Với việc nạp lại Tài khoản Tổng quỹ Kho bạc gần như hoàn tất, ‘chỉ tăng giá có thể tiếp tục’: Arthur Hayes

Thị trường crypto đã khá trầm lắng khi Bộ Tài chính Hoa Kỳ rút thanh khoản khỏi hệ thống. Nhưng khi quá trình nạp lại Tài khoản Tổng quát của Bộ Tài chính (TGA) gần hoàn tất, điều mà cựu CEO BitMEX, Arthur Hayes, gọi là “rút thanh khoản”, thì xu hướng “chỉ tăng” có thể quay trở lại đúng hướng.

TGA về cơ bản là tài khoản thanh toán của chính phủ tại Cục Dự trữ Liên bang. Khi TGA cần được nạp lại, Bộ Tài chính phát hành nợ mới, thực chất là rút thanh khoản ra khỏi hệ thống tài chính rộng lớn hơn.

Trong năm 2025, Bộ Tài chính đặt mục tiêu nạp lại 850 tỷ USD. Đạt được con số này đồng nghĩa với việc hút hàng trăm tỷ USD tiền mặt thông qua việc bán trái phiếu và tín phiếu kho bạc; số tiền này lẽ ra có thể đẩy mạnh thị trường chứng khoán và crypto thay vào đó.

Khi tài khoản thanh toán của chính phủ được nạp đầy, số tiền đó sẽ nằm ngoài lề, không sẵn sàng cho các nhà đầu tư, và thanh khoản thị trường bị thu hẹp.

Việc nạp lại TGA có khiến thị trường đình trệ không?

Có, ít nhất là một phần. Việc nạp lại TGA đã tạo ra một khoảng trống thanh khoản tạm thời. Bitcoin đã giảm xuống khoảng 113,500 USD sau khi giao dịch trên 124,000 USD hồi đầu năm. Nasdaq cũng giảm khoảng 1,4%. Việc rút thanh khoản này diễn ra đồng thời với sự điều chỉnh trên hầu hết các tài sản rủi ro, không phải do thay đổi lớn về yếu tố cơ bản, mà đơn giản chỉ vì có ít tiền mặt hơn để đầu cơ.

Trong khi đó, Cục Dự trữ Liên bang đã công bố đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên của năm 2025, hạ lãi suất quỹ liên bang xuống phạm vi 4,00%-4,25%. Thị trường kỳ vọng sẽ có ít nhất hai đợt cắt giảm nữa trước khi kết thúc năm.

Đây là một sự chuyển hướng rõ rệt sau hai năm thắt chặt, và theo lịch sử, lãi suất thấp là động lực mạnh cho các tài sản rủi ro như cổ phiếu và crypto.

Fed chỉ ra thị trường lao động chậm lại và dữ liệu kinh tế suy yếu là những lý do chính cho việc cắt giảm, báo hiệu rằng chính sách đang chuyển sang hỗ trợ tăng trưởng trở lại, ngay cả khi lạm phát chưa hoàn toàn được kiểm soát.

Vòi tiền nghìn tỷ đô la cho crypto

Có lẽ lý do lớn nhất cho luận điểm “chỉ tăng”: vốn đang chờ đợi. Các quỹ thị trường tiền tệ đã tăng lên mức kỷ lục 7,5 nghìn tỷ USD tính đến giữa tháng 9 năm 2025; số tiền này đang sinh lời trong các môi trường rủi ro thấp nhưng có thể được giải phóng vào cổ phiếu, trái phiếu hoặc crypto ngay khi khẩu vị rủi ro quay trở lại.

Khi làn sóng thanh khoản đảo chiều, như hiện nay có vẻ đang diễn ra, số tiền mặt đó có tiềm năng tạo ra một đợt tăng giá dữ dội.

Với việc nạp lại TGA gần như đã hoàn tất, việc rút thanh khoản sẽ đảo ngược. Kết hợp với một Fed thân thiện hơn và hàng nghìn tỷ đô la đang nằm ngoài lề sẵn sàng di chuyển, bối cảnh đã sẵn sàng cho động lực rủi ro mới.

Việc rút thanh khoản đang kết thúc, chu kỳ cắt giảm lãi suất đã bắt đầu, và lượng tiền mặt khổng lồ trên thị trường đã sẵn sàng để tìm kiếm lợi suất và tăng trưởng một lần nữa. Như Hayes nói, “chỉ tăng có thể tiếp tục.”

Bài viết With the Treasury General Account refill almost done, ‘up only can resume’: Arthur Hayes xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.