Новий інструмент для шортінгу на ринку приватного кредитування: великі банки з Уолл-стріт запускають CDS проти Blackstone та Apollo

Уолл-стріт створює нові механізми для шортування приватного кредитного ринку обсягом 2 трильйони доларів.

За даними британського «Фінансового часопису» («Фінансовий Times») з посиланням на обізнаних осіб, JPMorgan, Barclays, Morgan Stanley і Citigroup нещодавно почали торгувати кредитно-дефолтними свопами (CDS), основою яких є флагманські приватні кредитні фонди Blackstone, Apollo Global та Ares Management. Це останній етап постійних зусиль Уолл-стріт із розробки інструментів для шортування приватного кредиту, що надає інвесторам нові можливості ставити або хеджувати ризики в цій галузі.

Ці дії відбуваються у чутливий момент для індустрії приватного кредитування. Ряд приватних кредитних фондів зіткнувся з хвилею вилучення коштів інвесторами, а їх власні фінансові витрати зросли через те, що банки посилили умови фінансування, і регуляторні органи уважно стежать за глибокими зв’язками між банками та приватними кредитними фондами. Варто зазначити, що від початку торгів цього тижня CDS-спреди трьох фондів виявили тенденцію до скорочення, і стратеги JPMorgan прогнозують подальше звуження CDS-спреду для флагманського приватного кредитного фонду Blackstone (BCRED).

Вихід нового інструменту став поштовхом для переоцінки механізму ціноутворення ризиків у приватному кредитному секторі й свідчить про зростання настороженості серед інституційних інвесторів щодо цього швидко зростаючого, але порівняно непрозорого класу активів.

Випуск CDS-контрактів напряму простимульований публікацією нового індексу S&P Global на цьому тижні. S&P нещодавно представила індекс під назвою "CDX Financials", що включає фонди Apollo, Blackstone, Ares, а також банки, страхові компанії, нерухомі підприємства та інші фінансові групи.

Упродовж кількох днів після презентації індексу великі банки активно почали торгувати CDS-контрактами на індексні фонди. Ці контракти дозволяють трейдерам ставити на те, чи порушить окремий фонд свої позикові зобов’язання. Фонд Blackstone Private Credit Fund (BCRED) є найбільшим, керуючи активами на суму 83 мільярди доларів.

Керівник напрямку торгованих продуктів з фіксованою доходністю та товарів S&P Global Nicholas Godec повідомив, що за останні місяці чітко зросла потреба трейдерів та інвесторів контролювати ризики приватного кредиту. "Коли на ринку відчувається загроза ризику, обсяги CDS зростають," сказав він:

"Саме такий ринковий зворотній зв’язок і спонукав появу цього індексу."

Нещодавно випущені CDS-контракти мають широкі можливості і не призначені тільки для шортування.

Інвестори можуть купувати CDS, щоб ставити на погіршення загальних настроїв у приватному кредитному секторі, навіть якщо не припускають фактичного дефолту фондів — адже із підвищенням ризиків які відчуває ринок, ціна CDS зростає. Водночас багато трейдерів використовують арбітраж між CDS-контрактами і облігаціями фондів, ставлячи на розширення чи скорочення спреду для отримання прибутку.

Крім того, за даними медіа із посиланням на обізнаних осіб, деякі кредитні інвестори напряму шортять інвестиційні облігації private credit business development companies (BDC), тоді як інші вважають, що ці облігації перепродані і розглядають їх купівлю після падіння.

Виведення продукту CDS стало першим значним прогресом з багатьох спроб Уолл-стріт.

Goldman Sachs та JPMorgan раніше досліджували використання total return swap (TRS) — деривативного інструменту — для ставок на те, що приватні кредитні інститути видавали проблемні кредити для software company із підтримкою private equity, але на практиці це не стало масштабною торгівлею. Bank of America також пропонувала клієнтам стратегічні ставки на акції, які їхні аналітики вважали "найбільш вразливими до приватного кредитного тиску", однак пізніше цю рекомендацію відкликали.

Логіка шортування приватного кредиту серед частини інвесторів полягає у тому, що: галузь видає багато кредитів software company із підтримкою private equity, і швидкий поступ технологій штучного інтелекту може вплинути на їхній бізнес-модель, спричинивши зростання дефолтів.

Новий випуск CDS-контрактів відбувається в момент, коли індустрія приватного кредитування зазнає багатьох негативних факторів. Крім постійних заявок на повернення коштів від інвесторів, витрати на фінансування для фондів зростають через посилення банківських кредитних умов. Водночас регуляторні органи все більше фокусуються на глибоко сплетених відносинах між банками та приватними кредитними фондами.

Попри це, на цей момент обсяги торгів у відповідних CDS-контрактах залишаються відносно малими. JPMorgan, Barclays та інші банки-учасники відмовилися коментувати ситуацію.