Intervenção recorde de 27 trilhões de ienes, mas o iene volta a se aproximar de 160: o impasse do “conflito entre posições compradas e vendidas” da moeda mais difícil de negociar do mundo

App de Finanças Wise relatou que, após um ano de intensa volatilidade, o iene surpreendentemente entrou em um período de calmaria — nos últimos meses, a taxa de câmbio manteve-se estreitamente ancorada perto de 158 ienes por dólar. Porém, na quarta-feira, rompeu novamente: para surpresa dos operadores, o iene enfraqueceu e se aproximou da marca de 160.

Esse movimento inesperado evidencia o quão difícil tornou-se negociar o iene. Sinais tradicionais, como diferenciais de juros, perderam confiabilidade, enquanto a política monetária mais restritiva do Banco Central do Japão, o constante fluxo de capitais ao exterior e intervenções sem precedentes do mercado puxam o iene em direções contraditórias.

Os interesses vão além do Japão. O iene é uma das moedas mais negociadas globalmente, movimentando cerca de US$ 1,6 trilhão por dia. Sua trajetória pode determinar o sucesso dos investidores mundiais, e seu curso prolongado afeta desde a inflação japonesa até a movimentação das enormes reservas do país para mercados estrangeiros.

"O desafio está em que essas forças de oposição tornam os momentos e a amplitude dos movimentos do iene extremamente difíceis de prever", afirmou Rajeev De Mello, gestor de portfólio macroglobal da Gama Asset Management, que administra cerca de 600 milhões de francos suíços. "Por isso, reduzi a exposição ao iene para refletir essa maior incerteza."

Argumentos de alta e baixa igualmente fortes, institucionais preferem aguardar

Os motivos para apostar na valorização do iene são robustos: o Banco Central do Japão está elevando juros no ritmo mais rápido desde 1990, os retornos domésticos estão próximos de máximas em décadas e tanto autoridades de Tóquio quanto de Washington demonstram interesse em intervir diante de quedas acentuadas do iene.

Contudo, os argumentos pessimistas são igualmente convincentes: as taxas japonesas permanecem muito abaixo do nível dos EUA e outras grandes economias, e alguns investidores julgam que o Banco Central do Japão está demorando a reduzir o diferencial de juros. Isso mantém as operações de carry trade atraentes, e empresas, instituições e famílias japonesas continuam a exportar capital em larga escala para o exterior.

As visões de longo prazo são ainda mais divergentes: James Athey, da Marlborough Investment Management, prevê uma apreciação significativa do iene, enquanto Lei Zhu, da Fidelity International, acredita que o risco maior é uma desvalorização adicional.

Alguns preferem simplesmente sair do jogo. David Clewell, da T. Rowe Price, há tempos evita o iene; já Carol Lye, da Brandywine Global, optou este ano por não operar dólar/iene, preferindo negociar iene/euro.

Uma batalha cara: 27,1 trilhões de ienes para garantir um "piso"

O iene também desafia quem formula políticas. No fim de julho, a ministra das finanças japonesa Satsuki Katayama liderou uma intervenção para sustentar o iene, apoiada pelo secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent — que contribuiu com um volume menor, mas muita credibilidade.

O Japão já gastou um recorde de 27,1 trilhões de ienes (aproximadamente US$ 169,7 bilhões) comprando iene, quase três vezes a soma do déficit comercial e da saída de investimentos diretos do país. A intervenção ajudou o iene a se recuperar do mínimo histórico de 164 em 40 anos, ocorrido em julho, mas desde então devolveu parte dos ganhos.

A moeda persistentemente fraca eleva os custos de importação, comprime o orçamento das famílias e complica os esforços da primeira-ministra Sanae Takachi para revitalizar a economia — o que explica as intervenções repetidas de Tóquio para apoiar o iene.

"O mercado não deve subestimar a capacidade das autoridades de reagir fortemente a movimentos unidirecionais, mas há limites para a intervenção," comenta Masahiko Loo, estrategista-chefe de renda fixa da State Street Investment Management. "A intervenção pode desacelerar as movimentações, mas raramente muda a direção estrutural."

Nova era do iene: de potência exportadora a credor maduro

Décadas atrás, o iene era símbolo de um país exportador — fabricantes obtinham moeda vendendo carros e eletrônicos para o mundo. Depois veio a era de juros zero: as imensas reservas japonesas buscaram retorno fora do país, tornando o iene a preferida para financiamentos de carry trade global.

Sair da era de juros zero, teoricamente, deveria beneficiar o iene — enfraquecendo o incentivo de "tomar emprestado barato em iene, investir fora". Mas décadas de capital barato já geraram 811 trilhões de ienes em ativos de títulos estrangeiros, além de um padrão de investimentos externos difícil de reverter.

Zhu, da Fidelity, vê a transição do Japão para um credor maduro como um vento contrário estrutural para o iene: fundos de pensão, seguradoras e famílias continuam investindo pesadamente fora do país e, mesmo com a alta nos rendimentos dos títulos japoneses atraindo algum capital de volta, as saídas ainda superam as entradas — salvo se os rendimentos domésticos tornarem-se realmente atrativos.

Nem mesmo recordes na entrada de recursos ajudaram. De janeiro a outubro deste ano, investidores estrangeiros compraram 34,5 trilhões de ienes em títulos e ações japonesas, a maior quantidade já registrada para o período, mas o iene permaneceu fraco. Estrategistas do Citi apontam uma possível razão: investidores estrangeiros fazem hedge vendendo iene para proteger suas posições em ações japonesas.

O maior enigma: o dinheiro japonês vai "voltar para casa"?

A grande questão para o iene daqui para a frente é se o capital japonês finalmente começará a permanecer no país.

Sinais iniciais já aparecem: neste ano, investidores japoneses venderam, em líquido, 689 bilhões de ienes em ações e títulos estrangeiros, revertendo compras de 12,5 trilhões de ienes no ano passado. Domesticamente, os rendimentos dos títulos nacionais atingem máximas em décadas, o mercado de ações japonês mostra forte retorno e reformas de governança corporativa melhoram perspectivas de retorno para acionistas.

Porém, estes fatores sozinhos ainda não estimulam um retorno de capital expressivo. "O problema não está na avaliação, mas na incerteza," diz Masayuki Nakajima, estrategista sênior do Banco Mizuho em Londres. "Se a inflação, as expectativas de aperto monetário ou preocupações fiscais aumentarem, muitos institucionais ainda temem que os rendimentos possam subir mais."

Além disso, uma reversão nos fluxos de investimento em títulos não significa que o Japão parou de exportar capital: este ano, empresas japonesas investiram diretamente 11,9 trilhões de ienes no exterior (excluindo reinvestimentos), ampliando sua presença internacional.

O maior fundo de pensão do mundo — o Fundo de Investimento em Pensões do Governo (GPIF) — é visto como termômetro importante, mas apesar das especulações sobre aumento de investimentos domésticos, sua alocação trimestral mais recente permaneceu praticamente inalterada.

Apostas cada vez maiores

Para Tóquio, os riscos estão se acumulando. Enquanto o Japão explora uma nova era de inflação e juros altos, o iene torna-se cada vez mais importante: fraqueza prolongada pode dificultar a normalização da política do Banco Central do Japão e aumentar a pressão sobre o já volátil mercado de títulos.

"Se o iene se fortalecer, ajudará a controlar o problema da inflação headline e também das curvas longas do mercado de títulos," diz James McAlevey, diretor global de renda fixa e retorno absoluto da BNP Paribas Asset Management.

Washington também deveria se preocupar: o Japão é o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, e intervenções unilaterais mais intensas podem levar Tóquio a vender parte de suas posições. No início do ano, os EUA participaram das intervenções com o objetivo de reduzir vendas japonesas de Treasuries, limitando o risco de elevação nas taxas americanas.

Para investidores, não há uma operação óbvia no momento. Maxence Visseau, CIO da Arkevium Capital em Dubai, diz que, desde a intervenção conjunta EUA-Japão em julho, o iene está "quase impossível de prever". "Prefiro ficar de fora por enquanto", comenta. "Acho que não sou o único a pensar assim."