Morgan Stanley: Upgrade de modelos de IA combinado com crescimento do e-commerce, aumenta preço-alvo de AppLovin (APP.US) para 450 dólares

De acordo com o portal de notícias financeiras Zhihui财经APP, a AppLovin (APP.US) dissipou as dúvidas sobre um possível "desaceleração do crescimento" com um relatório trimestral recorde. Em relatório de 5 de novembro, o Morgan Stanley manteve a recomendação de "overweight" e elevou o preço-alvo de 400 para 450 dólares — o argumento central não são apenas os números do trimestre, mas uma importante atualização do modelo de anúncios para jogos e a expansão na vertical de e-commerce.

Na noite anterior à divulgação do relatório, as ações da AppLovin subiram cerca de 23% no after market; em 5 de novembro, o papel fechou com alta de 31,04% a 356,10 dólares, ainda cerca de 47% abaixo do início do ano, com faixa de 52 semanas entre 225,19 e 738,01 dólares.

Onde a empresa venceu neste trimestre

Segundo o comunicado de resultados do terceiro trimestre (encerrado em 30 de setembro), a AppLovin registrou receita de 2,185 bilhões de dólares, um aumento de 55% em relação ao ano anterior e uma subida sequencial de cerca de 14%; o lucro líquido foi de 1,439 bilhão de dólares, alta de 72%, com lucro diluído por ação de 4,30 dólares; o EBITDA ajustado foi de 1,842 bilhão de dólares, crescimento de 59%, com margem de 84%; tanto o fluxo de caixa operacional quanto o fluxo de caixa livre situaram-se em 1,4 bilhão de dólares. Receita, lucro líquido e EBITDA ajustado foram recordes históricos em um único trimestre, superando as expectativas — segundo levantamento da Gelonghui, a projeção anterior era de receita em torno de 2,07 bilhões, lucro líquido de 1,36 bilhão e EPS de 4,04 dólares.

Mais relevante ainda foi o desvio em relação ao guidance: a empresa havia sinalizado crescimento sequencial de 7%–8% para o terceiro trimestre, entregando, entretanto, cerca de 14% — aproximadamente 6 pontos percentuais acima do topo da faixa projetada; até mesmo as previsões do Morgan Stanley foram superadas em 5% (receita) e 6% (EBITDA). O guidance do quarto trimestre também supera o consenso: receita entre 2,365 e 2,395 bilhões (crescimento sequencial de +8%–10%, consenso de Wall Street em torno de 2,25 bilhões), EBITDA ajustado entre 1,995 e 2,025 bilhões, margem de 84%–85%.

Retorno ao acionista também acelerou: no terceiro trimestre, recompra e retenção aproximaram-se de 4,1 milhões de ações, ao custo de cerca de 1,4 bilhão de dólares, e o conselho ampliou a autorização de recompra em mais 3,2 bilhões, elevando o total autorizado para 3,6 bilhões de dólares. Segundo reportagem do Gulf News, o CFO Matt Stumpf atribuiu o ritmo de recompra à "diferença entre o preço das ações e o valor intrínseco"; desde o início do programa, foram recompradas 104 milhões de ações, totalizando 9,4 bilhões de dólares, com preço médio de cerca de 90 dólares por ação.

A visão central do Morgan Stanley: atualização de modelo derruba “tese de desaceleração”

Os analistas Matthew Cost e Brian Nowak escreveram no relatório que os fortes resultados do terceiro trimestre "desafiam diretamente" as preocupações do mercado de que a AppLovin desaceleraria rapidamente devido à falta de inovação e à crescente concorrência. O incremento veio principalmente dos jogos: uma grande melhoria no modelo impulsionou a receita de publicidade em jogos em cerca de 50% ano a ano; a receita com publicidade em e-commerce cresceu mais de 100%. A administração comparou o significado técnico da nova arquitetura de modelo ao "AXON 2.0", e destacou que sua adoção continua parcial, especialmente significativa para anunciantes mais recentes e categorias com menos dados. Para os analistas do Morgan Stanley, isso mostra que a AppLovin consegue continuar inovando e ganhando participação mesmo em grande escala.

O relatório também destacou duas declarações da administração: guidance de crescimento sequencial de cerca de 8% no quarto trimestre e renovação da confiança em um potencial de crescimento de longo prazo de cerca de 30%. Em termos de M&A, a empresa foca em ativos que possam complementar dados e relacionamentos com anunciantes; o Morgan Stanley avalia interesse limitado da empresa por ativos voltados ao consumidor, como redes sociais.

Limitações nas pesquisas de canais terceirizados

O trimestre também expôs as limitações das pesquisas de terceiros. O relatório pontuou que alguns levantamentos sugeriam que a AppLovin poderia mal atingir ou até ficar abaixo do guidance, enquanto, no fim, a empresa entregou crescimento sequencial de 14% — em um mercado altamente fragmentado, pequenas amostras podem gerar sinais enganosos, uma ênfase também feita pela gestão durante a apresentação de resultados. Conforme divulgado, a administração afirmou que, no mesmo período, as maiores plataformas de publicidade digital registraram crescimento em torno de 10% a 25% — por esse critério, o ritmo da AppLovin ainda supera largamente o mercado.

Taxa de conversão segue como principal argumento dos otimistas

O foco do Morgan Stanley não está na explosão de um único trimestre, mas no teto ainda distante: a taxa de conversão da AppLovin, atualmente de cerca de 1,3%, ainda é baixa, deixando espaço contínuo para melhoria de eficiência de segmentação e monetização real. Segundo cálculos do relatório, se a taxa melhorar cerca de 20 pontos base ao ano, o lucro líquido em 2030 pode superar o consenso em cerca de 15%. O relatório também destaca que os sucessos de AppLovin e Unity “não são mutuamente excludentes”— em um mercado fragmentado, ambos podem conquistar participação ao melhorar o retorno dos anunciantes; e-commerce é visto como expansor do TAM (mercado endereçável total) e não como vento contrário para jogos, com novos anunciantes melhorando os resultados de inventário de menor valor. O Morgan Stanley estima que o EBITDA de publicidade não relacionada a jogos alcance cerca de 2 bilhões em 2028, enquanto o EBITDA de jogos alcance 9 bilhões no mesmo ano.

Valuation, cenários e riscos

A previsão de lucros também foi revisada para cima: EBITDA ajustado de 2026/2027 aumentado em 3%/4% (para 7,02 bilhões/8,76 bilhões), receita elevada em 3%/4% (para 8,34 bilhões/10,36 bilhões), e lucro diluído GAAP por ação 4%/5% (para 15,61/19,96 dólares). O preço-alvo de 450 dólares considera múltiplo de cerca de 14 vezes o EV/EBITDA projetado para 2028 (EBITDA estimado de 10,507 bilhões) acrescido de cerca de 7,986 bilhões em caixa líquido, dividido por 335 milhões de ações. O relatório observa que, a preços after market, a AppLovin negocia a 14 vezes o lucro GAAP estimado para 2028 (previsão de 23,96 dólares) — "muito atraente", com revisões contínuas para cima e crescimento acima da média do mercado servindo de catalisadores para um rerating.

Três cenários: bear market a 175 dólares (8x EBITDA 2028 de 6,117 bilhões; CAGR de receita anual de cerca de 15%, margem EBITDA inferior a 77% em 2028); base a 450 dólares (CAGR de cerca de 29%, margem acima de 80%); bull market a 650 dólares (CAGR acima de 33%, margem de cerca de 91%). Nota interessante: probabilidade implícita nas opções, citada no relatório (dados de 4 de novembro): chance de cair abaixo de 175 dólares é de cerca de 32,9%, romper 450 dólares apenas 4,5% — resultados trimestrais não eliminam riscos de cauda. Entre os riscos descendentes citados: pressões macroeconômicas mais sérias ou duradouras do que o esperado, concorrência exacerbada nos ad networks comprimindo taxas de monetização, perda de acesso a dados críticos para performance publicitária, restrições danosas impostas por plataformas móveis ao negócio de anúncios.

Analistas vendedores trazem outras opiniões

Diversos bancos revisaram o preço-alvo após o balanço, mantendo a direção, mas variando postura e amplitude. RBC subiu de 500 para 520 dólares (outperform), atribuindo parte das melhorias à atualização de modelo adiada no segundo trimestre; BTIG foi de 396 para 450 dólares (compra); Wedbush passou de 560 para 600 dólares (outperform); Evercore ISI de 510 para 540 dólares (outperform); Needham manteve em 475 dólares (compra); Goldman Sachs aumentou para 445 dólares, mantendo recomendação neutra; o analista Nat Schindler do Scotiabank foi na direção oposta, cortando de 515 para 450 dólares, mas mantendo outperform — ele avalia que a discussão central já não é sobre se “AXON funciona”, mas sim se os resultados recentes podem ser replicados, uma mudança que favorece a AppLovin. Segundo dados Refinitiv, entre as casas que cobrem a ação, cerca de 79% recomendam overweight, 21% neutro, e ninguém recomenda venda.

Algumas dúvidas permanecem. Segundo reportagens, no balanço do segundo trimestre de agosto, o crescimento de receita abaixo do esperado e o guidance fraco causaram um tombo de 28% nas negociações after market; uma ação coletiva alegando que a administração exagerou a continuidade tecnológica foi protocolada naquela época, com o prazo de definição do 'lead plaintiff' para meados de novembro; o consenso para a taxa de crescimento projetada para 2027 já caiu para cerca de 25%.