Страх — найбільший ведмідь! Morgan Stanley закликає купувати напівпровідники: нестача землі та електроенергії не проблема, затверджені проєкти не встигають за попитом

Останнім часом напівпровідниковий сектор переживає розпродаж, проте Morgan Stanley вважає, що найбільшим джерелом ризику є паніка на ринку, а не фундаментальні показники галузі.

За повідомленням торгівельної платформи Chasing Wind, аналітик Morgan Stanley Joseph Moore у звіті чітко зазначає, що видимість бізнесу щодо інфраструктури AI залишається "надзвичайно сильною", а спілкування з клієнтами виробників напівпровідників свідчить про стійкість цієї тенденції. Хоча такі обмежувальні фактори, як земля, електроенергія та виробничі приміщення (Land-Power-Shell, LPS), викликають занепокоєння на ринку, він зауважує, що саме ці вузькі місця забезпечують більш стабільне та стійке зростання галузі. За охопленням, середній індекс S&P від банку знизився вже на 53% від максимуму, і аналітики вважають, що нинішній розпродаж надмірний.

Morgan Stanley визнає, що політична невизначеність після проміжних виборів і потенційний вплив настроїв на ринку капіталу на рішучість інвесторів можуть тимчасово обмежити сектор, який, ймовірно, буде торгуватися в діапазоні. Проте банк підкреслює, що рішучість інвесторів щодо витрат на AI залишається непохитною — компанії з великим запасом капіталу вже заклали плани витрат на багато років вперед. Навіть нові хмарні провайдери з високою вартістю фінансування стикаються не зі слабким попитом, а з дефіцитом обчислювальних потужностей. Між панічними настроями на Wall Street та оптимістичними очікуваннями в Silicon Valley існує, за словами банку, "небачений раніше" розрив.

Morgan Stanley прямо заявляє: "Найбільший наш страх — це сам страх".

У звіті підкреслюється, що потік замовлень із боку кінцевих клієнтів у напівпровідниковій галузі не тільки не слабшає, а навпаки — невпинно зростає: щодня надходить велика кількість нових замовлень у вже повністю заброньовані потужності. За результатами спілкування з інвесторами, бажання витрачати кошти на багато років вперед залишається незмінним для фінансово міцних компаній. Навіть для нових хмарних провайдерів, яких турбують високі відсоткові ставки, основною проблемою є неможливість отримати достатньо обчислювальних ресурсів у затверджених рамках, а не брак інтересу до інвестування.

Банк також зазначає, що страхи на ринку на кшталт "все відбудеться у 2028 році" по суті повторюють ситуацію останніх трьох років. Наприкінці 2023 року, коли інвестори адаптувалися до 2024-го, причиною тиску на акції стало твердження "все стосується 2025 року". Таке циклічне занепокоєння майбутніми 12–24 місяцями є звичним для сектору напівпровідників і не свідчить про серйозне погіршення фундаменту.

За спостереженнями банка, кількість AI обчислювальних Token продовжує стрімко зростати, загальні витрати на Token повернулися до історичних максимумів, а орендна плата за провідні GPU тримається на відносно високому рівні.

Занепокоєння ринку стосовно обмежень, пов’язаних із землею, електроенергією та інфраструктурою (LPS), посилилось після проміжних виборів. Morgan Stanley визнає, що уповільнення розгортання у штатах Огайо, Техас та інших справді створює локальні труднощі, однак банк бачить явні ринкові непорозуміння з цього приводу.

За результатами діалогу з покупцями, LPS не є найбільшою проблемою для 2027 року — основна причина полягає у тому, що в межах вже затверджених площ катастрофічно не вистачає напівпровідників для повного використання. Іншими словами, навіть за повної доступності LPS, саме поставки напівпровідників залишаються головним стримуючим чинником.

Водночас галузь активно розглядає альтернативи LPS за межами США та у штатах із дружнішою політикою, а здатність швидко адаптуватися Morgan Stanley вважає ключової змінною. Їхній модель балансу попиту і пропозиції свідчить, що, навіть дивлячись до 2028 року, саме пропозиція напівпровідників залишатиметься "вузьким місцем" екосистеми. Банк також наголошує, що наявність обмежень LPS сама по собі і є глибинною причиною стабільності та сталого зростання інфраструктури AI.

Morgan Stanley провів ранжування підсекторів напівпровідників, які покриває:

По-перше, GPU/XPU обчислювальні потужності з акцентом на Nvidia та Broadcom. Їхня поточна оцінка — близько 9-кратного прогнозного P/E 2028 року, поєднує сильний попит із перевагою безфабричної моделі («Fabless») у разі спаду. Nvidia визнано головною топ-позицією завдяки широкій клієнтській базі, що забезпечує гнучкість розгортання обчислювальних ресурсів, додатковий приріст генерують держзамовники, а наступна архітектура Feynman дозволить збільшити дохід на 1 GW з близько 40 млрд доларів до понад 50 млрд.

По-друге, пам’ять — особлива увага SanDisk і Micron. Morgan Stanley вважає, що стиснення оцінки пам’яті створило зону значного зростання, накопичений в поточному циклі вільний грошовий потік активно витрачається на зворотний викуп. Для SanDisk, за поточної ціни 835$ і викупу ~50% від доходу, до кінця 2028 року компанія може викупити понад 50% акцій. Банк рівновірно позитивний щодо SanDisk і Micron.

По-третє, обладнання для напівпровідників (SPE): у 2027 році основним драйвером стане повернення коштів акціонерам. Lam Research (LRCX) нещодавно оголосила про викуп на 25 млрд, разом із залишками це близько 28 млрд (приблизно 11% від ринку); авторизації на викуп у Applied Materials і KLA (KLA) становлять близько 5% у кожної від ринку.

По-четверте, аналогові мікросхеми — фаворити NXP Semiconductors (NXPI) та Analog Devices (ADI). Цикл аналогів триває, рівень завантаження зрілих фабрик близький до 90%, але банк вважає оцінку аналогових акцій менш гнучкою — менш привабливий варіант порівняно з обчисленнями і пам’яттю.

По-п’яте, мережі — сильний фундамент, але оцінка вища, конкуренція висока. SITM, ALAB, SMTC, MRVL мають позитивний ризиково-прибутковий профіль, але банк віддає перевагу іншим підсегментам.

По-шосте, CPU — наразі мають добрі показники, але цикл дефіциту завершиться раніше пам’яті, а зростання пропозиції (AMD прогнозує +100% наступного року, Intel обіцяє різке зростання обсягів) суттєво випереджає попит, оцінка теж зависока. Morgan Stanley більше схиляється до AMD, ніж до Intel, але в ранжуванні CPU — на останньому місці.

З огляду на все вищезазначене, основний висновок Morgan Stanley — напівпровідниковий сектор залишиться у фазі діапазонної торгівлі, зростання стримане настроями ринку й управлінням ресурсами LPS, але падіння буде обмежено завдяки сильному бізнесу та довгостроковим тригерам.

Банк зауважує, що якщо використовувати ринкові настрої як сигнал, купуючи на піку оптимізму та продаючи на спадах — це явно не стратегія для позанормованого прибутку. Враховуючи, що сектор вже відступив від максимуму більш як на 50%, зараз перебуває ближче до дна діапазону, і співвідношення ризик/винагорода значно покращується.

Банк зізнається, що найбільший крайній ризик полягає у тому, що нинішня ситуація — не діапазон, а початок піку циклу, коли оцінка перейде у "пастку вартості". Але враховуючи широкий консенсус в індустрії щодо стійкості попиту, Morgan Stanley зберігає базовий сценарій діапазонної торгівлі й рекомендує інвесторам купувати активніше, якщо сектор буде біля нижньої межі цього діапазону.