Технологічні акції пережили найгірший тиждень з часів пандемії, Morgan Stanley: AI-трейдинг досягнув "стіни" марафону
Після більш ніж двох років потужного ринку, багато хто вважав, що AI-історія вже майже завершена, і перемога вже близько. Однак обвал минулого тижня показав, що випробування, можливо, лише починаються.
Технічні акції США цього тижня пережили найсильніший розпродаж з часів пандемії COVID-19, і основна логіка торгівлі AI наразі піддається системному випробуванню. Morgan Stanley вважає, що це не короткочасний розворот тренду, а марафонський «стіновий момент» на 20-й милі — найболючіше випробування часто настає, коли фінішна лінія здається майже досяжною
У четвер індекс Nasdaq 100 обвалився на 6,4% за день, що стало найгіршим показником з березня 2020 року; Філадельфійський індекс напівпровідників впав на 12,2%, наразі це друге найбільше падіння за день в історії. Моментум-фактор Morgan Stanley США технології, медіа й телеком за підсумками з червневого піку впав на 70%, встановивши найбільший річний відкат з часу ведення обліку. Чиста рівень левериджу хедж-фондів за тиждень обвалився до 42%, опинившись на 8-му процентилі з 2010-го року, а за останній рік навіть на 0-му процентилі.
Результати проміжних виборів стали прямим тригером. Перемоги демократів у штатах викликали побоювання щодо посилення регулювання будівництва дата-центрів: майбутня губернаторка Техасу Gina Hinojosa публічно заявила про необхідність призупинити розширення дата-центрів, а штати Джорджія, Огайо та Мічиган послідовно підтримали цю ініціативу, що змусило очікування інвестицій в AI-інфраструктуру різко охолонути. Одночасно «аварійна підтримка» у вигляді зниження ставки ФРС цього разу, ймовірно, буде відсутня — сильні макродані, навпаки, свідчать про обмежений простір для пом’якшення монетарної політики.
Що таке "марафонський стіновий момент"
Перед тим як аналізувати цей обвал, варто розглянути популярну метафору із англомовного фінансового світу — «Mile 20» («20-я миля»).
Повна дистанція марафону становить приблизно 26,2 милі (42,2 км). На 20-й милі учасники часто почуваються добре й утримують темп, але наступні 6 миль — справжнє випробування: глікоген вичерпано, м’язи болять, воля тріскається, багато бігунів «впираються в стіну» (hit the wall), різко знижують швидкість або змушені зійти з дистанції. Цей етап у біговій культурі називають «диявольською 20-ю милею», він символізує раптову зустріч із межами, коли успіх здається майже досягнутим: здається, що пройдено більшу частину шляху, але, насправді, найскладніше ще попереду.
Ця метафора якнайкраще описує нинішню ситуацію з AI-торгівлею: після понад двох років потужного ралі ринок повірив, що AI-наратив майже завершився, і перемога близько. Але минулотижневий обвал показав: справжнє випробування може лише розпочинатися.
Четвер: історичний обвал за один день
Основні рани минулого тижня припали на четвер. Індекс Nasdaq 100 впав на 6,4% за день — найгірше з березня 2020-го, 31-ше найбільше одноденне падіння за 40 років історії, індекс волатильності Nasdaq того ж дня досяг найвищого рівня з часів тарифного шоку.
Індекс напівпровідників Філадельфії впав у четвер на 12,2%, друге найбільше одноденне падіння після березня 2020-го. Цей спад знизив 2-річний форвардний P/E напівпровідників до однозначного рівня — вперше за п'ять років — колись акції чіпів, які вважались «кірками та лопатами» AI-хвилі, тепер оцінюються нарівні зі сталевими компаніями.
За даними Bloomberg, ринок опціонів Cboe в четвер встановив рекорд за обсягом продажу пут-опціонів за день; рух ринку того дня вписується у статистичну подію на 4,9 стандартних відхилення, теоретична ймовірність — раз на 8000 років.
Якщо брати тиждень, індекс S&P 500 впав на 2,7%, Nasdaq 100 — на 4,9%. Парний трейд TMT Momentum від Morgan Stanley США технології, медіа і телеком знизився на 70% з червневого піку — найбільший річний відкат за час обліку; глобальний індекс ризику Morgan Stanley впав до -3,4 стандартних відхилень, найнижчий рівень за понад рік.
Проміжні вибори породили кризу AI-інфраструктурного наративу
Прямим тригером цього розпродажу стали результати проміжних виборів. За даними Morgan Stanley й Goldmans Sachs, перемога демократів на рівні штатів може запустити введення мораторіїв, замороження близько 45% запланованої потужності дата-центрів у США.
У четвер майбутня губернаторка Техасу Gina Hinojosa заявила, що штат має «зупинити всі активності, пов’язані з дата-центрами» до впровадження нових заходів захисту. Джорджія, Огайо і Мічиган вже заявили про намір піти цим шляхом. Аналітик Morgan Stanley Stephen Byrd зазначає, що черга заявок на приєднання до ERCOT (техаська електроенергетична мережева компанія) досягла приблизно 474 GW — це в п’ять разів більше за піковий попит штату, і попереджає, що потужність дата-центрів США може стати недостатньою до 2028 року.
Byrd вважає, що на цьому тлі компанії з закріпленим енергопостачанням (Williams, Equinix, Digital Realty, Bloom Energy) матимуть конкурентну перевагу, а ті, хто сильно залежить від експансії у Техасі, як Cipher Mining, Galaxy Digital і Solaris, зіткнуться з більшою невизначеністю.
Хедж-фонди масово відступають — чистий леверидж на історичних мінімумах
За даними prime brokerage Morgan Stanley, хедж-фонди цього тижня вибрали подальше зниження експозиції під час відскоку у середу, замість відновлення позицій. Четверний обвал став п’ятим найбільшим зниженням мультилонгового чистого левериджу за один день з 2010-го.
За тиждень чистий леверидж хедж-фондів обвалився на 8 відсотків до 42% — це 8-й процентиль з 2010-го року і 0-й за останній рік; загальний леверидж знизився на 4 відсотки до 202%, найнижчий показник за 12 місяців, із червня кумулятивне розгойдування еквівалентне 10,7% сукупної AUM світових активів.
Відсоток AI-експозиції в чистих екпозиціях фондів США впав від черневого піку 47% до приблизно 32% — вперше з 2023 року хедж-фонди стали AI underweight.
Скорочення позицій певною мірою захистило від втрат: з початку місяця стратегія США long/short впала на 0,7%, що краще за падіння S&P 500 на 3,0%. Але для 40% американських long/short фондів, які цьогоріч показали нуль чи мінус, технологічні хедж-фонди за один четвер втратили все прибутки 2026-го року — і це слабка втіха.
Зростання прибутків сильне, але ринок не готовий купувати
З фундаментальної сторони корпоративні прибутки не обвалились. У третьому кварталі S&P 500 показник зростання прибутку склав 31,4%, 84% компаній перевершили прогнози. Проблема — перевищення лише на 2,7%, що менше середнього за останній час, і ширина переглядів із піку +26% спала до +10%.
За конкретними кейсами: Palantir тринадцятий квартал поспіль прискорює доходи, приріст — 96% рік до року, але реакція ринку стримана; Shopify при зростанні фіксованого GMV на 30% також помітно втратив у ціні. Savone пояснює: «Сюрприз по free cash flow впливу на ціну став більшим за сюрприз по EPS», і ринок вже переключився на дебати про «AI-витрати 2028 року».
У кредитному просторі також з’явились тривожні сигнали. Аналітик Morgan Stanley Joyce Jiang виявила, що 16% програмних levered loans зараз класифікуються як високоризикові через AI-дисрупцію, три чверті з них вже рейтинговані як B- чи CCC. Однак реакція фондового та кредитного ринків суттєво розрізняється — фондовий панікує, кредитний майже байдужий.
Аргументи за bull market лишаються, але відскок — лише покриття шортів
Головний стратег US equities Morgan Stanley Mike Wilson вважає, що корекція, яка стартувала в червні, вже у «фінальній фазі»: S&P 500 equal-weight з вересня випередив market-cap weighted на 6 відсотків, емоційні індикатори «наближаються до рівня капітуляції». Wilson зберігає цільове значення S&P 500 наприкінці року у 8000, але не збирається поспішати з купівлею, поки не побачить тотальну капітуляцію або повернення індексу до 7100–7300.
Історично аргументи за bull market мають підстави: за останні 15 років були лише чотири дні з падінням Nasdaq 100 понад 6%, у кожному випадку наступні три місяці приносили понад 25% росту, а шість місяців — понад 40%.
Однак Savone відразу вказує на обмеження цих аналогій: три з чотирьох випадків були у березні 2020-го — тоді Fed знизив ставки до нуля й анонсував необмежене QE, четверта подія була 4 квітня 2025-го, через п'ять днів Trump оголосив зупинку тарифів. Кожен раз «кавалерія політики» була вже на шляху. Зараз — nonfarm payrolls перевершили прогнози, інфляція в єврозоні залишається на 4%, аналітики Morgan Stanley прогнозують підвищення ставки Fed у грудні.
«Позиціонування вже чисте, емоційні індикатори сигналізують страх — тут зазвичай формується дно», — пише Savone:
«Але з огляду на наступний рубіж — CPI наступного тижня — цей відскок, ймовірно, лише покриття шортів. Якщо користуватись марафонською аналогією, AI-трейдинг щойно доходить до 20-ї милі — а це якраз точка стіни».
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Morgan Stanley попереджає: ціни на старі сховища досягають піку, до 2028 року пропозиція і попит можуть стати більш рівноважними
Morgan Stanley зазначає, що після виборів у США очікується, що близько 20% нового обсягу американських дата-центрів у 2028 році буде відк ладено до 2029 року, що може спричинити "розрив" у ланцюжках постачання та ризик накопичення застарілих запасів. Застарілі сховища менш обмежені довгостроковими контрактами з фіксованими цінами, тому звуження розриву між попитом та пропозицією призведе до значної цінової волатильності. Зазначений аналіз стосується лише застарілих сховищ, включаючи DDR3/4, SLC/MLC NAND та NOR флеш-пам'ять.
Скільки попиту на CPO принесе вихід Nvidia Rubin Ultra? Bernstein: оптична вартість одного Pod зросте вп’ятеро
Bernstein вважає, що архітектура Rubin Ultra від Nvidia стимулює різке зростання попиту на спільно-упаковану оптику (CPO) та оптоволокно: оптичний вміст на Pod підвищується з 1 мільйона до 5,4 мільйона доларів, що призведе до зростання ринку оптичної екосистеми Nvidia у 2028 році до 4,68 мільярда доларів (річне зростання на 91%). Незважаючи на обмеження постачання InP-підкладок, перспективи галузі залишаються обнадійливими, і агентство підтвердило рейтинг “випереджати ринок” для Lumentum, Coherent та Ciena.
UBS у третьому кварталі здійснює двосторонню стратегію з опціями на золото, робить ставку на технологічні акції та відкриває позицію в SK Hynix (SKHY.US)
UBS Group (UBS.US) подав свій звіт про позиції за третій квартал (13F), що закінчується 30 вересня 2026 року.
Ціни на криптовалюти
Більше
