CITIC Construction Investment: Технологічний сектор зазнає коливань, золото постраждало від впливу ліквідності

За даними додатку Zhihui Caijing, CITIC建投 опублікував аналітичний звіт, у якому зазначає, що цього тижня Федеральна резервна система США зберегла ставку незмінною, прибутковість казначейських облігацій США знизилася, але ці фактори не принесли суттєвої підтримки сектору кольорових металів. Масштабні плани витрат провідних американських технологічних гігантів викликали на ринку занепокоєння з приводу того, чи зможе боргово-орієнтований бум інфраструктури AI тривати, що призвело до суттєвого падіння акцій технологічних компаній. Зниження довгих позицій фондів на ф'ючерси на золото за даними CFTC та зниження обсягу SPDR свідчить про те, що золото переживає шок ліквідності, аби доповнити маржинальні вимоги за акціями технологічних компаній, хоча приплив коштів у казначейські облігації США як засіб захисту все одно не призвів до активізації золотих "биків". Такі шоки ліквідності зазвичай вирішуються або завдяки стимулу, або через послаблення ліквідності.

Основні тези CITIC建投 наступні:

(1) Золото: переживає шок ліквідності, послідовно пробиває рівні підтримки 4000/3900. На тижні Федеральна резервна система зберегла ставку незмінною, прибутковість казначейських облігацій США знизилася, але ці чинники не додали імпульсу для зміцнення ціни золота — "жовтий метал" знижується третій тиждень поспіль і цього тижня послідовно опустився нижче 4000/3900 доларів за унцію, падіння становило 3,13%. Кількість довгих позицій у ф'ючерсних та опціонних фондах CFTC послідовно впала з 253 тисяч на початку вересня до 216 тисяч, обсяг SPDR Gold ETF за останні 9 торгових днів скоротився на 18,53 тонни. Це означає, що на тлі падіння акцій технологічного сектора США та високих цін на нафту золото продається для підвищення ліквідності, навіть попри те, що приплив капіталу у казначейські облігації США знижує їхню прибутковість. Виходячи з минулого досвіду, ліквідність зазвичай послаблюють через пом'якшення політики; однак за останніми підсумками засідання Федеральної резервної системи сигналів такого послаблення помітно не було. Довгостроково основні економіки характеризуються високим рівнем боргу, надмірною доларовою емісією, а фіскальна підтримка постійно перевищує історичний середній рівень — наприклад, дефіцит федерального бюджету США у 2026 фінансовому році зросте до 1,99 трлн доларів, що перевищує 1,78 трлн доларів у 2025 році й є найвищим показником з часів пандемії. Це веде до зростання обсягу державного боргу та підвищує занепокоєння щодо довіри до долара США, підтримуючи зростання базового рівня цін на золото.

(2) Мідь: чисті довгі позиції CFTC продовжують знижуватись, ціна на мідь під тиском. На цьому тижні ціна на мідь знизилася, попит на поповнення запасів серед споживачів зріс, а загальний суспільний запас рафінованої міді в КНР скоротився на 24 700 тонн до 66 900 тонн. Оскільки останній показник вартості обробки мідної сировини (TC) впав до рекордного мінімуму -240 доларів/суху тонну, збитки у виробництві зросли, а жовтневе виробництво електролітичної міді може бути найнижчим у році. При зниженні цін на мідь виробники поповнюють запаси, але обсяги товару на ринку скорочуються, премія на спот-ринку зросла до 1100~1350 юанів. Хоча товарна атрибуція дуже сильна, високі ціни на нафту підсилюють побоювання щодо підвищення ставок, а падіння акцій технологічних компаній викликає ризики ліквідності для золота і формує очікування зниження темпів економічного зростання, що тисне на ціни на мідь. Останнім часом учасники галузі дещо послабили свої очікування щодо майбутньої ціни на мідь: вважається, що поточний момент — найбільш напружений у фундаменталі міді, включаючи низькі запаси поза межами США через мідні тарифи та зниження обсягів відходів міді в Китаї у поєднанні з AI-мотивованим попитом, проте бажання купувати мідь слабшає, чисті довгі позиції фондів CFTC на мідь продовжують знижуватись, тиснучи на ціну.

(3) Алюміній: низькі світові запаси підтримують стійкість цін на алюміній до падіння. Цього тижня запаси електролітичного алюмінію в КНР знизилися на 34 000 тонн до 549 000 тонн; швидке скорочення запасів допомогло підняти ціни на короткострокові контракти, що своєю чергою підвищило ціни на довгострокові, спричинивши розширення спреду на Шанхайській біржі алюмінію до рідкісних 1000 юанів — Шанхайський алюміній демонструє стійкість до падіння. Попри те, що наступного року на ринок можуть вплинути одночасне нарощування виробництва за кордоном і відновлення потужностей на Близькому Сході, що з великою ймовірністю призведе до профіциту, цей чинник почне впливати поступово. На даний момент запаси LME і спотових запасів в КНР залишаються на низькому рівні, що ефективно стримує "ведмежі" ставки на алюміній, засновані на довгостроковому профіциті. Оскільки недостатньо відходів алюмінію для поповнення, а у короткостроковій перспективі спостерігається зростання експортних замовлень, очікується подальше падіння запасів до рівня 400 000 тонн, а ціна на алюміній має потенціал зростання вище 23 000 юанів. На ринку капіталу поточні оцінки довгострокової ціни на алюміній надмірно песимістичні: компанії з високими дивідендами при ціні алюмінію в 20 000 юанів мають дохідність по дивідендах на рівні 6%. З огляду на стійкість цін на алюміній до швидкого падіння, інвестори, які полюють на дивіденди, можуть розглянути можливість такої інвестиції.

Попередження про ризики

1. Глобальна економіка може зазнати значного спаду, що спричинить різке скорочення споживання. Світовий банк у своєму останньому "Перегляді глобальної економіки" підвищив прогноз зростання світової економіки на 2026 рік з початкових 2,3% до 2,6%, проте останні роки вже демонструють тенденцію до уповільнення. У разі глибокої світової рецесії споживання кольорових металів зазнає серйозного удару.

2. Інфляція у США може вийти з-під контролю, ФРС може посилювати монетарну політику більш жорстко, що призведе до зміцнення долара і тиснутиме на вартість активів. США не вдається ефективно контролювати інфляцію, відсоткові ставки продовжують підвищуватися. Хоча ФРС вже здійснила низку різких підвищень ставок, особливо в секторі послуг — зокрема, орендної плати й заробітних плат — спостерігається інерція, яка стримує зниження інфляції. Якщо Федрезерв підтримуватиме жорстку монетарну політику, це буде несприятливо для кольорових металів, номінованих у доларах.

3. Темпи зростання споживання на внутрішньому ринку нової енергетики виявляться нижчими за очікування, а споживання у девелоперському секторі залишатиметься слабким. Хоча політика підтримки продажу нерухомості вже певною мірою послаблена, споживчий попит залишається низьким, а розв'язання боргових ризиків девелоперських компаній йде повільно. Якщо ситуація з продажами не покращиться, завершення будівництва нової нерухомості у майбутньому може загальмуватися, що негативно вплине на споживання певних кольорових металів всередині країни.