Goldman Sachs global fond bozori prognozi: kelasi yili AI kapital xarajatlari eng yuqori darajaga yetadi, daromad o‘sishi “katta sekinlashuv”, bulut gigantonlari esa “mudofaa aktivlari”ga aylanishi

Sun'iy intellekt (AI) kapital xarajatlari bumu cho‘qqisiga yaqinlashar ekan, global fond bozoridagi daromad o‘sish mexanizmlari sekinlamoqda. Goldman Sachs tomonidan yaqinda e'lon qilingan 2027 yil global aktsiyalar strategiyasi prognozida aytilishicha, daromad o‘sish sur'ati keskin pasayishiga qaramay, hozir bozorda sotilayotgan o‘sish aksiyalari, xususan, AQShning yirik hajmdagi bulutli hisoblash kompaniyalari, aslida yaxshi joylashuv imkoniyatlarini taqdim etmoqda.

Goldman Sachs bosh global aktsiyalar strategiyasi bo‘yicha maslahatchisi Peter Oppenheimer o‘zining yangi “Finding Value in Growth” ma’ruzasida AI bilan bog‘liq kompaniyalar qiymati keskin pasayib ketganini, bu holat bozorda AI kapital xarajatlari eng yuqori cho‘qqiga chiqishi va rentabellikning sekinlashuvi haqidagi xavotirlarni aks ettirayotganini, natijada investorlar uchun jozibali kirish imkoniyati yaratilganini ta'kidlaydi.

Bulutli xizmat gigantlari hozirda bozor kutilmalariga nisbatan P/E ko‘rsatkichi 19,7 baravar bo‘lib savdo qilinmoqda; bu so‘nggi 20 yil ichidagi tarixiy past chegaradan ham, shuningdek, zarur iste’mol sektorining 21,0 baravaridan ham pastroq. Goldman Sachs ularni “nisbatan mudofaa xarakteridagi aktiv” deb baholaydi.

Ushbu prognoz Nasdak 100 indeksi koronavirus pandemiyasidan buyon eng keskin kunlik pasayishni boshdan kechirgan paytga to‘g‘ri keldi; NVIDIA kompaniyasining asoschi bosh direktori ishdan ketishi haqidagi xabar tufayli shu hafta yana katta pasayish yuz berdi.

Goldman Sachs prognoziga ko‘ra, keyingi 12 oyda S&P 500 indeksining maqsad ko‘rsatkichi 8700 punktni tashkil etadi va bu hozirgi darajadan taxminan 14% yuqori, Yaponiya TOPIX indeksi hamda Osiyo bozorlari eng katta o‘sishga ega bo‘lishi kutilmoqda; Yevropada esa kutilayotgan daromad atigi 6%ni tashkil etadi.

Oppenheimer jamoasining asosiy qarorlari: 2026 yilda uch asosiy so‘z: diversifikatsiya samarali, daromadlar asosiy o‘sish kuchi, barcha bozorlarda qiymat qayta baholanadi.

O‘tgan 12 oy ichida, 2009–2025 yillar oralig‘ida AQSh fond bozori doimiy o‘zib ketganidan so‘ng o‘zgarish yuz berdi va barcha hududlarda umumiy daromadlar nisbatan yaqinlashdi. Lekin ichki struktura turlicha. Yaponiya va yangi rivojlanayotgan bozorlardan tashqari Osiyoda, 12 oylik prognoz qilinadigan har bir aktsiya uchun daromad (EPS) qariyb 70%ga hissa qo‘shdi, qiymat qisqarishi esa 50%dan ko‘proq salbiy ta’sir etdi.

Daromad o‘sishiga uch asosiy omil sabab bo‘ldi: texnologiya sektori o‘sishda davom etdi; neft narxi o‘sishi xom ashyo ishlab chiqaruvchilarining daromadini oshirdi; texnologiyaga kapital quyilishi “og‘ir aktiv, kam chiqib ketish sur’ati”ga ega sanoat tarmog‘iga (masalan, sanoat sektori) turtki berdi.

Shu bilan birga, qiymat ko‘rsatkichi o‘sishda davom etmadi. S&P 500 indeksi so‘nggi 20 yildagi maksimal darajadan 18,5 baravar P/E ko‘rsatkichiga tushib ketdi; MSCI AC World indeksi hozirda prognozli P/E ko‘rsatkichi 15,6 baravar va PEG 1.1 bo‘lib, so‘nggi 35 yillik o‘rtacha darajaga yaqin. Bu keyingi kiritma strategiyasi uchun asos: indeks inqiroz vaqtiga tenglashmagan, biroq oldingi yuqori qiymat davridan ko‘ra risk va mukofot balansi o‘zgargan.

12 oylik prognoz bo‘yicha S&P 500 uchun maqsad 8700 punkt, bu 14% ko‘tarilish demakdir. Hududlar bo‘yicha Yaponiya TOPIX indeksi va Osiyo ko‘proq o‘sishga ega, Yevropa orqada qoladi, natija atigi 6%.

Goldman Sachs ogohlantiradiki, 2027 yilda deyarli barcha asosiy bozorlarda daromad o‘sishi ancha sekinlashadi.

Aniq qilib aytganda, S&P 500 indeksida daromad o‘sishi 36%dan 11%gacha tushadi; pan-Evropa 600 indeksi 18%dan 7%ga; TOPIX 24%dan 9%ga; Osiyoda esa deyarli 80%dan 30%dan kamiga. Bu hodisa daromad o‘sishining “katta bo‘linishi” deb ataladi.

Asosiy sabab – yirik bulutli xizmat kompaniyalarining kapital xarajatlari o‘sishining sekinlashishi hamda oldingi sarmoyalar natijasida amortizatsiya bosimi paydo bo‘lishi.

Goldman Sachs hisob-kitoblariga ko‘ra, bulut gigantlarining kapital xarajatlari joriy yilda S&P 500 uchun EPS o‘sishiga 12 foizlik punkt hissa qo‘shgan, bu 2025 yildagi 5 foiz va 2024 yildagi 2 foizdan yuqori; lekin 2027 yilga kelib, ushbu ulush 9 foizga tushadi, 2028 yilda esa 5 foizlik punktga salbiy ta’sir ko‘rsatadi.

Sanoat boʻyicha ham holat sovuqlashmoqda.

• Axborot texnologiyalari daromad o‘sishi deyarli 90%dan 45%ga tushadi;
• Aloqa xizmatlari 34% o‘sishdan 5%ga pasayadi;
• Energetika sektori joriy yilda Eron urushi fonida 99% daromad o‘sishiga erishdi, keyingi yillarda 10%ga qisqarishi kutilmoqda;
• Materiallar sektori 45%dan 12%ga sekinlashadi.
• Yagona tezlashishi prognoz qilinayotgan sektor – sog'liqni saqlash, lekin unda ham qiymat qayta baholangan.

Bu esa, ilgari AI kapital xarajatlari bumu tufayli foyda ko‘rgan chip, sanoat va energiya uskunalari ishlab chiqaruvchilar uchun o‘sish sekinlashishini anglatadi. Kapital xarajatlarning “sotib oluvchilari”, ya’ni AQSh bulut gigantlari esa, qiymati kamaygani uchun yana nisbatan barqaror aktiv sifatida qayta baholanmoqda.

Goldman Sachs ta’kidlaydiki, AI bilan bog‘liq kompaniyalar oldin ham ancha pasaygan, bu esa AI kapital xarajatlari eng yuqori cho‘qqiga chiqayotgani va investitsiyalardan olinadigan daromad sekinlashishi haqidagi bozor xavotirini aks ettiradi. Lekin aynan ushbu pasayish yangi joylashuv imkoniyatini ochdi.

So‘nggi vaqtda, qiymat aksiyalari barcha hududlarda o‘sish aksiyalaridan ancha yaxshi natija ko‘rsatdi, qiymat va o‘sish orasidagi qiymat farqi 2021 yilda 100%dan ortiq bo‘lgan bo‘lsa, hozirda 45%–50% atrofida siqildi.

Shu orada, qiymat faktori so‘nggi 20 yildagi 90-percentilga yaqinlashgan, tarixiy nisbiy o‘lchovlarga ko‘ra, hozir o‘sishdan qimmatroq. Global texnologiya sektori esa 20 yillik oraliqning pastki 20-percentiliga yaqin, P/E ko‘rsatkichi qiymat faktori bilan deyarli bir xil.

Eng muhim narx belgilash signali AQSh bulut gigantlarida aks etmoqda: bu kompaniyalarning prognozli P/E ko‘rsatkichi 19,7 baravar, ya'ni oxirgi 20 yildan past, shuningdek, zarur iste’mol sektorining 21.0 baravaridan ham past. AQShning eng yirik beshta kompaniyasi va qolgan 495 kompaniya o‘rtasidagi qiymat farqi ham deyarli qisqardi, bu 2000 yoki 2021 yillardagi og‘ir holatlardan farq qiladi.

Aynan mana shu holat – bulut gigantlari mudofaa xarakteridagi o‘sish aktiviga aylanganining asosidir: qiymat tushdi, balans hali ham sog‘lom, daromad manbalari yanada ko‘p va xilma-xil. Rivojlangan bozorlarda texnologiya tarmoqlari sof qarz/kapital koeffitsienti bir xonali foizda, butun bozor bo‘yicha esa 50%ga yaqin.

Hisobotda eng “yuqori xavf, yuqori foyda” imkoniyatlari asosiy tsiklik o‘sish sektorlaridagi yarimo‘tkazgichlar, xotira hamda apparat qismlari bo‘lagiga to‘g‘ri kelishi qayd etilgan.

Goldman Sachs’ning Osiyo strateglari hisob-kitoblariga ko‘ra, Janubiy Koreya xotira sektoridagi joriy aksiyalar narxi bo‘yicha 2027 yildagi kutilayotgan daromad prognozining 70% kamayishi allaqachon inobatga olingan, lekin Goldman Sachs buni “haddan tashqari pessimist” deya baholaydi, chunki kompaniya hisobotlariga ko‘ra DRAM va HBM mahsulotlari 2029 yilgacha sotib bo‘lingan.

Ushbu sektor hozirda 2028 yil uchun 0,7 baravar P/B ko‘rsatkichda savdo qilinmoqda, Goldman Sachs bunday pastlik tarixan kuchli kelajak daromadini anglatishini ta’kidlaydi.

Shunga qaramay, Goldman Sachs Osiyo bozorlariga nisbatan neytral bahosini saqlab qoladi. Sabab – yuqori konsentratsiya riski: Koreya va Tayvan birga MSCI rivojlanayotgan bozorlar indeksining taxminan 50%ini, axborot texnologiyalari sektori esa 40%dan ko‘proqni tashkil etadi, TSMC, Samsung va SK Hynix birga 30%ga yaqin ulushni egallaydi.

Bu holat rivojlanayotgan bozorlarga nisbatan rivojlangan bozorlar P/E ko‘rsatkichi chegirmasini 50% atrofida, ya'ni 2010 yildan beri eng keng ko‘lamli darajaga olib chiqdi. Goldman Sachs prognoziga ko‘ra, Osiyoda (MXAPJ) dollar ekvivalentidagi narx bo‘yicha daromad 17%, ammo tebranishlar hisobga olinsa (yillik volatillik 24.2%) neytral pozitsiya saqlanadi.