Intervenção recorde de 27 trilhões de ienes não impede iene de se aproximar novamente dos 160: o impasse entre touros e ursos da “moeda mais difícil de negociar do mundo”

De acordo com a InvestingPro BR, após um ano de volatilidade intensa, o iene inesperadamente passou por um período de tranquilidade — nos últimos meses, a taxa de câmbio ficou rigidamente ancorada em torno de 158 ienes por dólar, em uma faixa estreita. Mas nesta quarta-feira, a moeda voltou a romper: surpreendendo os traders, o iene enfraqueceu de forma inesperada, se aproximando do patamar de 160.

Esse movimento repentino comprova o quanto o iene se tornou difícil de negociar. Sinais tradicionais como o diferencial de juros estão se tornando menos confiáveis, enquanto o aperto da política monetária do Banco Central do Japão, a contínua saída de capital e uma intervenção inédita nos mercados estão puxando o iene para direções contraditórias.

As ramificações vão muito além do Japão. O iene é uma das moedas mais negociadas do mundo, com cerca de 1,6 trilhão de dólares em volume diário. Sua direção pode decidir o sucesso ou o fracasso dos investidores globais, e sua trajetória de longo prazo impacta desde a inflação japonesa até o fluxo da enorme poupança nacional para os mercados externos.

“O desafio é que essas forças conflitantes tornam extremamente difícil prever o timing e a magnitude dos movimentos do iene”, afirmou Rajeev De Mello, gestor global macro da Gama Asset Management, que administra cerca de 600 milhões de francos suíços, “por isso reduzi minha exposição à moeda para refletir essa maior incerteza.”

Argumentos para alta e baixa igualmente fortes — instituições preferem 'observar de fora'

Os motivos para estar otimista com o iene são consideráveis: o Banco Central do Japão está subindo juros na velocidade mais rápida desde 1990, o rendimento doméstico se aproxima do maior nível em décadas e autoridades tanto de Tóquio quanto de Washington demonstraram disposição de intervir caso o iene caia rápido demais.

Mas os argumentos para a baixa também são contundentes: os juros japoneses ainda estão bem abaixo dos EUA e de outros países importantes, e alguns investidores consideram que o BC japonês está sendo lento demais para fechar esse gap. Isso mantém o apelo das operações de carry trade, enquanto empresas, instituições e famílias japonesas continuam exportando grandes volumes de capital para o exterior.

As opiniões de longo prazo são ainda mais polarizadas: James Athey, da Marlborough Investment Management, prevê forte valorização do iene, enquanto Lei Zhu, da Fidelity International, vê maiores riscos de desvalorização adicional.

Alguns simplesmente saíram do jogo. David Clewell, da T. Rowe Price, há muito tempo se mantém longe do iene; Carol Lye, da Brandywine Global, evitou a posição dólar-iene neste ano e preferiu operar o iene contra o euro.

Batalha custosa: o “piso” comprado com 27,1 trilhões de ienes

O iene também é um desafio para policy makers. No final de julho, a ministra das Finanças do Japão, Satsuki Katayama, liderou uma operação de defesa do iene, com apoio do secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent — este último injetou um valor menor de recursos, mas arriscou bastante reputação.

Neste ano, o Japão já gastou um recorde de 27,1 trilhões de ienes (cerca de US$ 169,7 bilhões) comprando ienes — quase três vezes a soma do déficit comercial e da saída líquida de investimento direto do país. A intervenção ajudou o iene a se recuperar do nível mais baixo em 40 anos, próximo de 164 em julho, mas desde então a moeda devolveu grande parte dos ganhos.

A fraqueza prolongada da moeda eleva os custos de importação, aperta o orçamento das famílias e complica os esforços do primeiro-ministro Sanae Takaichi de reanimar a economia — explicando por que Tóquio recorrentemente intervém para apoiar o iene.

“O mercado não deve subestimar a capacidade das autoridades de reagir fortemente a movimentos unilaterais, mas as intervenções têm seus limites,” diz Masahiko Loo, estrategista-chefe de renda fixa da State Street Investment Management. “As intervenções podem desacelerar os movimentos, mas raramente mudam sua direção fundamental.”

Nova era do iene: de potência exportadora a credor maduro

Décadas atrás, o iene tinha como base uma potência exportadora — fabricantes arrecadando divisas ao vender carros e eletrônicos globalmente. Depois veio a era dos juros zero: as grandes poupanças japonesas buscaram retorno no exterior, e o iene se tornou a principal moeda de financiamento para carry trade no mundo.

Sair dos juros zero, teoricamente, deveria beneficiar o iene — reduzindo o incentivo de “tomar ienes baratos emprestados e investir no exterior”. Mas décadas de dinheiro barato resultaram em ativos no exterior de 811 trilhões de ienes, além de hábitos de investimento global difíceis de reverter.

Zhu, da Fidelity, acredita que a transição do Japão para uma economia credora madura representa um obstáculo estrutural para o iene: fundos de pensão, seguradoras e famílias seguem investindo fortemente no exterior e, mesmo que rendimentos mais altos dos títulos públicos retornem parte desses recursos, dificilmente compensarão os fluxos de saída — a não ser que os juros japoneses se tornem realmente atraentes.

Nem mesmo volumes recordes de entrada de capital foram suficientes. De janeiro a outubro, investidores estrangeiros compraram um total de 34,5 trilhões de ienes em títulos e ações japonesas, um recorde para o período, mas o iene permaneceu fraco. Segundo estrategistas do Citi, isso pode se dever ao fato de estrangeiros protegerem sua exposição em ações japonesas vendendo iene.

A maior incógnita: o dinheiro japonês vai “voltar para casa”?

A questão mais importante para a próxima fase do iene é se o capital japonês finalmente ficará no país.

Já há sinais iniciais: este ano, investidores japoneses venderam no líquido 689 bilhões de ienes em ações e títulos estrangeiros, revertendo as compras de 12,5 trilhões de ienes no ano passado. No mercado doméstico, os rendimentos dos títulos públicos atingem o maior patamar em décadas, as ações japonesas apresentam retornos robustos e a reforma da governança corporativa melhora perspectivas para os acionistas.

Mas esses fatores sozinhos ainda não são suficientes para provocar uma onda de repatriação de recursos. “O problema não é o valuation, mas sim a incerteza”, diz Masayuki Nakashima, estrategista sênior do Mizuho Bank em Londres. “Se inflação, expectativas de aperto monetário ou preocupações fiscais aumentarem, muitas instituições ainda temem que os rendimentos subam ainda mais.”

Além disso, a reversão dos fluxos de investimento em títulos não significa que o Japão parou de investir no exterior: neste ano, empresas japonesas investiram 11,9 trilhões de ienes no exterior por meio de investimento direto (excluindo reinvestimento de lucros), expandindo ainda mais sua presença global.

O maior fundo de pensão do mundo — o Government Pension Investment Fund (GPIF) — é um barômetro muito observado, mas apesar das especulações do mercado de que poderia aumentar a alocação em ativos domésticos, sua carteira do último trimestre se manteve praticamente estável.

As apostas aumentam

Para Tóquio, o risco está crescendo. Enquanto o Japão navega pela nova era de inflação e juros mais altos, o iene se torna uma variável ainda mais importante: a fraqueza continuada pode dificultar a normalização da política do Banco Central do Japão e adicionar pressão a um mercado de títulos já volátil.

“Se o iene ganhar alguma força, isso ajudará a controlar o problema da inflação ao consumidor e também a parte longa do mercado de títulos,” afirma James McAlevey, chefe mundial de renda fixa e retorno absoluto da BNP Paribas Asset Management.

Washington também tem motivos para se preocupar: o Japão é o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA e uma intensificação da intervenção unilateral poderia forçar Tóquio a vender parte dessas posições. No início deste ano, os EUA participaram das intervenções combinadas, reduzindo a necessidade de vendas japonesas de Treasuries, ajudando a limitar o risco de aumento dos rendimentos dos EUA.

E, para os investidores, ainda não há um trade óbvio em vista. Maxence Visseau, CIO da Arkevium Capital em Dubai, afirma que desde a intervenção conjunta EUA-Japão em julho, o iene está “praticamente imprevisível”. “Fico feliz em ficar de fora por enquanto”, afirma ele. “Imagino que não sou o único a pensar assim.”