Акції чипів щойно показали найбільше тижневе зростання з квітня, але хедж-фонди знову "продають на піку"

Акції чипів різко відскочили вгору, однак хедж-фонди обрали стратегію нарощування коротких позицій. Цей аномальний сигнал стає ключовою інтригою навколо питання — чи зможе ринок і далі зростати.

Індекс Філадельфійської біржі напівпровідників минулого тижня зріс на понад 8% за тиждень, показавши найкращий результат з квітня, тоді як S&P 500 за цей же період додав 2,5%. Водночас, згідно з останньою тижневою доповіддю Goldman Sachs Prime Brokerage, хедж-фонди другий тиждень поспіль продають американські акції в чистому вимірі; при цьому цього тижня продаж відбувається переважно через відкриття нових коротких позицій на тлі закриття довгих позицій минулого тижня. Інакше кажучи, інституційні інвестори скористалися одним із найсильніших тижнів для акцій чипів для масштабних ставок на їх падіння.

При одержанні S&P 500 тижневого прибутку у 3,27%, прибуток американських фондів, що віддають перевагу вибору окремих акцій, становив лише близько 1,78% — менше половини прибутку індексу; багатоменеджерські платформи (pod shops) у жовтні проявили найгірші результати від початку ведення статистики, перевищивши навіть березень 2020 року. За даними Goldman Sachs, співвідношення лонг-короткі в секторі інформаційних технологій США впало до 1,5 — це найнижчий рівень з 2016 року, відколи ведеться підрахунок.

З точки зору структури портфелів, станом на минулий четвер акції у записах глобального Prime Brokerage Goldman Sachs знову були продані в чистому вимірі (відносно останнього року показник становить -0,7 стандартного відхилення), процес делевериджу прискорився, співвідношення продажу лонгів до покриття шортів склало 2,8 до 1.

Структурний розрив на американському ринку особливо виразний. Макро-продукти (індекси та ETF разом) третій тиждень поспіль купуються в чистому вимірі (+1,2 стандартного відхилення), короткі позиції в ETF на біржі США скоротились на 8,6% — це найбільше покриття з шортів за сім місяців, основною мірою в ETF на компанії з великою капіталізацією, кредити та технології.

Та на рівні окремих акцій ситуація протилежна. Окремі американські акції значно продавалися у чистому вимірі (-1,7 стандартного відхилення), при цьому приток лонгів залишався відносно млявим — майже весь обсяг продажу цього тижня сформовано за рахунок нових коротких позицій. Загалом, хедж-фонди обрали стратегію — зняти хедж за індексом і заробити на коротких позиціях по окремих акціях, що є повною протилежністю їх дій у жовтні.

На рівні секторів інформаційні технології залишаються найбільш продаваним сектором США й світу. Співвідношення лонг/шорт в інформаційних технологіях США впало з пікових 2,14 на початку червня 2026 року до нинішніх 1,5, тобто за п’ять місяців втратило близько 30%; позиції хедж-фондів у технологічних акціях уже нижче ніж у S&P 500 на понад 20 процентних пунктів.

Фінансовий сектор, у свою чергу, став ще однією помітною мішенню для продажів цього тижня. За даними Goldman Sachs, фінансовий сектор цього тижня продавали в чистому вимірі на -2,2 стандартного відхилення, а співвідношення продажів по обидва боки склало близько 4 до 1 — найбільший чистий продаж серед усіх секторів США, і це 99-й процентиль у порівнянні за п’ять років. Головними напрямами продажу стали платіжні сервіси, інвестиційний банкінг та управління активами, споживче фінансування та страхування.

Варто відзначити, що частка фінансового сектору в чистому експорті США, зафіксованому в Prime Brokerage Goldman Sachs, все ще становить 12,1% і знаходиться на 98-му процентилі річного діапазону. Як зазначає експерт Goldman Sachs з фінансового сектора Christian DeGrasse, фінансові акції цього тижня відстали від S&P приблизно на 200 базисних пунктів, а поділу між захисними і агресивними паперами практично не було, що вказує на те, що зміна позицій і є основним драйвером, а саме в напрямку споживчого фінансування тиск особливо сильний.

Сектор охорони здоров'я також продовжив тенденцію чистого продажу, четвертий тиждень поспіль, показавши найшвидший темп продажу за сім місяців — усе за рахунок закриття довгих позицій, головно по біотехнологіях, фармацевтиці та постачальникам медичних послуг. За словами експерта Goldman Sachs з охорони здоров'я Jon Chan, клієнти відчувають незадоволення оцінками великих біофармацевтичних компаній — на ринку порівнюють, наприклад, P/E (ціна/прибуток) Pfizer і Nvidia. Якщо "тиха гавань" коштує дорожче за "ризиковий актив", то ротаційний тиск з'являється автоматично.

Дані про леверидж відображають глибокі протиріччя поточної ситуації на ринку.

Чистий леверидж американських фундаментальних лонг-шорт фондів зріс на 2,1 процентних пункти до 45,4%, але це зростання майже повністю обумовлене зростанням ринку й покриттям хеджу за індексами, а не активним збільшенням позицій. Чистий леверидж все ще перебуває на другому процентилі за останні п’ять років; за місяць сукупний леверидж у американських фондах вибору акцій впав на 5,8 процентних пункти, а чистий — на 1,7 п.п.

Структура на глобальному рівні також промовиста: сукупний леверидж на 95-му процентилі, чистий — на третьому. Як раніше описав деривативний стратег Goldman Sachs Brian Garrett: розмір фонду не змінився, але жоден з напрямків не видається вираженим.

Крім того, за даними Goldman Sachs basket team, ризиковий апетит у книзі Prime Brokerage вже спустився з піку 2026 року до 23-го процентиля п’ятирічного діапазону, а перенавантаження корзини data center опустилося до першого процентиля за останні шість місяців. Влітку цей фактор становив близько 60% вартості фонду, зараз — менше 10%.

Тижневі дані вже є слабкими, а місячні — ще більш вражаючими. За даними Goldman Sachs, що базуються на узагальненні 488 листів від інвесторів хедж-фондів, у жовтні середньogalузевий фонд втратив у середньому 1,3%, багатоменеджерські платформи — 2,3%, Goldman Sachs кваліфікує це як "найгірший місяць в історії спостережень, гірший від березня 2020 року".

Фундаментальні лонг-шорт фонди втратили за місяць 3,49%, системні лонг-шорт фонди (кількісні) — 3,6%, це вперше з 2016 року, коли обидві стратегії у тому ж місяці програли понад 3%. З початку року багатоменеджерські платформи заробили лише 0,1%, мультистратегічні фонди — 1,2%, кредитні стратегії — 1,7%, тоді як S&P 500 виріс на 11,8%, а Russell 2000 — на 14,4% за той же термін.

За підсумками головний експерт Goldman Sachs по TMT Peter Callahan зауважує, що поточне відновлення — це, значною мірою, результат очищення позицій і ротації між секторами: "На сьогодні вперше за тривалий період ринок демонструє майже повну відсутність консенсусу — і, можливо, це стане відправною крапкою для здорового старту інвестування у 2027 році".

Логіка лонгів доволі проста: чистий леверидж знаходиться на п’ятирічному мінімумі, перенавантаження ризику вже завершено, "слабкі руки" вже вибиті з ринку.

За оцінками Morgan Stanley, якщо чистий лонг-шорт леверидж, який вони вимірюють, знаходився на поточному низькому рівні, S&P 500 за наступні три місяці в середньому зростав на 6,3%, а за 12 місяців — на 20,7%, що удвічі перевищує середній рівень. Команда макротрейдерів Goldman Sachs також вважає, що після одного з найагресивніших процесів дерискування за останнє десятиліття, на фінал року створені всі умови для ралі на шортах.

Але фактичні дії хедж-фондів дають інші відповіді. Команда деривативів Goldman Sachs наголошує, що обсяг опціонів VIX на падіння за останні 10 торгових сесій перевищив будь-який період у 2026 році, що свідчить, що ринок більше впевнений у спаді волатильності, ніж у зростанні спот-ринку.

У понеділок індекс напівпровідників Філадельфії за день виріс на 6,85%, що підтверджує — за умов низького левериджу та перенавантажених шортів ринок має потужний потенціал до зростання. Проте фактичне зростання і наявність покупців — не одне і те саме. Незважаючи на тижневе зростання на 2,5%, історичний мінімум співвідношення лонг/шорт у технологіях і найнижчі за п’ять років позиції, хедж-фонди обирають подальше нарощування коротких позицій на окремих акціях.