy động vốn bằng token, đồng thời bộ sản phẩm cũng nhắm thẳng vào các ông lớn trên thị trường.

Chúng tôi ủng hộ đội ngũ Flying Tulip vì họ đại diện cho một sự suy nghĩ lại thực sự về mô hình hình thành vốn bằng token, mà đây chính là cốt lõi của phong trào crypto. Nếu thành công, nó có thể tăng tốc quá trình khởi động các dự án tham vọng, làm cho toàn bộ hệ sinh thái cạnh tranh hơn và cuối cùng mang lại lợi ích cho người dùng cuối.

Đây là một thử nghiệm đầy ẩn số. Nhưng chính những thử nghiệm như vậy mới thúc đẩy thế giới crypto không ngừng tiến về phía trước.