Чи буде Маск покараний після виборів? Deutsche Bank: Чим напруженіша потужність, тим більше SpaceX заробляє, політичні ризики переоцінені

Останній аналітичний звіт Deutsche Bank вважає, що, незважаючи на численні занепокоєння щодо політичних ризиків SpaceX після проміжних виборів, компанія загалом перебуває у відносно стабільному положенні — основна діяльність має обмежений простір для втручання з боку Конгресу, а потенційне посилення регулювання обчислювальної потужності AI навіть може підвищити доходи компанії. Водночас банк зазначає, що позиція нового губернатора штату Техас, комерціалізація орбітального дата-центру та регуляторні перспективи можливого злиття SpaceX з Tesla залишаються змінними, які потребують подальшого моніторингу.

За інформацією торгової платформи Chasewind, аналітик Deutsche Bank Edison Yu 6 листопада випустив звіт, у якому системно розглянув політичні ризики SpaceX після проміжних виборів. У звіті зазначено, що Маск надавав значну фінансову підтримку Республіканській партії, тому на ринку виникли побоювання ризику політичної помсти, але ці побоювання значно перебільшені.

Звіт також звертає увагу на те, що жорстка позиція нового губернатора Техасу щодо дата-центрів є актуальним ризиком, який заслуговує найбільшої уваги. Якщо Техас запровадить більш жорстке регулювання AI-дата-центрів, темпи розширення обчислювальної потужності SpaceX у штаті можуть сповільнитися, а витрати зростуть, однак очікується, що цей вплив до 2027 року є обмеженим для загальної оцінки компанії.

Звіт зберігає рейтинг "купувати" щодо SpaceX, цільову ціну встановлює на рівні 250 доларів, тоді як закриття акцій 5 листопада становило 123,62 доларів.

Обмежений простір для втручання Конгресу, основні контракти складно замінити

У звіті зазначено, що контракти SpaceX на запуск ракет і супутникову комунікацію укладаються з федеральними адміністративними органами, включаючи NASA, Space Force тощо, і Конгрес має надзвичайно обмежені прямі можливості втручання в ці контракти.

Що ще важливіше, у багатьох сферах діяльності наразі немає реальних альтернативних постачальників на ринку. Звіт на прикладі застосування "Starshield" в Україні вказує, що якщо Конгрес спробує скоротити відповідний бюджет, врешті-решт це швидше зашкодить інтересам самих США, а не SpaceX.

У сфері обчислювальної потужності AI у звіті згадується чутка про співпрацю щодо обчислювальної потужності між урядом і SpaceX, контрагентом виступає Міністерство оборони США (DoW).

Крім того, у звіті зазначено, що якщо SpaceX і Tesla розглядають можливість злиття, Конгрес не має прямої юрисдикції для запобігання цьому, навіть якщо антимонопольне регулювання знаходиться у сфері відповідальності FTC та DOJ, втім, слухання в Конгресі можуть призвести до затримки процесу злиття.

Позиція нового губернатора Техасу — найбільш актуальна змінна

Deutsche Bank визначає позицію нового губернатора Техасу як політичний ризик, що має найбільшу суттєву вплив. У інтерв'ю CNN новообраний губернатор заявив:

"Техас завжди був штатом, дружнім до бізнесу, але те, що зміниться, коли я стану губернатором, — це повинна бути співпраця, яка приносить користь техасцям... Дата-центри заходять до більшості сільських громад, але немає жодних правил чи законів для захисту мешканців Техасу... Нам потрібно припинити діяльність у сфері дата-центрів, доки не створимо ці захисні механізми... Я не ненавиджу дата-центри, я ненавиджу те, як вони використовують Техас, і це зміниться з моїм губернаторством."

Deutsche Bank вважає, що така заява радше призведе до більш суворого контролю Техасу за проектами дата-центрів, а не до повної їх заборони. Згідно з прогнозом у звіті, SpaceX у 2027 році розмістить переважну більшість обчислювальної потужності поза межами Техасу (обсяг 8-10 ГВт), тому вплив на оцінку компанії у короткостроковій перспективі невеликий. Але на розширення у 2028 році та далі вплив може бути невизначеним, з можливістю реалізації проектів у Луїзіані або інших регіонах, які SpaceX активно розглядає.

Щодо витрат Deutsche Bank зазначає, що при більш жорсткому регуляторному полі Техасу, витрати на нову обчислювальну потужність SpaceX у штаті можуть перевищити 35 доларів за ват.

Посилення пропозиції потужностей може позитивно вплинути на доходи SpaceX

Водночас Deutsche Bank у звіті пропонує цікавий зворотній логічний сценарій: якщо політика Техасу призведе до значного уповільнення розширення обчислювальної потужності в США загалом, SpaceX може отримати з цього вигоду.

Звіт зазначає, що SpaceX продемонструвала вищу швидкість і нижчі витрати на розбудову обчислювальних потужностей у порівнянні з конкурентами. Нові угоди (neocloud) із клієнтами мають 90-денний пункт про відмову, що дозволяє компанії гнучко використовувати підвищення цін на спотовому ринку.

Deutsche Bank вважає, що при обмеженій загальній пропозиції потужності SpaceX може протягом наступних років суттєво підвищити ціни, що сприятиме зростанню доходів та EBITDA, одночасно знижуючи капітальні витрати. У звіті це названо "дивною динамікою" — фундаментальні показники покращуються, але інвестори можуть застосувати нижчі "AI мультиплікатори оцінки".

Щодо невизначеності політики Техасу Маск нещодавно відкрито заявив: "Дата-центри у космосі зараз виглядають дуже привабливо." Це знову привернуло увагу ринку до орбітальних дата-центрів (ODC).

Deutsche Bank зазначає, що зараз інвестори загалом скептично ставляться до комерційної життєздатності орбітальних дата-центрів. Згідно зі звітом, швидка повторна використання Starship, а також масштабне виробництво сонячних панелей і радіаторів у США є ключем до економічної ефективності орбітальних дата-центрів. Базовий прогноз Deutsche Bank: до кінця 2029 року буде розгорнуто орбітальні дата-центри потужністю 500 МВт.

У сфері запуску ракет Deutsche Bank зазначає, що ліцензування комерційних космічних запусків і регулювання суспільної безпеки є федеральною компетенцією, переважно під контролем Federal Aviation Administration (FAA), і губернатор Техасу не має прямого впливу.

Втім, у звіті зазначено, що губернатор може створювати труднощі для розширення Starbase за допомогою обмеження використання земель, штатних ліцензій, змін у політиці стимулювання, а також можливого майбутнього законодавства щодо закриття пляжів, ускладнюючи процес розширення.