Từ tích lũy đến lo lắng: Các công ty quản lý ngân quỹ crypto đối mặt với thực tế khắc nghiệt của thị trường

Tháng Chín đang cho thấy tâm lý bất an trên các quỹ dự trữ tài sản số (DATs).

Những gì bắt đầu là một năm tích lũy mạnh mẽ bởi các doanh nghiệp nay đã phải đối mặt với thực tế khắc nghiệt của giá trị tài sản ròng thị trường (mNAVs) sụp đổ, sự thận trọng của nhà đầu tư và sự sụt giảm nghiêm trọng của cổ phiếu.

Các DAT nắm giữ tài sản crypto hàng đầu đang mất sức mua khi tháng Chín làm dịu đà tăng

Theo báo cáo mới nhất của Kaiko, các công ty quỹ dự trữ tài sản số đã đóng vai trò trung tâm trong đợt tăng giá crypto năm 2025.

Các công ty như Strategy (MSTR), BitMine và SharpLink đã liên tục tích lũy Bitcoin, Ethereum và Solana, góp phần hỗ trợ giá giao ngay và thu hút dòng tiền mới.

Strategy là ví dụ nổi bật nhất. Chỉ trong chưa đầy chín tháng, công ty này đã bổ sung 190.000 BTC, nâng tổng số lượng nắm giữ lên hơn 638.000, gần như bắt kịp kỷ lục mua vào năm 2024.

Top Public BTC Treasury Companies. Source:

BitMine và SharpLink cũng áp dụng chiến lược này với Ethereum (ETH), trong khi các công ty mới tham gia đang đa dạng hóa sang XRP, SOL và thậm chí cả các đồng nhỏ hơn như HYPE và ENA.

Hoạt động này đã thúc đẩy sự hứng khởi quanh các công ty quỹ dự trữ crypto niêm yết, đặc biệt là tại khu vực Châu Á - Thái Bình Dương, nơi mô hình này phát triển mạnh.

Sự sụp đổ của mNAV báo hiệu sự thận trọng của nhà đầu tư

Tuy nhiên, rủi ro đang tích tụ bên dưới bề mặt. Dữ liệu từ Artemis Analytics cho thấy mNAV của các công ty nắm giữ BTC, ETH và SOL đã giảm mạnh ba tháng liên tiếp, chạm mức thấp mới trong tháng Chín.

mNAV by Digital Asset Treasury. Source:

Các con số cho thấy, mặc dù tích lũy, các DAT đang mất sức mua khi tài sản cơ sở không thể bù đắp cho sự sụt giảm của cổ phiếu.

Áp lực này đã thể hiện rõ trên hiệu suất cổ phiếu. BeInCrypto trước đó đã đưa tin cổ phiếu của Next Technology Holding (NXTT) giảm gần 5% sau khi công ty này nộp hồ sơ huy động 500 millions USD để mua thêm Bitcoin.

Công ty hiện đã nắm giữ 5.833 BTC, trị giá 673 millions USD, nhưng thông báo này lại gây hoài nghi thay vì củng cố niềm tin.

Khoản lỗ lớn nhất đến từ cổ phiếu NAKA của KindlyMD, giảm 55% sau khi cổ phiếu PIPE được đưa ra thị trường, cộng thêm mức giảm 90% trong tháng.

CEO David Bailey đã nói với các cổ đông rằng biến động là điều đã được dự đoán và xem sự hỗn loạn này là cơ hội để đồng hành cùng các nhà đầu tư dài hạn. Tuy nhiên, mức độ nghiêm trọng của cú sập phản ánh những rủi ro cấu trúc mà các nhà phê bình đã cảnh báo từ lâu.

“Ngay từ đầu, tôi đã cảnh báo rằng các công ty quỹ dự trữ Bitcoin là các mô hình Ponzi xây dựng trên một kim tự tháp. Hôm nay, NAKA giảm 55%, hiện đã giảm 96% kể từ tháng Năm,” nhà ủng hộ vàng Peter Schiff nhận xét.

Tương tự, sự co lại của NAV của MicroStrategy đã hạn chế các đợt mua BTC mới. Hệ số giá trị tài sản ròng (NAV) của công ty đã giảm từ 1,75x vào tháng Sáu xuống còn 1,24x vào tháng Chín, kìm hãm các đợt mua mới. 

Đổi mới hay liều lĩnh?

Giữa lúc hỗn loạn, một số người trong giới crypto đang đề xuất các giải pháp phi truyền thống. Nhà phân tích DeFi Ignas cho rằng việc token hóa cổ phiếu DAT có thể tạo ra cơ hội arbitrage, mang thanh khoản lên on-chain và thu hút lại các nhà đầu tư gốc crypto.

“DATs đang cạn kiệt sức mua khi mNAV sụp đổ. Họ nên token hóa cổ phiếu để ngay cả các crypto degen cũng có thể mua,” anh nói.

Mặc dù token hóa có thể mở rộng khả năng tiếp cận, nó cũng sẽ bổ sung thêm một lớp đầu cơ cho các công cụ vốn đã biến động mạnh.

Ignas bổ sung rằng các quỹ dự trữ dựa trên ETH vẫn chưa thử nghiệm tài trợ bằng nợ, điều này có thể tạo thêm áp lực trong tương lai.

Thật sự, khi biến động của DAT giảm mạnh, chúng trở nên ít thú vị hơn. Thêm nữa, các ETH DAT vẫn chưa mở chiếc hộp Pandora của nợ. Vì vậy họ còn nhiều tiềm năng pic.twitter.com/qmjQ0ueF8O

— Ignas | DeFi (@DefiIgnas) September 16, 2025

Tuy nhiên, đợt sụt giảm tháng Chín đã làm nổi bật một nghịch lý. Các DAT hỗ trợ thị trường giao ngay crypto thông qua việc tích lũy mạnh mẽ.

Thế nhưng, cổ phiếu của họ lại sụp đổ khi nhà đầu tư đặt câu hỏi về tính bền vững. Mô hình này dường như bị mắc kẹt giữa lời hứa như một chiến lược quỹ dự trữ doanh nghiệp mới và thực tế khắc nghiệt của sự giám sát trên thị trường đại chúng.