O comércio de IA esfria drasticamente, fuga para títulos do Tesouro dos EUA como refúgio seguro! “O principal referencial de precificação de ativos globais” pode registrar sua primeira queda mensal em 8 meses

Segundo o aplicativo financeiro Zhihui, durante o pregão asiático de sexta-feira, os títulos do Tesouro dos EUA continuaram a registrar ganhos. As ações de tecnologia, tanto nos EUA quanto globalmente, incluindo líderes em computação de IA e o setor de semicondutores, foram amplamente vendidas, levando investidores de todo o mundo a buscar refúgio seguro nos títulos do governo americano. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram pelo menos 2 pontos-base em toda a curva, dando continuidade à tendência de queda do pregão de Nova York. Os títulos da Austrália, Japão e Nova Zelândia também acompanharam, com os rendimentos dos títulos de referência de 10 anos de cada país caindo cerca de 5 pontos-base.

O desempenho decepcionante e as perspectivas futuras de grandes gigantes de tecnologia focados em computação em nuvem com IA, como Alphabet, controladora do Google, e Amazon — especialmente os fluxos de caixa significativamente inferiores às expectativas do mercado — reforçaram as dúvidas sobre o tema de investimento em IA e fomentaram uma postura pessimista quanto ao iminente estouro da bolha de IA, acelerando o fluxo de capitais para ativos de proteção. Ao mesmo tempo, a maior corretora de criptomoedas do mundo, Binance, aparentemente sofreu um ataque hacker, ampliando ainda mais a aversão ao risco. O indicador de rendimento dos títulos de referência do Tesouro americano (conhecido como "âncora do preço de ativos globais", ou seja, o rendimento do título de 10 anos) já acumulou uma queda de quase 40 pontos-base em outubro, podendo registrar sua primeira queda mensal significativa desde fevereiro.

Kenneth Crompton, chefe de estratégia de taxas do National Australia Bank em Sydney, afirmou: “Após a divulgação dos resultados de empresas de tecnologia nesta semana, uma nova rodada de aversão ao risco impulsionou novamente os títulos para cima e os rendimentos para baixo nesta manhã”.

Durante o pregão asiático de sexta-feira, os futuros do Nasdaq caíram mais de 2%, com Amazon e Intel recuando 7,7% e 23% respectivamente após o fechamento americano; Nvidia caiu 2,5%, Micron Technology perdeu 4,4% e Oracle recuou 4%. O destaque negativo ficou para Intel, com queda noturna de impressionantes 23%. Até o momento, o índice KOSPI da Coreia do Sul, liderado pelas gigantes dos chips de memória SK Hynix e Samsung (com peso superior a 50%), caiu mais de 5,6%, o que acionou o mecanismo de alívio ("sidecar") na bolsa sul-coreana; o índice Nikkei 225 caiu quase 3%.

Como ilustrado na imagem abaixo, os títulos do Tesouro dos EUA caminham para registrar o melhor retorno mensal desde fevereiro de 2025. O índice de referência de retorno dos títulos americanos da Bloomberg subiu 2% em outubro, sendo o maior ganho mensal desde fevereiro de 2025.

Ao longo do último mês, o sentimento de mercado em relação às ações de IA deteriorou-se, sendo este o principal catalisador da alta dos títulos do governo americano. O presidente do Federal Reserve, Kevin Walsh, afirmou que as decisões futuras de juros dependerão dos dados econômicos subsequentes, e não de um caminho pré-determinado mais restritivo, o que forneceu um forte suporte de alta para os títulos americanos no curto prazo.

Os traders estão acompanhando de perto as perspectivas de política monetária. Apesar dos elevados custos de energia aumentarem a pressão sobre os preços, tanto o Federal Reserve quanto o Banco Central da Nova Zelândia optaram por manter os juros estáveis esta semana, e o consenso é de que o Banco Central do Japão seguirá a mesma estratégia.

Com a proximidade das eleições de meio de mandato dos EUA, o mercado de títulos enfrenta outro risco iminente. Os investidores estão cada vez mais céticos se o Congresso, que pode voltar ao impasse político, será capaz de aliviar suas preocupações com o rumo fiscal dos EUA como fez nas últimas décadas.

No dia seguinte à eleição, o Tesouro americano anunciará seu plano trimestral de refinanciamento. O mercado avalia que esse anúncio servirá de base para qualquer ajuste relevante nas políticas de gestão da dívida.

No entanto, o foco do mercado ainda está na liquidação das ações de tecnologia: investidores estão cada vez mais duvidosos se os enormes gastos com IA podem trazer crescimento suficiente de lucros para justificar as valorizações atuais.

Andrew Tieshurst, estrategista sênior de taxas da Nomura Holdings em Sydney, comentou: “O mercado continua preocupado com a avaliação das gigantes de serviços em nuvem, e os resultados extremamente decepcionantes divulgados por Alphabet, Amazon e Intel estão levando parte do dinheiro de proteção para o mercado de títulos”.

Ele afirmou que a alta dos títulos pode continuar, pois “não achamos que Walsh tenha adotado um tom especialmente agressivo na coletiva pós-reunião, e essas preocupações relacionadas à IA parecem persistir”.

Pressão sobre negociações de IA, mercado de títulos americanos assume protagonismo: fluxos globais buscam novamente valorar o fluxo de caixa com mais certeza

Com as ações de computação de IA e semicondutores sendo vendidas, os títulos do Tesouro dos EUA voltaram a oferecer valor de proteção de portfólio. Investidores em tecnologia estão reavaliando o ciclo de retorno dos enormes investimentos em capital, enquanto parte dos recursos migra para títulos do governo, que oferecem maior liquidez e previsibilidade na geração de caixa. No pregão asiático de 30 de outubro, os títulos do Tesouro dos EUA continuaram subindo, e o rendimento do papel de 10 anos chegou a cair para cerca de 4,90%; os títulos de Austrália, Japão e Nova Zelândia também se valorizaram simultaneamente, refletindo que esta nova onda de busca por proteção supera os limites do mercado americano.

De acordo com estatísticas de mercado de títulos da Bloomberg, nas primeiras horas do pregão asiático, os rendimentos dos títulos americanos em todas as maturidades caíram pelo menos 2 pontos-base, e os rendimentos dos papéis de 10 anos de Austrália, Japão e Nova Zelândia caíram cerca de 5 pontos-base cada. O rendimento dos títulos de referência dos EUA acumulou queda próxima de 40 pontos-base em outubro, o que pode resultar na primeira queda mensal desde fevereiro; simultaneamente, o índice Bloomberg de retorno dos títulos americanos subiu cerca de 2% no mês, sendo o melhor resultado mensal desde fevereiro de 2025. O primeiro indicador mede as mudanças de rendimento; o segundo mede o retorno do investimento em títulos, e ambos apontam que os títulos do Tesouro dos EUA estão absorvendo a forte demanda de proteção decorrente da redução do apetite a risco por ações tecnológicas.

A chave desta rotação de ativos está no fato de o mercado começar a distinguir entre "crescimento da demanda por IA" e o "retorno de caixa que os investidores podem de fato capturar". Do ponto de vista do setor, o aumento da receita de nuvem requer a entrega de servidores, energia em data centers, conexão de redes, maior taxa de utilização real e recebimento dos clientes — só então esses valores se convertem em fluxo de caixa que cobre os custos de construção e financiamento. Pedidos robustos por GPU, HBM e equipamentos de resfriamento líquido demonstram a existência da demanda de construção, mas não garantem que cada projeto oferecerá retorno de capital suficiente para cobrir o custo do dinheiro. À medida que investidores se tornam mais rigorosos com relação ao cumprimento do fluxo de caixa, as avaliações de ações e a compensação de risco de crédito das empresas podem ficar sob pressão simultaneamente, enquanto os títulos do Tesouro recebem apoio do dinheiro que busca proteção.

Isso também explica por que as ações de tecnologia caem e os títulos do Tesouro sobem ao mesmo tempo: o mercado está reduzindo a confiança nos lucros futuros e na capacidade de financiamento das empresas, enquanto alguns recursos aumentam a alocação em títulos do governo. Os títulos americanos, nesta rodada de ajuste, recuperaram o papel de hedge para quedas de ações, embora essa proteção dependa da fonte de choque — preocupações com lucros e crédito geralmente favorecem a procura por proteção; já uma nova disparada da inflação energética pode pressionar tanto ações quanto títulos de longa duração.

Secretária do Tesouro dos EUA Janet Yellen acalma os mercados, mas risco permanece: a alta dos títulos americanos pode reduzir custos para a IA?

As visões mais recentes de Yellen não entram em conflito com as operações de mercado. Ela ressaltou que novas empresas de nuvem são apenas uma parcela do ecossistema de IA, que operações de financiamento continuam ocorrendo, e citou o caso de Meta usando financiamento via ações para exemplificar que o mercado de capitais ainda pode prover recursos para construção. Essa análise responde à pergunta "os canais de financiamento continuam funcionando"; já a decisão de os investidores venderem ações de tecnologia e comprarem títulos do Tesouro está mais relacionada à avaliação se os preços atuais compensam os riscos de lucro, fluxo de caixa e crédito. O fato de conseguir financiamento não significa que este seja barato, nem que todos os projetos trarão retorno suficiente.

Do ponto de vista do mecanismo de financiamento, o preço dos novos títulos emitidos pelas empresas normalmente incorpora a taxa base para o mesmo prazo, além de prêmios de risco de crédito, liquidez etc. Portanto, a queda dos rendimentos do Tesouro pode reduzir a parte básica do custo de financiamento, mas se o spread de crédito de empresas como CoreWeave se ampliar mais rapidamente, o custo total de financiamento ainda pode aumentar. Para as gigantes de nuvem com fluxo de caixa operacional robusto, a pressão se reflete mais no aumento da exigência de retorno sobre novos investimentos e no desconto de avaliações acionárias; para novas empresas de nuvem que dependem de financiamento externo continuado, o impacto pode ser direto sobre o ritmo de construção, compra de equipamentos e capacidade de refinanciamento. Portanto, a valorização dos títulos do Tesouro poderá primeiro se manifestar pela busca de proteção, e não por uma melhora geral no ambiente de financiamento de IA.

A pausa do Federal Reserve abriu espaço para compras de títulos, mas não anunciou o fim do aperto monetário. Em 28 de outubro, o Fed manteve a meta da taxa dos Fed Funds entre 3,75% e 4% por 10 votos a 2, com dois dissidentes defendendo um aumento de 25 pontos-base. Walsh admitiu que as condições financeiras e de crédito para algumas empresas e famílias já se tornaram mais apertadas, mas enfatizou que a situação geral ainda não pode ser considerada restritiva; políticas futuras exigem mais informações. Isso reforça a avaliação de que não houve novo sinal agressivo de preocupação por parte do Fed, mas não indica que um corte de juros esteja próximo.

A avaliação de Yellen sobre energia, por sua vez, sinaliza um caminho de otimismo possivelmente mais duradouro: se conflitos geopolíticos diminuírem e o fornecimento de petróleo voltar a ser abundante, a inflação e o custo de financiamento poderão cair. Ela também afirmou que um novo aumento de juros no futuro não constitui necessariamente um erro de política. Juntas, as declarações sinalizam que o otimismo do Tesouro baseia-se sobretudo na resiliência econômica e na redução das pressões energéticas, e não em um afrouxamento monetário imediato para sustentar os preços dos ativos.

Para alocação de investimento, a duração dos títulos do Tesouro e o risco de crédito corporativo precisam ser considerados separadamente: ao deter títulos do Tesouro, o investidor participa de ganhos de preço decorrentes da queda dos rendimentos; ao comprar dívida de empresas de IA, ainda precisa assumir o risco de novos aumentos dos spreads de crédito. Na próxima etapa, os títulos do Tesouro de longo prazo ainda deverão enfrentar as expectativas fiscais pós-eleição de meio de mandato, além do anúncio do refinanciamento trimestral em 4 de novembro, que delineará o cronograma de emissões. A demanda por proteção pode sustentar os preços atuais dos títulos, mas o fornecimento de longo prazo, o ritmo recorde de expansão do déficit fiscal e os riscos inflacionários continuarão influenciando o prêmio de prazo exigido pelos investidores.